2013 年，天然橡膠供過于求的基本面打壓滬膠期價持續(xù)走低，而這一趨勢將延續(xù)至2014 年全年，我們預計2014 年滬膠價格重心繼續(xù)下移，全年主要運行區(qū)間或在17000-21000 元。受資金面寬裕和季節(jié)性消費旺季影響，在第一、第三季度或出現反彈或上漲行情。

　　
長期供應增加，壓力不容小覷。無論是從天然橡膠的產量及進口量增長的態(tài)勢來看，還是從合成橡膠產量增加上來看，整體橡膠市場的供應壓力將在長期存在，尤其是每年下半年又面臨各地割膠旺季，供應壓力更是不容小覷。

　　
市場信心有所恢復，需求將有緩慢增長。2013年1-9 月份中國天然橡膠消費量為303.7 萬噸，較上年同期增長6.5%。下游汽車行業(yè)及輪胎行業(yè)的向好帶動了天然橡膠消費的增加，2014 年這一趨勢將延續(xù)。

　　
供需矛盾突出，庫存仍將處于高位。2013年1-9 月，國內天然橡膠供過于求23.8 萬噸，較2012 年同期過剩量9.9 萬噸增長超過一倍。供需矛盾的突出也反映在橡膠庫存的持續(xù)增加上。而根據我們前面對2014年橡膠供需面的分析，雖然天然橡膠需求的增加是可以預期的，但供應的壓力不容小覷，2014 年橡膠市場上庫存壓力會較為沉重。

　　
全年期價重心或繼續(xù)下移，一、三季度或有反彈。供需基本面的疲弱格局在2014 年將主導滬膠價格重心繼續(xù)下移。滬膠全年主要運行區(qū)間或在17000-21000。在第一、第三季度將出現反彈或上漲行情。

　　一、供需矛盾主導2013 年滬膠期價下行

　　2013 年上半年，國內滬膠期貨在2 月份創(chuàng)出27000 元/噸的新高后，開始了長達二個多月的單邊下行走勢。至4 月份，期價跌破20000 元/噸的整數關口，后呈低位震蕩走勢，新近主力1405 合約一直在17600-21800 元區(qū)間內呈寬幅震蕩。全年價格沒有出現明顯回升，價格重心下移，究其原因，我們認為，供需矛盾是主導期價走弱的根本。

　　圖1：2013年橡膠價格走勢圖

　　資料來源：博易大師，招商期貨研究所

　　進入2014 年，供需面仍是主導膠價走勢的主要因素，而國內外宏觀環(huán)境變化將增加價格的短期波動幅度，整體來看，2014 年橡膠市場難有明顯起色，價格重心或會繼續(xù)下移。

　　二、長期供應增加，壓力不容小覷

　　1、播種面積高峰帶來的產量增長將長期體現

　　2005 年至2008 年，天然橡膠生產國協會(ANRPC)大舉增加天然橡膠的種植面積，4 年間新增面積達到139 萬公頃，2008 年新種和翻種面積最高，達到55.9 萬公頃。2012年至2015 年，這些新種植的天然橡膠相繼進入開割期，天然橡膠的供應量在長期都將保持增加態(tài)勢。

　　圖2：ANRPC天然橡膠新種和翻種面積(千公頃)

　　資料來源：ANRPC，招商期貨研究所

　　從天然橡膠的開割面積看，各產膠國自2003 年以來開割面積逐年增長，2012 年主要產膠國開割總面積較2003 年增長了20%。而隨著2005 至2008 年新種植膠樹的逐漸成熟，2013 年以后天然橡膠的開割面積將增長更快。

　　表1：主要天然橡膠生產國開割面積(千公頃)

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　從各產膠國天然橡膠產量來看，今年以來橡膠產量呈現較為明顯的環(huán)比正增長態(tài)勢，這也映證了開割面積增加帶來了產量上的增長，這一趨勢在2014 年將延續(xù)。

　　圖3：越南天然橡膠生產情況(千噸) 圖4：馬來西亞天然橡膠生產情況(千噸)

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所 資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　圖5：印度天然橡膠生產情況(千噸) 圖6：中國天然橡膠生產情況(千噸)

