摘要：

　　盡管全球大豆消費增幅明顯，但相比產量增加的幅度仍略顯遜色，這就使得全球大豆庫存逐步回升，2013/14年度全球大豆庫存幾乎與歷史最高庫存接近。2010/11年度全球大豆庫存達到頂峰為7180萬噸，而2013/14年度全球大豆庫存高達7062萬噸，為歷史第二高水平。而庫存消費比則處于歷史第三高位，歷史上排名前兩位的是2006/07年度的28.36%，2010/11年度的28.55%，而2013/14年度庫存消費比為26.07%。由此可見，在2013/14年度期間全球大豆供給相當充裕，這就奠定了在該年度結束前(2014年8月前)，大豆市場仍處于弱勢格局中。

　　最新的USDA報告對于2013/14年度巴西和阿根廷大豆產量預測分別8800萬噸和5450萬噸，較2012/13年度8200萬噸、4930萬噸分別調增600萬噸和520萬噸，可見南美大豆在2012/13年度創下紀錄后再創新高，巴西與阿根廷大豆產量已經占據世界50%的份額，可以說南美大豆的連續兩年的豐收，給全球大豆市場供給帶來有利支持。

　　全球大豆在南美產量大幅提升的支撐下而逐步實現供給寬裕，歷史第三大庫存的記錄讓全球大豆市場仍處于弱勢格局中。中國高速發展的豆粕需求，導致中國大豆進口量增幅迅速，這使得美豆庫存緊張格局緩解有限。對于2013/14年度，整體大豆市場供給充裕，預期價格依然維持區間運行。2014年美豆指數的震蕩區間在1150-1500之間。

　　一、2013 年大豆豆粕行情走勢回顧

　　1.1 CBOT 大豆走勢回顧

　　縱觀2013年美國大豆市場，走勢大致可分為兩個階段：

　　第一階段，2013年2月至2013年8月初。在經歷了1月中國買盤刺激的小幅反彈，國際大豆價格開啟了為時半年的熊市之旅，無論是下跌時間還是下跌幅度都創下后金融危機的峰值。在這一階段，即使偶爾靈光顯現的港口不暢、季度庫存等利好效應也會被空頭迅速抹平，南美豐產的數據不斷侵蝕掉多頭在2012累計的漲幅，USDA在不斷確認南美數據的同時也不斷刷新著美國單產的記錄，基金的空頭部位達到了近年來的新高，期價創下2012年2月以來的新低。在此階段，美豆(指數)從高點至8月7日累計下跌25.7%。

　　第二階段，2013年8月至2013年12月。由于本年度節氣推遲，北美產區的大豆播種相對往年有近兩周的延遲。常理而言，干旱、早霜等天氣因素應該被市場充分的挖掘。但市場的做多熱情始終被良好的天氣所壓制，并未給予多頭太多的支持。直至7、8月份陸續報出的中西部地區干旱才讓多頭借機發力，USDA也適時的大幅調低了單產預估，多頭借勢將期價一路推至年初的高點附近。隨著新豆上市，美豆震蕩下行。在此階段，美豆(指數)自低點至12月19日累計上漲10.6%。

　　圖1：CBOT 大豆指數日K 線圖

　　數據來源：文華財經、天風期貨

　　1.2 DCE 大豆豆粕走勢回顧

　　縱觀2013 年國內大豆市場，整體呈現出震蕩下滑的走勢，其間價格也出現幾次反彈局面，但均未能超過年初高點。總的來看 ，國內大豆、豆粕走勢基本符合美豆走勢。

　　圖2：CBOT 大豆與DCE 大豆比較 圖3： CBOT 大豆與DCE 大豆比較

　　數據來源：天風期貨 數據來源：天風期貨

　　從圖表上看，DCE 大豆的走勢和CBOT 大豆基本一致，唯一區別在于從8 月份開始后，國內因國儲取消收儲的傳言，造成連豆大幅下跌及隨后劇烈反彈。年底部分，國內因有國儲收購政策的影響，走勢和美豆也略有不同。

