2014 年全球糖市仍處于去庫存的進(jìn)程之中，原糖價格依然承壓，但考慮到國內(nèi)政策調(diào)控以及進(jìn)口利潤縮窄，中國食糖進(jìn)口或減少，國際糖市對鄭糖的壓力減弱。2013/14 榨季是本輪增產(chǎn)周期的最后一年，在消化掉產(chǎn)量增加的利空之后，二季度糖價底部或有抬升。

　　
全球食糖供需缺口開始縮窄。綜合各機(jī)構(gòu)的預(yù)測，由于印度和俄羅斯減產(chǎn)，2013/14 全球食糖產(chǎn)量較上一年度或有小幅下降，全年度消費(fèi)增長2.4%左右，供需缺口較上一年度大幅縮窄。各生產(chǎn)國均在謀求出口增加以消化庫存。預(yù)計全球食糖出口量在2013/14 年度或達(dá)到5867.8 萬噸左右。泰國及印度出口增加相對明顯。但由于期初庫存的存在，2013/14 年度全球食糖庫存繼續(xù)增加，供應(yīng)依然充足，國際糖價依然承壓。

　　
國內(nèi)新榨季食糖供應(yīng)緩解。根據(jù)中糖協(xié)的數(shù)據(jù)，預(yù)計2013/14 年制糖期全國糖料種植面積為2805 萬畝，與2012/13 年制糖期相比小幅增加。2013/14 榨季制糖期全國累計生產(chǎn)食糖1350 萬噸，與上榨季相比增加4%左右。國家政策調(diào)控以及進(jìn)口利潤縮窄導(dǎo)致進(jìn)口量或放緩，若參考USDA 對2013/14 年度食糖進(jìn)口數(shù)據(jù)的預(yù)測，我們認(rèn)為新年度中國進(jìn)口食糖量將不會超過280 萬噸。與2012/13 年度相比將會最少下降23%左右。這將會在一定程度上緩解新年度供應(yīng)，但價格的真正企穩(wěn)仍需要消費(fèi)增長的拉動。國儲之前積累的高庫存仍會保證國內(nèi)的供應(yīng)。

　　
2014年鄭糖底部或有抬升。2014 年國內(nèi)糖市仍然是消化庫存的一年。按照糖價的季節(jié)性規(guī)律，4 月份之前，供應(yīng)壓力仍將決定整個市場走勢，期價反彈承壓。5 月合約仍將震蕩探底，震蕩區(qū)間在4900-5200 元/噸。甘蔗單產(chǎn)及含糖量的不確定性是潛在的利多因素。二季度開始進(jìn)入純消費(fèi)期，若前期利空在探底中消化，則期價底部將會逐漸抬升，期價上行的高度有賴于消費(fèi)增長的幅度。

　　一、2013 年白糖走勢回顧

　　圖1：2013年鄭糖走勢

　　資料來源：文華財經(jīng)，招商期貨研究所

　　2013 年鄭州白糖期貨基本維持震蕩探底的走勢。

　　我們將其分為如下幾個階段：

　　(1)2013 年1 月到7 月中旬。新榨季白糖產(chǎn)量大幅增加，市場供給過剩局面比較嚴(yán)重，再次收儲遲遲不能兌現(xiàn)，市場整體偏空，期價大幅回落，1 月合約最低下探至4792 元/噸附近。與此同時，市場對全球供應(yīng)寬松的預(yù)期打壓原糖不斷走低，巴西雷亞爾的貶值更是加劇了原糖的弱勢，進(jìn)口糖利潤豐厚，鄭糖受到拖累。

　　(2)2013 年7 月中旬到10 月中下旬。成本支撐下糖價觸底反彈，走出階段性底部。巴西降雨導(dǎo)致甘蔗收榨受到影響，生產(chǎn)進(jìn)度放緩?fù)苿釉�糖止跌起漲，進(jìn)口糖成本抬升，進(jìn)口利潤被擠壓，且國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，新增供應(yīng)庫存下降，國內(nèi)糖市市場情緒不斷好轉(zhuǎn)。國內(nèi)糖現(xiàn)貨價格上調(diào)，鄭糖震蕩上行。

　　(3)2013 年10 月下旬至今。巴西港口糖庫發(fā)生火災(zāi)，原糖上沖至20 美分大幅回落。國內(nèi)糖市消息清淡，新榨季增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)，鄭糖再次回歸弱勢。