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所 資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　據 ANRPC 最新報告顯示， 2013 年成員國天然橡膠總產量預計將較2012 年的1064.5萬噸增產3%。根據IRSG 預測， 2014 年全球天然橡膠產量將在2013 年基礎上繼續(xù)增長，預計攀升4.5%。

　　2、國內天膠進口增加趨勢將持續(xù)

　　從2002 年起，我國的天然橡膠消費量超過了美國，成為世界第一大天然橡膠消費國，并且對天然橡膠的需求持續(xù)增加。由于地理條件的限制，我國天然橡膠的產量較低，天然橡膠需求長期依賴進口，進口依存度在80%左右。

　　今年以來，國內天然橡膠進口量呈持續(xù)增加的態(tài)勢，根據海關數據統計，2013 年1-9月份國內總共進口天然橡膠271.1 萬噸，較上年同期增加11.8%。

　　圖7：中國天然橡膠進口

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　今年李克強總理出訪泰國，他在泰國國會發(fā)表演講時表態(tài)，會積極考慮從泰國增加橡膠進口量，并將建立專門的機制來探討其他農產品的貿易合作。泰國總理英拉也想乘機借助“大國實力”來為高價收儲膠尋找出路，于是單方面宣布已經與李克強總理達成協議，今后中國將無限期地每年從泰國進口100 萬噸大米及20 萬噸的橡膠。緊接著10 月25日，發(fā)改委召集部分青島保稅區(qū)倉庫，以及中國橡膠工業(yè)協會、中化國際、幾家大型輪胎企業(yè)赴北京參加會議，商討是否取消天然橡膠進口關稅，相關負責人指出：取消20%的進口關稅，“這既有利于降低成本，提高中國輪胎企業(yè)的國際競爭力和國內市場占有率，又有助于徹底改變輪胎企業(yè)以加工貿易的名義進口天膠再出口輪胎的生產經營方式，減少國際貿易摩擦。”10 月29 日，國儲終于落實了5.4 萬噸的煙片收儲。

　　綜上可以看出，未來中國政府或會進一步加強與產膠國的貿易合作，天然橡膠進口量增加的趨勢將持續(xù)。

　　3、國內合成橡膠產能擴張明顯

　　除天然橡膠外，合成橡膠也是輪胎生產的主要原材料，國內輪胎行業(yè)目前天膠和合成膠的使用比例在6：4。

　　我國合成橡膠工業(yè)發(fā)展迅速，產量不斷提高。2012 年，我國合成橡膠產量284 萬噸，表觀消費量404 萬噸。2008-2012 年，我國合成橡膠產量的年均復合增長率為14.03%，同期合成橡膠表觀消費量的年均復合增長率為11.13%。

　　我國合成橡膠的產能增長迅速，“十一五”以來，國內合成橡膠產業(yè)持續(xù)每年新增裝置能力30- 50 萬噸。根據中國合成橡膠工業(yè)協會統計，2012 年我國有10 套合成橡膠裝置建成投產，其中6 套為新建裝置，4 套為擴建，新增生產能力61 萬噸。截至2012年底，我國主要合成橡膠的產能為400 萬噸/年，同比增長了18%，相比2008 年增長了1 倍。2013 年，我國合成橡膠產能繼續(xù)快速擴張，全年新增產能98 萬噸，其中主要為順丁橡膠，產能增加60 萬噸。目前，從我國在建和計劃在建或規(guī)劃的合成橡膠裝置能力看，2015 年我國合成橡膠產能將達到622 萬噸，相比2012 年底增加了55.5%。

　　由于產能擴張的迅速，國內合成橡膠產量增加也較為明顯，2013 年1-10 月國內合成橡膠產量為338.4 萬噸，較上年同期增加8%。但由于整體橡膠市場供過于求日益嚴重，合成橡膠裝置的產能利用率逐年下降，閑置產能增加，因此合成橡膠供應彈性較大。

　　圖8：中國合成橡膠產量

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　綜上所述，無論是從天然橡膠的產量及進口量增長的態(tài)勢來看，還是從合成橡膠產量增加上來看，整體橡膠市場的供應壓力將長期存在，尤其是每年下半年又面臨各地割膠旺季，供應壓力更是不容小覷。