　　相對于DCE 大豆，DCE 豆粕則完全跟隨美盤走勢，其節奏、幅度幾乎和CBOT 大豆完全一致。此外，DCE 豆粕有一個特殊的現象，豆粕期貨價格和現貨價格常年處于大幅倒掛中。

　　二、2013 年大豆、豆粕市場影響因素分析

　　2.1 宏觀因素分析

　　眾所周知，我國消費的大豆主要依靠進口，而國內的貨幣政策，乃至于國內大豆的產量多少、收成如何，對國內大豆價格的影響非常有限，國內大豆價格的形成主要依靠CBOT 大豆的價格。未來對CBOT 大豆價格形成主要影響的宏觀因素在于QE 政策正常化進程。12 月18 日，美聯儲在議息會議后宣布縮減購債規模100 億美元，并稱若經濟持續改善，料將進一步縮減購債。在喧喧嚷嚷近一年后，美聯儲兌現了其“年內縮減QE”的承諾，而且從會議紀要的字里行間我們已經閱讀出美聯儲進一步減持的意愿。而對于市場導向來看，投資者已經開始考慮新任美聯儲主席耶倫能否加速操刀利率市場變動。可以明確的是，目前的縮減規模只是隔靴搔癢，QE 退出的大幕才剛剛開啟。 2013 年上半年對美聯儲QE 放緩的預期就使得風險資產經受了一輪大沖擊。在2014 年上半年漸進式的QE 放緩，對于全球風險資產的沖擊究竟能達到何種程度，值得觀察。政策對大豆市場的主要影響在于影響南美倆個主要大豆生產國巴西和阿根廷的貨幣。2013 年對美聯儲QE 放緩的預期造成巴西和阿根廷貨幣大幅下跌，直接帶動國際市場大豆價格的走低。而2014 年美聯儲實際操作QE 退出，會對巴西、阿根廷貨幣產生何種影響，應該密切關注。

　　2.2 國際大豆市場因素分析

　　2.2.1 種植面積大幅增加 增產格局仍將延續

　　2012/13 年度的全球大豆市場可以用風調雨順來形容，唯一的兩個插曲就是中美兩國播種的延遲以及7、8 月美國中西部的干旱。從兩個插曲發生后的市場表現來看，播種的延遲基本被市場忽略而干旱曾引發行情不小的波動。但從最終USDA 對于單產的修正來看，此干旱非彼(2012 年)干旱，市場高估了干旱的沖擊力量，12/13 年度美國大豆增產的格局最終沒有改變。 美國農業部在12 月的供需報告中預測，2013/2014 年度全球大豆播種面積將達到11190 萬公頃，11 月預估為11158 萬公頃，較上年度增加293 萬公頃。 盡管2012/2013年度國際大豆出現了較大幅度的下跌，但由于全年均價仍遠高于11 美分的生產成本且玉米大豆比價支持農民傾向大豆種植等因素，全球大豆種植面積連續第二年大幅增加。從目前情況看，2013/2014 年度除中國大豆播種面積小幅下降外，其他大豆主產國播種面積增加基本已成定局。

　　圖4：USDA 月度全球大豆播種面積預估

　　數據來源：Wind

　　據美國農業部(USDA)最新公布的12 月的月度供需報告顯示， 2013/14 年度美國大豆產量為32.58 億蒲式耳。 與11 月持平，遠高于2012/13 年度的30.34 億蒲式耳；單產預估為43 蒲式耳，與11 月持平，遠高于12/13 年度的39.8 蒲式耳；2013 /14 年度美國大豆期末庫存1.5 億蒲式耳，較11 月1.7 億蒲式耳下調0.2 億蒲式耳，但仍高于12/13 年度的1.41 億蒲式耳。

