摘要：

　　自2007 年LLDPE 上市以來，塑料整體呈震蕩收窄行情(對稱三角形)，歷史最高位和最低位均出現在上市第二年——2008 年的震蕩區間之內。盡管宏觀經濟利多，但2013 年下半年連塑產銷旺季持續時間過長，可能會引發市場對2014 年春節后弱勢行情的擔憂，并進一步打壓期價。本文通過梳理LLDPE 基本面的信息，結合技術圖形，尋找突破的方向，從而選擇操作策略。

　　一、2013 年LLDPE 行情走勢回顧

　　截止至12 月中旬，2013 年連塑價格指數的走勢整體呈之字形，最低點出現在上半年四月下旬，峰值分別出現在春節前夕、10 月中旬及12 月初。根據不同趨勢可以將2013 年的行情分為三個部分：

　　第一階段，上升階段(1 月5 日-2 月8 日)：此階段是元旦至春節前的一段時間。這段時間內，LLDPE 期貨一路上行，塑料指數自10893 元/噸上漲至11551 元/噸的高點。上漲的來源一方面是原油拉高的成本支撐，另一方面，下游廠商進行著節前備貨，需求增加提振塑料價格。同時2012 年四季度經濟數據較好，宏觀預期好轉，利多商品。

　　第二階段，下行階段(2 月18 日至4 月18 日)：此階段是春節后至4 月中旬的一段時間。這段時間內，LLDPE 期貨自年內高點一路下行，塑料指數降至年內最低點9480 元/噸。此段時間LLDPE 下跌的主要原因包括：原油價格自高位震蕩下行，春節后下游消費持續疲弱，4月份轉入淡季，塑料承壓下行以及中國宏觀經濟數據轉空，大環境利空塑料。

　　第三階段，反彈階段(4 月19 日至12 月20 日)：此階段從第二季度的后半期開始一直延續至今。9 月前上漲行情的主要原因是石化大規模檢修使得原料供應受限，以及在中東地緣政治風險炒作下國際原油大幅溢價抬高塑料的成本支撐。9、10 月份為農膜需求旺季，樂觀的下游需求及逐漸回升的開工率拉動行情繼續上漲。11 月份塑料庫存偏緊，現貨市場報價堅挺，中國宏觀經濟數據向好，繼續拉高期價。12 月初至今，受庫存增加及石化廠家紛紛降價影響，行情小幅回調，但仍未跌破自四月中旬以來形成的反彈支撐。

　　2007-2013 連塑價格指數走勢

　　數據來源：文華財經

　　二、宏觀經濟形式分析

　　2.1 中國經濟小幅穩定增長

　　2.1.1 2013 年主要經濟指標向好

　　從圖中可以看出，2013 年GDP 增速在經歷了一二季度的下滑之后，三季度重新開始回升。三季度GDP 同比增長7.8%，四季度經濟增速可能走低，但經濟底部復蘇的勢頭不會發生逆轉，仍將繼續在合理區間運行，實現全年經濟增長目標的難度不大。受益于穩增長、調結構、促改革政策措施，明年經濟有望繼續向好。根據中國銀行12 月20 日在北京發布的2014 年宏觀經濟金融展望報告的初步預計，2014 年我國GDP 增長率應當在7.6%左右，與2013 年基本持平。

　　全國居民消費價格總水平指數CPI 自6 月份以來呈上行趨勢，而工業生產者購進價格指數PPI 則持續維持負增長，但幅度逐漸回落。截至2013 年11 月份，全國居民消費價格總水平同比上漲3.0%，工業生產者購進價格同比下降1.5%。

　　采購經理指數PMI 上半年走低，但下半年保持持續增長。11 月中國制造業PMI 為51.4，與10 月持平，連續14 個月位于臨界點50 以上。

　　在外貿數據上，年末的出口額表現向好。根據12 月8 日，海關總署發布的外貿數據顯示，我國出口11 月同比增長12.7%，進口同比增長5.3%，貿易順差338.01 億美元，創下近五年最高。

