和2012年一樣，2013年是全球棉花去庫存的一年。由于價格的下跌，產量出現回落，雖然消費沒有較大起色，但是庫存消費比有一定回調。但對新的棉花年度來說，我們依然難以看到庫存消費比回落至強勢區間，因此去庫存還在進行中。

　　中國政策變化的可能性對全球棉花價格區間的影響非常大。首先是目前正在進行的2013-2014年度收儲政策，影響本棉花年度的合約；其次對以后棉花市場進行直補的政策，影響1411及以后月度的棉花合約；再次，拋儲政策和進口配額管理影響全球棉花價格中樞。

　　從下游市場來看，消費一直不溫不火，沒有起色，成為市場難以恢復的主要原因。對2014年的下游消費，我們依然比較看淡。

　　對期貨市場來說，本年度合約價格均處于較低位臵，下行空間不大，到有上行可能；新的棉花年度從1411合約來看，定價比較合理，下行空間也比較有限，但受制于疲軟的供需基本面，上半年難以出現波瀾，下半年則需要考慮到全球新年度供應的變化。

　　第一部分 2013年行情回顧

　　從文華財經鄭棉指數來看，棉花期貨年初沖高后，一路下行，熊態盡顯。但從單個合約來看，實際上有很多故事：CF1305合約在退市前非常風光，最高曾經達到21800元的高度；CF1309合約也出現了逼倉行情，最高達到21600的高度；CF1401合約全年走勢非常平穩，一直維持在19800附窄幅震蕩；CF1405合約上市以來則先一路下行，后面則企穩緩慢回升；而隨后的CF1409和CF1411合約則直接開出18000和17000左右的價格，把政策變化的預期已經體現在掛牌價中。

　　圖1：文華財經鄭州棉花指數走勢

　　數據來源：文華財經 長江期貨

　　外棉方面，美棉走勢比較曲折，波動相對較大，出現了一定的趨勢性行情，近期則在76美分附近企穩。

　　圖2：美棉指數走勢

　　數據來源：文華財經 長江期貨

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球棉花供需平衡表的修復年度

　　從USDA的統計預測來看，我們看到了全球產量從2011-2012年度的2757.3萬噸下降至明年的2543.8萬噸，實現了產量的連續兩個年度的減產；消費量方面，在2009-2010年達到高位的2587萬噸后，這幾年都沒有能夠恢復至高點，說明行業需求一直不旺盛。但新年度的棉花消費量將從2011-2012年度的2238萬噸上升至新年度的2388萬噸，但是依然存在過剩。

　　表1：2013年12月 USDA全球棉花供求預測 單位：萬噸

　　數據來源：USDA 中國棉花信息網 長江期貨

　　從庫存消費比來看，目前全球庫存消費比還在上升，但實際上大量的庫存均屬于中國，中國之外的庫存消費比在回落。從另外一個角度講，中國的大量國儲棉不能有效消化，則全球棉花價格的天花板還是存在，這樣有待于中國和全球產量的繼續減少和消費需求的上升來緩慢消化。

　　圖3：全球庫存消費比繼續走高 圖4：除中國外的庫存消費比在回落

　　數據來源：USDA                數據來源：USDA

　　從全球產量和消費來看，正朝著正確的方向前進——產量減少和消費增加，但消費增加的速度非常緩慢，也導致我們對明年的棉花市場并不看好。

　　從種植面積來看，受價格下跌影響，主要產棉國種植面積下降趨勢比較明顯。就美國來看，其種植成本緩慢上升，價格下調，種植收益出現滑坡，種植面積減少也是情理之中的事情。

　　圖5：全球棉花產量和消費趨勢 圖6：種植面積下降趨勢比較明顯

　　數據來源：USDA 數據來源：USDA

　　表2：美國棉花種植收益情況

　　數據來源：USDA 長江期貨 

　　從上表可以看出，2013 年和2014 年，美國棉花種植成本緩步上升，但是價格維持在80美分左右的低位，畝收益可能回落至100 美元/英畝，種植熱情將進一步下降。但同時我們

　　也看到，如果以目前的80 美分左右的美棉價格來預測，明年美國棉農毛利潤將重新進入100美元以下，種植面積還有進一步減小的空間，也會支撐目前的棉花價格。

　　二、國內種植熱情回落明顯，進口替代擠占繼續

　　由于近年來成本上升，棉價下行，種植收益不好，我國農戶種植棉花的積極性大幅下降，種植面積減少比較明顯。2012 年的數據已經低于近年平均值，2013 年度的數據更低，接近21 世紀以來的最低位。分省來看，新疆地區保持穩定略增，內地種植面積下降非常明顯，以河南、江蘇為甚。我們認為這種情況還將繼續下去，內地種植面積還有下降空間。

　　圖7：全國棉花種植面積減少            圖8：分省市種植面積情況

　　數據來源：國家統計局                     數據來源：國家統計局

　　此外，我們還關注到，國內外棉花差價繼續維持很高位臵，年度平均在3786 元/噸。這樣導致了大量的棉花進口，以及后來出現了直接進口棉紗，而不是進口棉花(因為棉花需要進口配額)。截止10 月份，我國進口棉花就已經達到337 萬噸，較2012 年度有所回落，但高于以往其他年度。

　　圖9：國內外棉花價差維持高位                圖10：近兩年棉花進口大增

　　數據來源：長江期貨                         數據來源：國家統計局

　　進口棉紗方面，我們看到截止10 月份，累計進口量已經達到174.9 萬噸，超過了2012年的全年值。

　　圖11：中國棉紗進口逐年增加

　　數據來源：國家海關總署

　　實際上，國內的現狀非常明顯，由于棉花種植收益降低，種植面積將繼續減少；國內外價差擴大，導致進口增加；由于進口配額限制，直接進口棉紗。這樣的現狀對我國的軋花企業和紡織企業非常不利。