　　圖5：USDA 月度美國大豆產量預估

　　數據來源：Wind

　　自2011/12 年度全球大豆減產后，全球大豆已經連續兩年出現恢復性增產，南美以及美國2013/14 年的豐產，讓全球大豆供給從緊張格局逐步寬松。

　　2.2.2 南美大豆預期豐產，給全球大豆供給帶來支持

　　最新的USDA 報告對于2013/14 年度巴西和阿根廷大豆產量預測分別8800 萬噸和5450萬噸，較2012/13 年度8200 萬噸、4930 萬噸分別調增600 萬噸和520 萬噸，可見南美大豆在2012/13 年度創下紀錄后再創新高，巴西與阿根廷大豆產量已經占據世界50%的份額，可以說南美大豆的連續兩年的豐收，給全球大豆市場供給帶來有利支持。

　　圖6：巴西、阿根廷大豆產量(單位：百萬噸)

　　數據來源：Wind

　　從南美大豆的消費情況來看，巴西大豆出口逐年增加，而且增幅明顯，目前巴西大豆出口已經占據大豆產量的50%的水平。而巴西壓榨量也在同步增加，但是增幅要弱于出口。對于阿根廷而言，阿根廷大豆出口數量增幅有限，都不超過1000 萬噸，其大豆更多的用于國內壓榨，其豆油、豆粕的出口量是全球最大。對于2013/14 年度如果不出現異常天氣，南美豐產的預期較大，這將使得全球大豆仍處于異常充裕的局面中。同時豆粕、豆油也將得到有效補充。

　　2.2.3 大豆供給美國略緊，全球趨向寬松

　　經歷了2012/13 年度百年大旱的減產后，2013/14 年度美豆產量得到恢復性增加，盡管8 月份美國也遭遇旱情，但是由于后期有效的降雨，美豆單產最終預測在43 蒲式耳/英畝，遠高于2012/13 年度的39.8 蒲式耳/英畝以及2011/12 年度的41.9 蒲式耳/英畝。美豆產量從2012/13 年度的8256 萬噸回升至8866 萬噸。

　　圖7：USDA 月度美國大豆期末庫存預估

　　數據來源：USDA

　　盡管美豆產量較大程度的恢復，但是美豆出口以及國內消費仍處于高速增長的局面中，這使得美豆的期末庫存并未有太大幅度的增加，2013/14 年度美豆出口和國內壓榨分別較2012/13 年度增長11.78%和0.06%。旺盛的出口成為美豆消費的增長的關鍵所在。

　　2013/14 年度美豆出口為4014 萬噸，而上年僅為3591 萬噸。這就導致美豆2013/14 年度庫存僅為407 萬噸，僅比上年度增加25 萬噸。可見美豆在2013/14 年度供需緊平衡的格局略有緩解，但是幅度相對有限。需求成為影響未來美豆走勢的關鍵所在。

　　圖8：美豆庫存比                             圖9：美豆出口比

　　數據來源：USDA 數據來源：USDA

　　自2011/12 年度全球大豆減產后，全球大豆已經連續兩年出現恢復性增產，南美以及美國2013/14 年的豐產，讓全球大豆供給從緊張格局逐步寬松。

　　圖10：全球大豆產量、期末庫存

　　數據來源：Wind

　　根據美國農業部12 月份月度報告，2013/14 年度全球大豆產量為28494 萬噸，較11 月的28354 萬噸上調140 萬噸，全球大豆期末庫存7062 萬噸，較11 月的7023 萬噸上調39萬噸，遠高于2012/13 年度的6018 萬噸。