　　二、全球食糖供需缺口縮窄

　　1、全球糖產(chǎn)量小幅下降

　　美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計，2013/14 年度全球糖產(chǎn)量或為1.74826 億噸，與上年度相比下降了100萬噸，主要由于印度及俄羅斯的減產(chǎn)抵消了中國和泰國的增產(chǎn)；預(yù)計消費(fèi)量為1.67347億噸，高于上一年度的1.6764 億噸； ISO 預(yù)計2013/14 年度全球糖產(chǎn)量為1.815 億噸，較2012/13 年度的創(chuàng)紀(jì)錄高位1.836 億 噸下滑1.2%；而同期全球糖消費(fèi)量或增加370 萬噸或2.15%，至1.7675 億噸，十年來全 球消費(fèi)平均增幅為2.34%。

　　圖2：全球產(chǎn)糖國食糖產(chǎn)量對比

　　資料來源：usda，招商期貨研究所

　　2013/14 年度(13 年4 月/14 年3 月)，巴西中南部甘蔗產(chǎn)量5.87 億噸，高于12/13 年度 5.32 億噸，以及11/12 年度的4.93 億噸。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2013/14 年度巴西食糖產(chǎn)量3875萬噸，較上年度僅增加15 萬噸，增幅放緩。一方面，巴西政府采取政策鼓勵乙醇生產(chǎn)和銷售。如提高混合燃料中乙醇含量從20%到25%。另外減免乙醇銷售中的兩項稅收， 鼓勵乙醇銷售。以提高甘蔗生產(chǎn)乙醇的比例。另一方面，2013 年6 到9 月期間，巴西降 雨在一定程度上延緩了甘蔗的收割和壓榨，推遲了收榨時間，造成了糖分流失。

　　2013 年由于干旱導(dǎo)致甘蔗減產(chǎn)，印度食糖產(chǎn)量減少到2545 萬噸，而印度消費(fèi)量在新年度或提高到2620 萬噸。

　　泰國2012/13 年度生產(chǎn)食糖接近1000 萬噸，比預(yù)測的950 萬噸要高。由于2013 年的風(fēng) 調(diào)雨順，泰國預(yù)計2013/14 年度生產(chǎn)食糖1090 萬噸。

　　2、全球食糖出口量繼續(xù)增加

　　各生產(chǎn)國均在謀求出口增加以消化庫存。預(yù)計全球食糖出口量在2013/14 年度或達(dá)到 5867.8 萬噸左右。泰國及印度出口增加相對明顯。

　　巴西貨幣對美元的貶值導(dǎo)致2013 年4 月以來的巴西糖的出口量一直相對高于上一年度， 截至10 月份，2013/14 年度巴西糖共出口1672.91 萬噸，高于上年度同期的1566.63 萬 噸。2013 年10 月18 日的大火使桑托斯港的發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)下降，或?qū)⒂绊懙奖灸甓劝臀魈?的出口情況。USDA 預(yù)計2013/14 年度巴西糖出口量為2725 萬噸，略低于上一年度的水 平。

　　圖3：巴西糖月度出口量

　　資料來源：巴西外貿(mào)部，招商期貨研究所

　　泰國出口規(guī)模會有所擴(kuò)大。2013/14 年泰國出口將增加到850 萬噸左右。主要用來滿足 亞洲國家特別是印尼的需求。預(yù)計在2013/14 年度的中國進(jìn)口食糖中，進(jìn)口泰國原糖的 比重應(yīng)該有所增加，而部分取代巴西原糖的數(shù)量。

　　圖4：主要產(chǎn)糖國食糖出口量變化

　　資料來源：usda，招商期貨研究所

　　印度作為第一大食糖消費(fèi)國，其進(jìn)出口的貿(mào)易對國際糖價有著一定影響。印度進(jìn)口原糖 復(fù)出口白糖是免進(jìn)口稅的，進(jìn)口原糖加工內(nèi)銷的進(jìn)口關(guān)稅為10%，而且印度將提高進(jìn)口 關(guān)稅到15%甚至更高，以減少進(jìn)口。印度鼓勵出口抑制進(jìn)口的政策將會對國際糖價造成 一定的負(fù)面影響。

　　與此同時，印度尼西亞、俄羅斯仍是拉動全球食糖進(jìn)口的主要驅(qū)動因素。2012/13 年度 印尼進(jìn)口可能將達(dá)到500 萬噸，消費(fèi)明顯增加。俄羅斯預(yù)計13/14 年度(8 月/7 月)產(chǎn) 糖385 萬噸，低于420 萬噸的計劃。預(yù)計進(jìn)口食糖超過150 萬噸甚至200 萬噸。