　　三、市場信心有所恢復，需求將緩慢增長

　　1、國內汽車行業(yè)繼續(xù)保持增長

　　我國汽車工業(yè)經過多年的迅猛發(fā)展，已成為全球汽車產銷量第一大國。尤其是2009 年、2010 年，受國家擴內需、保增長等一系列政策的促進，國內汽車行業(yè)發(fā)展迅速，到2011年開始，已經處于平穩(wěn)發(fā)展時期。

　　2013 年1-10 月，國內汽車產量為1925.77 萬輛，較上年同期增長14.18%；國內汽車銷量為1782 萬輛，較上年同期增長13.5%。

　　圖9：中國汽車產量及同比增長率 圖10：中國汽車銷量及同比增長率

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所 資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　隨著我國汽車工業(yè)的迅猛發(fā)展，以及人民生活水平的提高，我國汽車保有量也快速增長。1990 年我國民用汽車總量551 萬輛，到2012 年已經增長至1.09 億輛。但與世界其他國家相比，我國千人汽車保有量仍處于較低水平。目前我國千人汽車保有量約為89 輛，而美國千人汽車保有量超過800 輛，歐洲約為600 輛，同為金磚國家的俄羅斯和巴西接近300 輛，因此我國汽車行業(yè)還存在很大的發(fā)展空間。

　　從國內政策層面來看，也將繼續(xù)支持汽車行業(yè)發(fā)展。首先，節(jié)能補貼政策延續(xù)，2013年9 月底新版節(jié)能補貼政策出臺，補貼額度仍為3000 元/輛，時間持續(xù)至2015 年底，受惠面仍較大。剛剛結束的第十八屆三中全會出臺的一系列改革細則也將利好汽車行業(yè)。

　　其中，城鄉(xiāng)一體化發(fā)展和收入分配格局改善，將提升中低端居民收入水平，受益于二三線地區(qū)汽車消費的進一步普及，以及一線城市的汽車消費升級，預計未來3-5 年，中國乘用車仍將保持較快增長。

　　2、重卡高增長缺乏持續(xù)性

　　2013 年二季度以來，國內重卡銷量增速較高，三季度增長了37%，全年增速有望達到20%。但重卡增速較快主要是源于2012 年的低基數，絕對量仍然不高，行業(yè)整體產能利用率仍然較低。

　　圖11：國內重卡車銷量

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　作為強周期性行業(yè)，重卡需求波動較大，缺乏持續(xù)性。分類來看，2013 年工程類重卡增長較快與相關固定資產投資(主要為基建、水利、房地產開發(fā))增速較高有關，但后續(xù)已面臨向下風險；物流類重卡需求的核心驅動力為用戶的盈利能力，當前運價指數底部徘徊，油價則高位震蕩，用戶盈利能力也難以持續(xù)好轉。另外，目前國IV 排放標準仍未有準確的官方消息，市場不確定性較大。因此，我們預計2014 年重卡的高增長預計難以持續(xù)。

　　3、國內輪胎生產及出口形勢將繼續(xù)好轉

　　2013 年，受益于上游原材料價格走低，下游需求增加的影響，我國輪胎行業(yè)有所回暖。國家統計局的數據顯示，2013 年1-10 月，國內輪胎外胎產量為79841 萬條，較去年同期增長8%，子午線輪胎產量45974 萬條，同比增長30%。

　　圖12：中國橡膠輪胎外胎產量及同比增長率 圖13：中國子午線輪胎外胎產量及同比增長率

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所 資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　子午線輪胎已成為世界輪胎的主流產品，歐洲、美國和日本等發(fā)達國家的轎車輪胎子午化率已達到了100%。子午線輪胎相較普通輪胎來說，在性能上更為優(yōu)良，而且橡膠的使用量也增加許多。我國子午線輪胎的發(fā)展非常迅速，產量逐年增加，子午化率也不斷提高，子午化率從2001 年的32%提高到了2012 年的88%。但與發(fā)達國家相比，我國輪胎的子午化率還有一定的差距。

　　2010 年，工信部印發(fā)的《輪胎產業(yè)政策》提出，2015 年，我國乘用車胎子午化率要達到100%，輕型載重車胎子午化率要達到85%，載重車胎子午化率要達到90%。隨著子午化技術對斜交胎的替代，以及國家政策的扶植，預計我國輪胎子午化率還將繼續(xù)提高，而對橡膠的使用量也將繼續(xù)增加。