　　表1：USDA13/14 大豆供需平衡表 單位：百萬噸

　　數據來源：USDA

　　與此同時，各大協會及研究機構也紛紛上調對于2013/2014 年度全球大豆的產量預估。12 月4 日，國際谷物協會(IGC)在其月度報告中上調2013/14 年度全球大豆出口三巨頭的產量預測值---2013/14 年度全球大豆出口三巨頭的大豆產量將達到2.317 億噸，高于早先預測的2.281 億噸，也高于2012/13 年度的2.133 億噸。IGC 預計2013/14 年度全球大豆出口三巨頭的大豆用量為1.344 億噸，相比之下，早先的預測為1.317 億噸，上年為1.248億噸。IGC 預計2013/14 年度全球大豆出口三巨頭的大豆出口量將達到9490 萬噸，相比之下，早先的預測為9480 萬噸，2012/13 年度為8690 萬噸。2013/14 年度全球大豆出口三巨頭的大豆期末庫存預計為1200 萬噸，相比之下，早先的預測為1180 萬噸，上年為920 萬噸。 《油世界》在11 月下旬的報告中稱，全球大豆產量將達到創紀錄的2.865 億噸，較一個月前預估高520 萬噸，較去年產量高1930 萬噸。美國產量為8870 萬噸，將比兩個月前預估“大得多”，而南美前五大生產國產量前景提高至1.585 億噸，去年為1.449 億噸。氣候狀況變得更加有利，巴西和巴拉圭多數地區播種優于去年，阿根廷亦取得良好進展。

　　圖11：全球大豆產銷量比                   圖12：全球大豆庫存比

　　數據來源：USDA 數據來源：USDA

　　2.3 國內大豆市場分析

　　2.3.1 國內產量逐年走低 收儲效用杯水車薪

　　2013 年國家繼續在東北三省和內蒙古實行大豆收儲政策，其中大豆(國標三等)臨時收儲價格為2.3 元/斤，與2012 年持平，臨時收儲截止時間為2014 年4 月30 日，本次收購實行敞開收購制度。

　　表2：國家歷年大豆收儲價格、收儲量

　　數據來源：糧油信息網

　　盡管收儲政策在一定程度上起到了支撐大豆現貨價格的作用，但對整體豆類市場的影響可謂微乎其微。國家糧油信息中心在10 月份發布了2013 年中國主要農作物播種面積和產量的預測數據，預測2013 年中國大豆總產量為1250 萬噸，同比下降4.2%。美國農業部12 月月度供需報告更是將中國2013/14 年度大豆產量下調至1220 萬噸。按照國內大豆的使用比率，超過80%將固定用于食用消費，只有不到20%的壓榨需求。也就是說可供交儲的國產大豆數量不足300 萬噸且分布在5 個月交儲，總量還不及一個月的大豆進口量，微薄之力無法對整體豆類市場產生較大的沖擊。

　　由于我國大豆進口依存度逐步增加，國產大豆種植效益減弱，國產大豆產量已經降至歷史低位。同時由于價格在國儲收購的支撐下堅挺，遠超過進口大豆，因此國產大豆的唯一出路只能依靠國儲收購。但是這種局面可能在2014 年發生實質性的改變。

　　有知情人士透露，玉米、棉花等農產品將取消實行多年的托市收購，改為對農民“直補”。中國社科院農業發展研究所研究員李國祥表示小麥、水稻口糧還將實行最低收購價政策不變，但棉花、大豆臨時收儲將改為目標價政策，明年試點之后逐漸實行市場化機制。盡管目前仍為確定未來大豆的收儲政策，但是無論是哪一種政策出臺，國產大豆價格政策支撐的力度將會大大減弱，連豆政策市行情或將轉變。國產大豆或將成為食品豆或者非轉基因大豆的方向發展。

　　2.3.2 進口大豆迭創新高， 港口庫存抬升

　　由于壓榨效益的利好，2012/13 年度，中國大豆進口量實現了飛躍，海關總署統計的數據為6014 萬噸， 而美國農業部預計為5986 萬噸。由于2012 年我國大豆進口出現了階段性的停滯，2013 年我國大豆進口開始增長，因此在2012/13 的進口量增幅相對有限。由于2013 年中國進口大豆需求異常旺盛，使得USDA 預計在2013/14 年度，我國進口大豆預計可以高達6900 萬噸，比前一年度增加1000 萬噸。從海關數據顯示， 9-11 月，我國進口大豆1492 萬噸，市場預計12 月，進口量也將在600 萬噸的水平，如此這般的話，那么我國進口已經完成USDA 預計的三分之一的水平。