　　3、供需缺口開始縮窄

　　美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2013/14 年度全球糖供應(yīng)過剩719 萬噸，低于上一年度的1236 萬噸。但 2013/14 年度全球糖期末庫存仍有4337.9 萬噸，與上一年度比略有增加。

　　國際糖業(yè)組織(ISO)在報告中稱，預(yù)計2013/14 年度全球糖供應(yīng)過剩470 萬噸，略高于此 前預(yù)估的450 萬噸，但低于2012/13 年度的1060 萬噸。

　　圖5：全球食糖供需缺口

　　資料來源：usda，招商期貨研究所

　　綜合各個機(jī)構(gòu)的預(yù)測，由于印度和俄羅斯減產(chǎn)，2013/14 全球食糖產(chǎn)量較上一年度或有 小幅下降，全年度消費(fèi)增長2.4%左右，供需缺口較上一年度大幅縮窄。但由于期初庫存 的存在，2013/14 年度全球食糖庫存繼續(xù)增加，供應(yīng)依然充足，國際糖價依然承壓。

　　三、國內(nèi)新榨季食糖供應(yīng)緩解

　　1、新榨季產(chǎn)量或小幅增加

　　根據(jù)中糖協(xié)的數(shù)據(jù)，預(yù)計2013/14 年制糖期全國糖料種植面積為2805 萬畝，與2012/13 年制糖期相比小幅增加。其中甘蔗種植面積2566 萬畝；甜菜種植面積333.87 萬畝。廣 西地區(qū)甘蔗種植面積為1600 萬畝，同比上榨季的1640 萬畝減少40 萬畝左右。2012/13 榨季云南省甘蔗收榨面積475.83 萬畝，預(yù)計新榨季甘蔗面積為540 萬畝，較上榨季增加 64 萬畝左右。

　　圖6：國內(nèi)糖料種植面積

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　2012/13 榨季制糖期全國累計生產(chǎn)食糖1306.84 萬噸，同比增加155.09 萬噸，增幅為 13.46%；其中產(chǎn)甘蔗糖1198.34 萬噸，同比增加147.33 萬噸，增幅14%；產(chǎn)甜菜糖108.5 萬噸，同比增加7.77 萬噸，增幅7.7%，甜菜糖增幅回落。預(yù)計2013/14 榨季制糖期全國 累計生產(chǎn)食糖1350 萬噸，與上榨季相比增加4%左右。

　　表1：2013/14制糖年度糖料播種面積(萬畝)、收購糖料量(萬噸)及產(chǎn)糖量(萬噸)

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　截止2013 年11 月，廣西天氣條件良好，甘蔗長勢比較理想，平均畝有效莖數(shù)和株高同 比有所增加，預(yù)期單產(chǎn)將會出現(xiàn)一定幅度的提高。廣西統(tǒng)計局預(yù)計2013 年甘蔗畝產(chǎn)將 可能增長0.12 噸。

　　但從企業(yè)向糖協(xié)反應(yīng)的情況來看，由于2013 年廣西雨水偏多，甘蔗成熟度和田間錘度 均比去年同期略低。2013 年6 月以后，云南省局部地區(qū)陰雨天氣，雨水充足但是光照不 足，德宏、西雙版納、普洱和文山的部分產(chǎn)區(qū)發(fā)生了泥石流和洪災(zāi)，對甘蔗生長產(chǎn)生了 不利影響，加上6 月之前滇中產(chǎn)區(qū)、臨滄和德宏的部分產(chǎn)區(qū)干旱對糖料種植和宿根甘蔗 產(chǎn)生了一定的影響，因此，甘蔗含糖份還需要觀察。

　　圖7：主產(chǎn)區(qū)甘蔗單產(chǎn)變化

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　中糧屯河北海華勁糖業(yè)有限公司已于2013 年10 月26 日率先開榨，但多數(shù)糖廠計劃開 榨時間比上一榨季推遲，從2006 年以來10 月和11 月份全國糖廠開榨數(shù)的比較可以看 出，本榨季10 月份開榨數(shù)低于7 年平均水平，產(chǎn)糖量仍存在著不確定性的因素。

　　圖8：全國糖廠開榨數(shù)

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　2、進(jìn)口幅度或放緩

　　2012/13 年制糖期紐約原糖價格最低跌破17 美分/磅，進(jìn)口食糖與國內(nèi)食糖差價繼續(xù)擴(kuò)大， 食糖進(jìn)口量維持較高水平，2012/13 年制糖期中國共進(jìn)口食糖3633073 萬噸。與194.5 萬 噸的配額相比，增加87%。