　　不過，對于以上數據也不能盲目樂觀。在持續動態的去產能和去杠桿壓力下，未來經濟走勢可能呈現出“慢節奏、弱復蘇、會反復”的區間震蕩狀態。

　　中國GDP 增長率變化趨勢

　　中國制造業PMI 月度走勢

　　數據來源：統計局 數據來源：統計局

　　中國CPI 月度增長走勢

　　中國PPI 月度增長走勢

　　數據來源：統計局 數據來源：統計局

　　2.1.2 2014 年中國將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策

　　剛剛閉幕的中央經濟工作會議明確，2014 年我國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，這是我國自2011 年以來連續第四年實施“一積極一穩健”的財政貨幣政策組合。

　　國際金融危機沖擊下，我國經濟發展下行壓力加大且面臨種種不確定性，實行一松一緊的調控政策，既有利于防范前幾年積累的流動性帶來的物價上漲壓力，也能更好突出結構導向，增加有效供給。

　　中央經濟工作會議提出，明年積極的財政政策要進一步調整財政支出結構，厲行節約，提高資金使用效率，完善結構性減稅政策，擴大營改增試點行業；明年要保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長，改善和優化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重，推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力。

　　2.2 美國經濟復蘇跡象明顯

　　美國GDP 增長幅度在2013 年持續走高。據美國商務部11 月7 日公布數據顯示，美國第三季度實際國內生產總值(GDP)初值年化季率為增長2.8%，增幅高于前一季度的2.5%。這一增幅創一年來最快，超過市場預期。

　　美國GDP 增長率變化

　　數據來源：統計局

　　美國勞工部公布的數據顯示，11 月份美國非農部門新增就業崗位20.3 萬個，失業率從前一個月的7.3%降至7%，較年初下降近1 個百分點，創2008 年11 月來新低。

　　美國經濟周期研究所(ECRI)12 月6 日公布的數據顯示，用于衡量美國經濟增速強勁程度的領先指標在11 月29 日當周升至132.8，為三年半新高。該領先指標年率升幅也進一步走高，由2.6%上升至2.9%。

　　在一連串好于預期的經濟數據公布后，美聯儲于12 月18 日宣布從2014 年1 月起縮減每月債券購買規模至750 億美元，其中，國債和MBS 購買規模各縮減50 億美元。此次美聯儲的縮減時點略超市場預期，向市場傳遞出美國經濟正在穩健復蘇的強烈信號。美聯儲縮減購債規模將開啟歐美發達經濟體量化寬松轉向的序幕，意味著全球投資模式的逆轉，勢必對全球經濟金融產生深遠影響。

　　整體來看，盡管縮減QE 的決策先于市場預期，但美國經濟復蘇的形勢依舊前景樂觀。

　　2.3 歐元區經濟復蘇勢頭減弱，但未來預期看好

　　經濟研究機構馬基特(Markit)12 月16 日公布數據顯示，12 月歐元區綜合采購經理人指數(PMI)升至52.1，為2011 年年中以來的第二高水平，顯示出歐元區總體經濟形勢的好轉。

　　但歐元區兩個最大經濟體繼續呈現兩極分化，德國制造業活動升至2011 年6 月以來最高，但法國制造業活動則跌至七個月低點，這也表明了歐元區的經濟復蘇仍然十分脆弱。

　　中國銀行于12 月20 日在北京發布2014 宏觀經濟金融展望報告，報告認為2014 年歐洲經濟有望繼續走入復蘇之路，預計歐元區經濟增速達到1%左右。2014 年歐洲央行將維持0.25%的低利率和直接貨幣交易計劃，鞏固經濟復蘇勢頭。自歐債危機爆發以來，經過一系列艱難的結構性改革與機制重建，歐洲經濟開始萌發生機?歐元區工業產出持續上升，財政赤字連續三年下降，消費者信心指數逐步回暖?