　　圖13：中國大豆月度進口量

　　數據來源：海關總署

　　根據作物年份計算，12/13 年度(9 月至次年8 月)中國大豆進口量為6017 萬噸，同比增加3%，創歷史新高，但低于美國農業部6300 萬噸的預估。美國農業部12 月的月度供需報告預計，中國13/14 年度大豆進口預估為6900 萬噸，再次刷新歷史新高，但市場普遍預期USDA 再次高估了本年度的中國大豆進口，目前國內市場的平均預估為6300-6700 萬噸左右，即使只是實現目前的市場預估，單月的進口增量也至少要達到50 萬噸左右，或許在目前的壓榨利潤下可以期待，但明年第二季度若油粕價格出現同步下跌，那么年底及年中的增量就很可能被補平，這樣的話對13/14 年度中國大豆進口的預估為6300-6500 萬噸。

　　圖14：進口大豆港口庫存

　　數據來源：Wind

　　根據中華糧網數據，截至12 月17 日，國內進口大豆港口庫存為516.4 萬噸，較11 月末增加1%。相對于9 月末至10 月初的急速分銷， 11 月的進口大豆港口庫存呈現緩慢增長態勢，增速明顯低于往年美豆集中上市后的節奏，壓榨利潤刺激下的需求增加以及到港速度是造成港口庫存增加緩慢的原因。不過這一因素不會持續太久，按照前期船期預估，11、12月進口大豆將到港1300 萬噸，高于往年1100 萬噸的合計，而由于11 月初的港口問題，大批的進口可能拖至12 月集中到來，屆時市場的壓力將陡然增加。 可以預計，明年的港口庫存將呈現一個沖高回落的走勢，峰值仍可能出現在7、8 月份，能否刷新一個新的港口庫存新高將取決于第二季度的到港數量以及油粕價格影響下的分銷節奏。

　　2.4 國內豆粕市場分析

　　2.4.1 中國飼料需求剛性增長，豆粕產量持續增加

　　自2002 年我國飼料產量超過4000 萬噸大關以來，飼料產量便以年均10%左右的速度增長，飼料產量的大幅增長，一方面反映出我國畜牧業發展迅速，對飼料的需求持續增長；另一方面也反映出我國居民的消費水平有顯著提高，對肉類的消費快速增長。并且隨著我國經濟的發展及居民生活水平的提高，預計飼料產量的增長率將常年保持在較高水平，這對豆粕、玉米等原料的需求將呈剛性增長。

　　目前中國如此龐大的中國大豆進口量，其主要原因來自于中國豆粕需求的高速增加，按照美國農業部的數據，我國2013/14 年度豆粕產量高達5420 萬噸，上年度產量僅為5145 萬噸，增速達5.28%，與前幾個年度相比，豆粕產量增幅明顯下降。從近10 年我國豆粕的產量來看，2004/05 年度、2009/10 年度實現了兩次的飛躍，當年產量增幅分別為19%、18%，此后的幾年間，豆粕產量增幅呈現下降趨勢。不過2014/15 年度，豆粕的產量增幅可能會略有增加。按照如此計算的話，那么中國進口大豆的數量在6900 萬噸還是可以實現的。

　　圖15：國內豆粕產量走勢分析            圖16：中國飼料產量走勢

　　數據來源：USDA 數據來源Wind

　　2.4.2 畜禽存欄持續高位，豆粕需求仍未減速

　　從養殖業來看，作為先行指標的母豬存欄量依然處于高位，供應短期難言見底生豬價格波動由價值規律調節供求關系決定，這種調節具有一定的規律。生豬飼養盈利增加-生豬存欄增加-生豬供應增加-豬價下跌-生豬盈利下降-豬價上漲-生豬盈利增加。因此能繁母豬存欄量以及生豬存欄量是判斷豬價的兩個重要的先行指標。