　　圖9：中國食糖進(jìn)口量

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　2013 年前三季度，巴西是我國進(jìn)口食糖最多的國家，共進(jìn)口187.8 萬噸，占我國食糖進(jìn) 口總量的64.2%；其次是古巴，43.6 萬噸，占比14.9%；危地馬拉，34.1 萬噸，占比11.7%； 韓國，16.0 萬噸，占比5.5%。

　　圖10：2013年前三個季度我國食糖主要進(jìn)口國占比

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　我們將USDA 對中國歷年進(jìn)口食糖量的預(yù)測值與每個年度的實際進(jìn)口數(shù)量進(jìn)行對比后 發(fā)現(xiàn)，二者的增減的方向基本一致，但預(yù)測值一般比實際進(jìn)口量高出5-17 萬噸左右。 USDA 預(yù)計2013/14 年度中國或進(jìn)口食糖280 萬噸。

　　若參考USDA 對2013/14 年度食糖進(jìn)口數(shù)據(jù)的預(yù)測，我們認(rèn)為新年度中國進(jìn)口食糖量將 不會超過280 萬噸。與2012/13 年度相比將會最少下降23%左右。

　　圖11：中國食糖實際進(jìn)口量與USDA預(yù)測值的比較

　　資料來源：usda，招商期貨研究所

　　進(jìn)口量下降有兩個主要原因：

　　一是全球供應(yīng)過剩較上一年度減少，原糖底部或有抬升，進(jìn)口成本或增加，導(dǎo)致進(jìn)口利 潤縮窄。

　　圖12：進(jìn)口利潤估算

　　資料來源：wind，招商期貨研究所

　　二是降低甘蔗收購價之后，國內(nèi)糖廠生產(chǎn)成本降低，也可以抑制內(nèi)外價差的擴(kuò)大。 2013/2014 年榨季廣西地區(qū)普通糖料蔗收購首付價定為440 元/噸。糖料蔗收購價格繼續(xù) 采取蔗糖價格掛鉤聯(lián)動、二次結(jié)算的管理方式，維持蔗糖價格掛鉤聯(lián)動水平。每噸普通 糖料蔗收購價格440 元與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格6000 元掛鉤聯(lián)動，掛鉤聯(lián) 動價系數(shù)維持6%。國際市場主要產(chǎn)糖國巴西、泰國、澳大利亞等國家的甘蔗收購價僅 為200 元/噸，印度也只達(dá)310 元/噸左右，因此客觀上我國的制糖成本在參與國際市場 競爭中處于劣勢。國內(nèi)各主產(chǎn)區(qū)均有下調(diào)甘蔗收購價的意向，這將會增加國內(nèi)食糖的競 爭優(yōu)勢。

　　圖13：廣西地區(qū)歷年糖料收購價

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　三是國家通過各種措施對進(jìn)口糖進(jìn)行的調(diào)控。2014 年食糖進(jìn)口關(guān)稅配額總量為194.5 萬 噸，其中70%為國營貿(mào)易配額。配額總量與2013 年持平。同時為避免產(chǎn)能嚴(yán)重過剩， 遏制企業(yè)盲目發(fā)展，2013 年8 月15 日，中國糖業(yè)協(xié)會發(fā)出《關(guān)于防止盲目擴(kuò)大原糖加 工產(chǎn)能的通知》，要求嚴(yán)格控制原糖加工產(chǎn)能。

　　3、消費(fèi)保持穩(wěn)定增長

　　2012/13 制糖期全國食糖消費(fèi)1390 萬噸，較上個制糖期同比增加60 萬噸，同比增長4.5%。 截至9 月底，2012/13 年度銷糖率達(dá)到96.06%，只是略低于2010 年的水平。預(yù)計2013/14 制糖期消費(fèi)繼續(xù)保持增長。若增長量與上一年度持平，即增加60 萬噸消費(fèi)，則增長幅 度或維持在4.3%左右。

　　圖14：國內(nèi)食糖消費(fèi)及增長率

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　全國食糖消費(fèi)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，食糖消費(fèi)總量中民用消費(fèi)為36%，工業(yè)消費(fèi)比例為64%。 可以看出在2013 年乳制品、罐頭及冷凍飲品的產(chǎn)量出現(xiàn)下降。工業(yè)消費(fèi)對食糖消費(fèi)的 拉動作用有所下降。