　　隨著輪胎產量的增長以及美國輪胎特保案于2012 年9 月到期，我國輪胎出口量也增長迅速，根據中國海關的數據顯示，2013 年1-9 月中國橡膠輪胎出口量為32379 萬條，較去年同期增長4.24%。

　　圖14：中國橡膠輪胎出口量

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　整體來看，2014 年國內輪胎的生產及出口情況將繼續(xù)好轉。

　　4、中國天然橡膠消費量繼續(xù)保持增長態(tài)勢

　　從下圖中可以看到，在各天膠生產國中，中國的天然橡膠消費量占世界總需求的1/3，所以中國天然橡膠的消費情況對橡膠市場有著舉足輕重的影響。

　　圖15：各國天膠消費在世界市場中所占比例

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　根據中國橡膠信息貿易網的數據顯示，2013 年1-9 月份中國天然橡膠消費量為303.7萬噸，較上年同期增長6.5%。下游汽車行業(yè)及輪胎行業(yè)的向好帶動了天然橡膠消費的增加，2014 年這一趨勢將延續(xù)。

　　圖16：中國天然橡膠消費量

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　整體來看，由于國內汽車行業(yè)及輪胎行業(yè)仍處于穩(wěn)定發(fā)展時期，2014 年對天然橡膠的需求還將保持緩慢增長的態(tài)勢。

　　四、供需矛盾突出，庫存仍將保持高位

　　2013 年年初以來，由于橡膠供應量的大幅增加，而需求增長跟不上供應增長的速度。根據我們測算的數據，2013 年1-9 月，國內天然橡膠供過于求23.8 萬噸，較去年同期過剩量9.9 萬噸增長超過一倍。供需矛盾的突出也反映在橡膠庫存的持續(xù)增加上面，上海期貨交易所的橡膠期貨庫存在11 月下旬達到歷史高位108140 噸，較年初大幅增加了72%。天然橡膠庫存總計在11 月下旬達到歷史高位172022 噸，較年初增加了73%。

　　圖17：上期所天然橡膠庫存期貨 圖18：上期所天然橡膠庫存總計

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所 資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　青島保稅區(qū)的橡膠庫存雖然出現一個階段性減少的過程，但整體仍維持在歷史高位。而且在第四季度，隨著天然橡膠進口量的增加，保稅區(qū)的庫存開始出現了增加的趨勢。

　　圖19：青島保稅區(qū)橡膠庫存

　　資料來源：WIND，招商期貨研究所

　　而根據我們前面對2014 年橡膠供需面的分析，雖然天然橡膠需求的增加是可以預期的，但供應的壓力不容小覷，2014 年橡膠市場上庫存壓力會較為沉重。

　　五、全年期價重心或繼續(xù)下移，

　　綜合來看，2014 年，橡膠市場供過于求的格局仍將延續(xù)。

　　供應方面，無論是從天然橡膠的產量及進口量增長的態(tài)勢來看，還是從合成橡膠產量增加上來看，整體橡膠市場的供應壓力將長期存在，尤其是每年下半年又面臨各地割膠旺季，供應壓力更是不容小覷。

　　需求方面，由于國內汽車行業(yè)及輪胎行業(yè)仍處于穩(wěn)定發(fā)展時期，2014 年對天然橡膠的需求還將保持緩慢增長的態(tài)勢。

　　整體上需求增長預計還是難以跟上供應增長的速度，庫存壓力將繼續(xù)顯現。

　　因此，供需基本面的疲弱格局在2014 年將主導滬膠價格重心繼續(xù)下移。而宏觀面上將影響膠價的短期波動。2014 年中國仍將維持穩(wěn)中偏緊的貨幣政策，但在一季度由于銀行資金面相對寬裕，加上全球天然橡膠都處于停割期，預計橡膠價格將出現上漲行情。第三季度，受國內金九銀十消費旺季提振，預計橡膠價格也將保持偏強走勢。

　　綜合我們認為，2014 年全年滬膠價格重心整體仍將下移，滬膠全年主要運行區(qū)間或在17000-21000 元。在第一、第三季度將出現反彈或上漲行情。

　　招商期貨 王艷慧

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