　　圖17：生豬存欄量

　　數據來源：Wind

　　圖18：能繁母豬存欄量

　　數據來源：Wind

　　截止2013 年10 月，我國生豬存欄量和能繁母豬存欄量分別為4.67 億頭和4998 萬頭，同比增速分別為-1.1%和-1.6%，生豬存欄量環比上升0.6%，能繁母豬存欄量環比微降0.2%，生豬和母豬存欄量依然高企， 說明目前淘汰母豬的動能不足。由于近年來生豬規模化養殖的趨勢明顯，大量散養農戶退出，市場主體的變化，也使得母豬淘汰過程相對平緩。母豬存欄量依然處于高位，生豬供應難言見底。

　　整體而言，豬肉價格的堅挺并沒有給予養殖戶過多的利益分配，自2011 年豬肉價格出現大幅下跌之后，反應養殖利益的豬糧比的跌幅遠超過豬肉價格的表現，說明養殖成本的增加很大程度上左右了養殖戶的養殖意愿。而近期豬糧比的快速走高很大程度上得益于近期豆粕價格的下跌以及玉米價格的相對平穩。可以預計在目前的豬糧比刺激下，生豬存欄在一季度仍將維持一個較高的水平，這也將在一季度支撐飼料價格的堅挺。按照生豬6 個月的生長周期以及同期能繁母豬的存量狀況，可以預計明年2、3 季度生豬的存欄量較2013 年將出現較大幅度的減少，而且由于豬糧比春節后的季節性回落，明年2、3 季度的豆粕需求將受到較大沖擊。

　　2.4.3 國內豆粕價格持續高位堅挺，壓榨利潤豐厚的局面短期難改觀

　　今年以來大豆壓榨利潤的高企完全由豆粕價格的堅挺所主導，而豆粕價格的堅挺是多方面的因素所導致的，但核心主要來自飼料企業經營策略、蛋白需求穩定以及菜粕為首的(蛋白)替代品價格的高企等三方面因素。飼料企業的零備貨很大程度上歸咎于市場對于2013 年南美豐產預期的悲觀預期，所以順價采購成為飼料企業2013 年的主要方式，而最終演變的“搶購”成為維持甚至推高粕價的重要力量。

　　圖19：豆粕、豆油現貨價格走勢

　　數據來源：Wind

　　按照歷史規律，壓榨利潤不會長期處于暴利狀態，它會隨著油廠壓榨意愿的加強而向下游增加供應，致使豆粕、豆油價格出現下跌，最終迫使壓榨利潤減少，油廠降低壓榨，油粕供應減少，價格重新回升， 壓榨利潤再次回升的周期反復過程。按照目前的壓榨利潤及時 點，油廠的壓榨需求暫時難以消退，因為在春節前，油粕價格很難出現大幅回落， 壓榨利潤可以維持在高位運行至少到春節前兩周，那么油廠的開工還會持續甚至加速，因為預計在11 月的壓榨量被外因推遲到12 月左右。

　　圖20：進口大豆壓榨利潤

　　數據來源：Wind

　　從油廠渠道得知， 2013 年是油廠大豐收的一年，但經歷了2008 年以來市場的大幅波動后， 眾多油廠的憂患意識在明顯加強，由于意識到明年飼料企業的經營策略的調整，油廠鎖定利潤的意愿非常強烈，也就是說對應油粕市場的套保力量將會加強，益海等大型油廠已通過200 元左右的基差交易鎖定了與下游飼料企業2014 年下半年的風險敞口，對應期貨市場而言，豆粕M1409 目前700-900 元的基差對于飼料企業就有著巨大的吸引力。但并不意味著目前的價位已經進入長線投機多頭的安全區域，因為南美的巨大供應有較大可能將期價再次打回原形甚至更低的位置。

　　三、技術面分析

　　3.1 圖形分析

　　從技術分析來看，CBOT 大豆依然處于從2012 年9 月4 日開始的下跌趨勢中。夏季因干旱快速反彈后從9 月初開始重新下跌。到11 月初重新小幅度反彈。從歷史數據統計中我們可以得出這樣一個結論，CBOT 大豆下半年形成的趨勢一般運行時間很長且結束在一些重要的時間拐點上。目前情況看，下半年開始的下跌走勢，能繼續持續一段時間。