　　國際貨幣基金組織[微博]預測2014 年世界經濟增長速度將會達到3.6%，比今年加速0.7 個百分點，達到近五年環比增幅之最。

　　總而言之，從2013 年年末的經濟數據來看，國內外的宏觀方面整體上均處于一個樂觀向好的態勢。

　　三、基本面影響因素分析

　　3.1 NYMEX 原油期貨價格長期仍有上升空間

　　2013 年NYMEX 原油指數的行情在85 美元到108 美元區間內運行。上半年原油指數持續在95 美元附近盤整，6 月中旬至9 月初，震蕩走高至年內最高點，107.74 美元。該階段油價主要受到中東和非洲的地緣政治風險升級，美國經濟復蘇強勁，中國經濟由疲弱至逐步走強，全球經濟前景改善，EIA 公布的美國原油庫存連續走低，美聯儲縮減刺激政策規模預期不確定性等因素的影響。9 月至11 月，原油價格震蕩下行，這段行情主要受到地緣政治風險得到一定緩和但不確定性猶存，美國煉廠秋季維護跡象令原油價格承壓，投資者獲利了結，中美經濟數據利好，EIA 庫存數據支撐，美國維持刺激政策規模等因素的影響。12 月初起小幅反彈上行至今，此階段油價主要受全球制造業增長，美國石油需求增長，利比亞石油供應中斷，原油庫存減少，美聯儲縮減量化寬松政策等因素的影響。

　　2013NYMAX 原油指數走勢

　　數據來源：文華財經

　　目前來看，在11 月份的美國石油需求增長至3 年來最高、原油庫存下降、美國初請失業金人數增加至9 個月來最高、利比亞供應中斷等里多因素影響之下，油價有望繼續攀升。但QE 的縮減，導致美元提振，可能會為油價的上漲造成一定壓力。短期內，原油行情或繼續在100 元附近震蕩整理，不過在市場對美國經濟持樂觀態度的預期下，長期仍有上升空間。

　　美國EIA 原油庫存

　　數據來源：EIA

　　3.2 亞洲乙烯、石腦油價格堅挺

　　截至12 月20 日當周，亞洲石腦油小幅上揚，利比亞局勢依舊不穩，布蘭特原油價格震蕩上行，亞洲石腦油需求活躍，短期供應吃緊。截至12 月19 日亞洲石腦油利潤連續三個交易日上升，創下10 個月高點每噸168 美元。日本公開規格石腦油12 月上半月固定價格穩定在每噸937.625 美元。因為價格低廉的替代品液化石油氣(LPG)缺少，石化廠商不得不主要依靠石腦油，而由于煉廠檢修，中東和印度的石腦油供應看似緊縮。

　　12 月20 日乙烯市場收盤價格情況：亞洲乙烯市場收盤價格大幅上漲，CFR 東北亞收盤價格上漲10 美元至1459-1461 美元/噸，CFR 東南亞收盤價格上漲40 美元至1439-1441 美元/噸，東北亞地區由于檢修較多，供應減少，預計近期價格保持堅挺。

　　截至12 月20 日，亞洲乙烯和日本石腦油價差為512 美元/噸，價差處于高位。不過從整體來看，亞洲乙烯和石腦油報價穩中有升，對于LLDPE 的價格有較強的成本支撐。

　　3.3 LLDPE 現貨價格指數近期走低

　　2013 年現貨價格指數在延續了2012 年年末的增長態勢超過一個月后，于2013 年2 月下旬起，震蕩走低。下降行情持續了2013 年的第一季度，并于4 月中旬中止。隨著薄膜生產旺季的到來，下半年現貨指數呈震蕩上揚走勢。但從12 月中旬起，石化部分廠家陸續降價，讓利成交，使得指數有所回調。

　　LLDPE 現貨價格指數走勢

　　數據來源：中塑資訊

　　3.4 LLDPE 國內產量增加、進口量降低

　　截至2013 年10 月，LLDPE 國內產量在每月35 萬噸一線附近震蕩，年內產值在二季度達到最低點，三四季度持續走高。年內最高點1 月產量為39.17 萬噸，同比增長10%，年內最低點6 月份產量為29.29 萬噸，環比下降19.6%，但同比增加5.74%。10 月份的產量達到37.92萬噸，同比增長6.2%，累計總產量達到352 萬噸，與去年同期相比增長12.2%。

　　截至2013 年10 月，LLDPE 進口產量在每月20 萬噸一線附近震蕩，2 月份進口產量為11.16萬噸，為年內最低點，9 月份進口量為25.33 萬噸，為年內最高點。整體來看，全年進口維持增長態勢，10 月份有所回落。

　　筆者將國內產量和進口量之和相加，得到的數據作為國內LLDPE 的需求總量。通過圖中的走勢可以看出2013 年上半年需求量震蕩下行，下半年六月份起開始回升，一季度和三季度的總體需求量較大。