　　圖15：食糖下游主要需求工業(yè)的產(chǎn)量變化

　　資料來源：國家統(tǒng)計局，招商期貨研究所

　　4、國儲糖調(diào)控或更加靈活

　　為穩(wěn)定國內(nèi)糖價，2012/13 榨季國家共收儲了180 萬噸食糖。同比多收了30 萬噸；再創(chuàng) 歷史新高。受增產(chǎn)、儲備糖輪庫、進(jìn)口糖等多重因素的影響，2012/13 榨季國家收儲， 并沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)6100 元/噸。

　　圖16：國儲糖的成交量及成交價

　　資料來源：中國食糖網(wǎng)，招商期貨研究所

　　預(yù)計2013/14 榨季國儲糖調(diào)控政策會更加靈活，2013 年11 月云南糖會各參會代表也有 相關(guān)的提議：

　　一是收儲對象為國內(nèi)甘蔗、甜菜糖廠生產(chǎn)的糖，防止再收進(jìn)口加工糖；

　　二是收儲價格按國際糖價以50%關(guān)稅進(jìn)口到國內(nèi)加工成白糖的完稅成本為參考；

　　三是收儲量按生產(chǎn)量進(jìn)行比例分配。

　　5、庫存仍有待消化

　　截至2013 年10 月底，全國新增工業(yè)庫存11.36 萬噸，與同期相比為2006 年以來最低的 新增工業(yè)庫存。但考慮500 萬噸以上的國儲糖庫存，2013/14 榨季國內(nèi)食糖的期初庫存 依然不少。

　　圖17：國內(nèi)食糖產(chǎn)量及新增工業(yè)庫存

　　資料來源：中國糖業(yè)協(xié)會，招商期貨研究所

　　根據(jù)USDA 的供需報告，2013/14 年制糖期盡管中國食糖消費(fèi)增長6%達(dá)到1600 萬噸的 水平，但由于高達(dá)679 萬噸的期初庫存，以及不斷的進(jìn)口，新制糖年度期末庫存仍會增 加，期末庫存消費(fèi)比繼續(xù)提高，食糖供應(yīng)仍然寬裕。

　　表2：中國食糖供需平衡表(萬噸)

　　資料來源：usda，招商期貨研究所

　　四、投資策略

　　我國甘蔗種植大約3 年一個輪回，但由于宿根蔗的影響，種植面積不能馬上減少，因此 熊市一般長于牛市。上一個增產(chǎn)周期是從2005/06 年到2008/09 年，鄭糖價格從2006 年 初開始下跌，2009 年初才開始逐漸形成并走出底部，大約持續(xù)3 年時間。受增產(chǎn)影響， 鄭糖在2011 年形成頂部，展開跌勢，從時間周期上看，糖價大約會在2014 年形成底部。

　　圖18：國內(nèi)食糖產(chǎn)量與鄭糖指數(shù)

　　資料來源：wind，文華財經(jīng)，招商期貨研究所

　　結(jié)合前文對原糖及國內(nèi)食糖供需面的分析，我們可以得出以下結(jié)論：

　　第一，由于印度和俄羅斯減產(chǎn)，產(chǎn)量減少而消費(fèi)繼續(xù)增長，2013/14 全球食糖供需缺口 較上一年度大幅縮窄。但由于期初庫存的存在，新年度全球食糖庫存繼續(xù)增加，供應(yīng)依 然充足，國際糖價依然承壓。

　　第二，中糖協(xié)預(yù)計2013/14 榨季制糖期全國累計生產(chǎn)食糖1350 萬噸，與上榨季相比增加 4%左右。國家政策調(diào)控以及進(jìn)口利潤縮窄導(dǎo)致進(jìn)口量或放緩，將會在一定程度上緩解新 年度供應(yīng)，但價格的真正企穩(wěn)仍需要消費(fèi)增長的拉動。國儲之前積累的高庫存仍會保證 國內(nèi)的食糖供應(yīng)。

　　第三，2014 年國內(nèi)糖市仍然是消化庫存的一年。按照糖價的季節(jié)性規(guī)律，4 月份之前，供應(yīng)壓力仍將決定整個市場走勢，期價反彈承壓。甘蔗單產(chǎn)及含糖量的不確定性是潛在 的利多因素。二季度開始進(jìn)入純消費(fèi)期，若前期利空在探底中消化，則期價底部將會逐 漸抬升。

　　從鄭糖期貨各主力合約的移倉規(guī)律來看，2014 年上半年主力將會在5 月合約和9 月合約 之間轉(zhuǎn)換。我們預(yù)計5 月合約在2014 年4 月份之前仍將震蕩探底，震蕩區(qū)間在4900-5200 元/噸。二季度糖價底部或逐漸抬升，期價上行的高度有賴于消費(fèi)增長的幅度。

　　招商期貨  楊霄

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