　　圖21：CBOT 大豆指數日線圖

　　數據來源：文化財經

　　3.2 季節性分析

　　自2002 年以來縱觀美豆走勢，周期性非常明顯。按月來計算的話，一個牛熊周期大體在50 個月左右， 一般牛市時間要短于熊市時間。2002 年1 月至2004 年3 月，為一個牛市行情，歷經27 個月，此后2004 年4 月至2006 年9 月展開了為期30 個月的下跌走勢。自2006 年10 月至2008 年7 月歷經21 個月的牛市行情，而2008 年8 月至2010 年6 月為期24 個月的熊市。在新一輪牛市行情中，2010 年7 月開始至2012 年8 月結束，共計經歷26 個月，如此計算，按照50 個月的周期來看，那么本輪熊市需要在2014 年8 月結束。如果按照上兩次熊市經歷的時間來計算的話，本輪熊市最晚可能在2015 年2 月結束。

　　圖22：美豆周期性分析

　　數據來源：文化財經

　　從最近兩輪美豆的熊市行情來看，每一輪的熊市行情都是先以單邊下跌開始，以震蕩筑底結束來完成。在2004-2006 年的30 個月的熊市周期里，美豆單邊下跌經歷7 個月，此后展開23 個月的震蕩走勢。而在2008 年-2010 年為期24 個月的熊市周期里，單邊下跌6 個月，震蕩筑底18 個月。截止到目前，美豆在2012 年9 月展開的熊市周期里，已經單邊下跌11 個月，自2013 年8 月份以來，美豆已經進入震蕩筑底的走勢中。由此可見，對于2014 年的美豆市場而言，寬幅震蕩的走勢或將成為主導。期價能否出現波瀾關鍵節點在2014 年的8、9月間。如果不能出現漲勢，那么新一輪牛市周期可能要在2015 年初展開。 對比每一輪美豆熊市行情，可以發現其單邊下跌的幅度大體是其后期震蕩區間的1.8-1.9 倍左右。如果按照1.8-1.9 倍的波幅來看，2014 年美豆指數的震蕩區間在1150-1450 之間。

　　四、2014年大豆后市展望以及交易策略建議

　　對于2014 年初，美豆出口仍是市場關注的焦點，截止到12 月5 日，美豆出口銷售已經完成了美國農業部預計的數量的98%。一方面美國未來仍有進一步提升美豆出口的可能，另一方面，從美豆本年度未裝船數量來看，美豆當下未裝船數量為近五年來最高值，美國的船運正在接受考驗，由于從近期出口檢驗的數據來看，出口裝運量并未出現激增。目前龐大的未裝船量，讓市場對于后續出口的擔憂增加。目前美國玉米在中國遭遇檢驗問題，大量玉米未能通關， 這是否會影響到大豆市場有待觀察。

　　對于2014 年年初，南美天氣將成為引領豆類市場的關鍵。一般而言，拉尼娜的天氣將會對南美造成較大的旱情，這將使得南美大豆減產幅度較大。對于當前的SOI 所反應出來情況顯示，目前氣候仍處于厄爾尼諾中性的水平，因此其對天氣的影響可能相對偏弱， 南美豐產的概率加大。

　　預期2014 年的大豆走勢，整體仍處于區間震蕩的走勢中。但是由于階段性熱點的不同，期價在區間內已經有所反復。

　　對投機客戶而言，作為個人投機者，耐心等待春節過后大級別的拋空機會將是2014 年交易的主要策略。預計1000-1100 美分將是美豆市場的重要支撐。

　　對套保而言，鑒于13/14 年度全球大豆的供應格局以及油廠、飼料企業經驗模式的轉變，預計13/14 年度將再難見到油粕比的單邊下跌，兩者的下跌節奏將趨于同步，或者說連續2年做空油粕比的交易性機會已經結束，投資者只能在短周期的上下波動中尋找機會。對于飼料企業來說，在一季度做好1409 的基差套保將是最重要的工作，隨后順價采購并關注北美季度庫存、播種面積再做定奪是二、三季度的最佳選擇。

　　天風期貨 高健

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