　　LLDPPE 月度產量及進口量

　　數據來源：大商所

　　3.5 中國塑料市場庫存止跌回升

　　截至2013 年12 月16 日，國內PP、PE 主要市場總庫存回升，較上月底環比增加3.98%，與上年同期比增加0.84%。庫存結構上看，本月PP、PE 庫存均上漲。其中，PP 較上月底增加5.94%，比上年同期比增加1.60%；PE 較上月底增加3.32%，比上年同期增加0.58%。從區域來看，本月南、北方庫存同樣走高。北方庫存較上月底增加2.17%，比上年同期增加8.15%；南方庫存較上月底增加4.9 比上年同期減少2.66%�？傮w來看，12 月上半月總庫存止跌回升。

　　數據來源：中塑資訊

　　數據來源：中塑資訊

　　3.6 旺季過長 下游需求仍被看好

　　統計數據顯示：2005-2013 年，農膜產量整體呈現逐年增加態勢，但2012 年較2011 年而言，增速明顯放緩，年中兩度旺季不旺，開工率一直低位運行。2013 年1-7 月農膜總產量為102.10 萬噸，較去年同期的85.42 萬噸，增加16.69 萬噸左右，增幅近19.5%。

　　2013 年一季度農膜產量整體上行，主要在于傳統農膜旺季主導，常規增幅仍在。二季度消費淡季下，農膜產量季節性回落。9 月開始旺季即將到來，農膜進入產量高峰。

　　進入11 月份，雖然隨著棚膜旺季的結束，LLDPE 部分需求受到一定抑制，但包裝膜的剛性需求以及地膜旺季的即將來臨等因素導致LLDPE 市場總體需求保持較高水平。10 月份，農膜產量18.21 萬噸，同比增長17.37%，前10 個月累計產量96.28 萬噸，同比增長18.23%；塑料薄膜產量96.28 萬噸，同比增長9.46%，前10 個月累計產量888.64 萬噸，同比增長9.29%。

　　隨著農膜旺季結束，LLDPE 市場需求得到抑制，加之撫順石化裝置的復產等因素導致供應壓力的緩解，12 月份市場迎來小幅回調格局。但春季地膜儲備周期即將來臨，以及元旦和春節帶動的包裝膜需求回暖，下游需求依舊被看好。

　　四、LLDPE 技術走勢分析

　　LLDPE1405 合約走勢

　　數據來源：文華財經

　　連塑主力合約1405 合約今年主要在9750-11600 大區間內波動為主，從技術圖形走勢來看，期價在11250 上方具有很強的壓力，年初和年末兩次突破此位置的持續時間都不超過10個交易日。下方第一支撐位在10500，第二支撐位在9900。截至12 月20 日，連塑主力合約1405 合約收于11070 點，目前處于大波動區間的高位。

　　從日K 線的走勢來看，2013 年上半年LLDPE1405 合約震蕩走低，六月中旬之后震蕩上漲，目前期價仍處于六月中旬以來形成的上升通道之內。截至12 月20 日，日K 線下穿20 日均線，但仍在60 日均線上方。MACD 指數綠柱逐漸變長，KDJ 指標超賣。

　　五、行情展望及操作建議

　　5.1 行情展望

　　長期來看，市場對2014國內外宏觀經濟數據預期樂觀，在美國經濟復蘇的帶動下，原油價格有望繼續增長，一季度薄膜生產旺季即將來臨可能會提振現貨市場價格。2014年連塑可能繼續維持區間震蕩走勢，震蕩區間相比于2013年繼續縮緊。如果短期期價不能下跌，2013年四月中旬開始的上漲趨勢應當會持續至明年春節期間。盡管宏觀經濟利多，但今年下半年旺季持續時間過長，可能會引發市場對2014年春節后弱勢行情的擔憂，并進一步打壓期價。

　　因此筆者認為，在原油價格沒有劇烈波動的前提下，塑料期貨合約上方空間有限，期貨的價格重心會逐漸下移。

　　5.2 操作建議

　　綜合以上分析結論，短期內，連塑期貨將走出先揚后抑或者持續盤整行情，激進派投資者可在11000一線試空，11250一線止損。中長期下降趨勢的預計啟動時間在春節之后或四月初，投資者屆時可在11200-11300一線布局中長趨勢空單，目標點位在10000下方，上方11400一線止損。

　　天風期貨 王 歡 李 爽

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