　　三、國內政策分析

　　中國的棉花收儲政策、拋儲政策和配額發放政策是影響國內外棉市的最主要矛盾。分析新年度的政策變化是理清市場走勢的關鍵。

　　1、三位一體的政策體系

　　我們認為，這三個政策實際上相關性非常密切，必須放在一起進行分析，收儲政策會影響國儲量，從而影響拋儲政策和配額發放政策；其次，三個政策又和我國農業產業政策的改革方向容為一體。

　　2、政策體系的標的

　　可以明確的三個基本前期是：1、由于棉花產業的重要性的下降，以后棉花的收儲政策可能退出，采用直補政策；2、紡織行業依然會受到政府的關懷；3、大量的國儲棉必須向市場拋售。

　　所以我們認為政策的可能方式和結果如下：1、取消收儲政策，采用直補，維持新疆地區的種植面積，對內地的保護程度降低；2、大力拋儲，從而必須得控制接口規模，配額管理更加嚴格；3、拋儲價格的有一定程度的下降，以紡織行業能夠接受和政府財政損失不至于太大為前提。

　　從目前我國的棉紡織行業和棉花種植行業來看，棉花產量維持在650萬噸，消費維持在780萬噸，可能是一個比較合適的規模。這個可能成為政府制定直補政策具體細節的出發點。

　　拋儲不再搭售配額是一個比較合適的政策，有助于消化大量的庫存；同時，配額發放的量可能會控制的非常嚴格，滑準稅配額將更加稀缺；18000的拋儲價格，折算配額成本，實際上和去年的19000的價格差不多，略微有點偏高，但紡織企業尚能忍受。

　　3、政策的影響

　　今年采用新的棉花質量體系標準，同時加強了收儲政策的管理，加上今年我國棉花長的不好，質量下降，市場初期非常擔心交儲能否順利進行。但從交儲開始近4個月的情況來看，積極性不錯，截至11日2013年度棉花臨時收儲累計成交3767480噸，新疆累計成交1670800噸，內地累計成交885330噸，骨干企業共累計成交1211350噸。按照今年的產量情況和交儲情況，估計本年度收儲量也可以達到600萬噸以上。

　　拋儲方面，截止到12月11日，儲備棉投放累計上市總量222823.79噸，累計成交總量131006.30噸，成交比例58.79%。其中，國產棉累計上市191164.5167噸，累計成交100083.5278噸，成交比例52.35%。進口棉累計上市31659.2757噸，累計成交30922.7717噸，成交比例97.67%。

　　應該說，到目前為止，國家政策起到了效果，基本保障了農民的收益，同時拋儲也緩解了企業的用棉困難。

　　圖12：棉花收儲情況

　　數據來源：中國棉花信息網

　　圖13：棉花拋儲情況

　　數據來源：中國棉花信息網

　　對期貨市場來說，政策的影響是非對稱性的，拋儲政策基本不影響本年度合約價格，但是收儲政策卻提供支撐，利好CF1405和CF1409合約。而直補政策直接的影響是CF1411和隨后的CF1501合約。

　　對現貨市場而言，收儲政策導致市場上可流通的新棉消失，但是及時的拋儲政策為將為市場提供流動性，價格可能穩定在19000附近，小區間波動。

　　四、下游行業分析

　　2013年國內紡織企業處境相對2012年來說，有所好轉，但依然困難重重。

　　受益于出口回暖，2013 年紡織制造業略微復蘇。前三個季度上市企業行業單季營業收入分別同比增長3.87%、4.47%和4.63%，凈利潤分別同比增長35.43%、12.66%和89.56%，業績保持弱復蘇態勢。第四季度將延續弱復蘇態勢。 預計 2013 年全年行業整體收入增速有望達到5%左右，凈利潤增速有望達到60%以上。

　　圖14：SW 紡織制造業單季收入及其增速

　　數據來源：WIND

　　圖15：SW 紡織制造業單季凈利潤及其增速

　　數據來源：wind

　　內需表現較差，成為2013年最大的困難。

　　2013年服飾零售增速較2011和2012年均明顯放緩，且表現不及整體零售市場。1-10月，社會消費品零售同比增長13%，累計增速較2012年同期放緩1.2個百分點，其中服飾零售額同比增長11.9%，累計增速較2012年同期放緩6個百分點。

　　百貨渠道表現更加嚴峻，1-10月200家大型百貨服飾零售總額同比增長5.6%，增速較2012年全年放緩7個百分點，為2010年以來最低增速。

　　分市場來看，2013年服飾零售增速放緩為普遍現象：據中華商業信息中心數據，2013年1-10月全國重點大型零售企業服飾零售額同比增幅5.6%，其中一、二、三線市場服飾零售額分別同比增長6.4%、5.6%和4.3%，增速遠不及2012年的9.8%、14.2%和9.6%的增長水平。

　　展望2014年，服飾零售增速維持在15%左右的概率較大，零售增速基本與2013年相當。

　　圖16：社會消費品零售額與限額以上服飾銷售額累計同比

　　數據來源：WIND

　　圖17：限額以上服飾零售同比增速

　　數據來源：wind

　　出口方面出現好轉是今年紡織行業表現好轉的主要原因。

 1-10 月紡織服裝出口額同比增長11.3%，其中紡織制品增長11%，服裝增長11.5%。 二季度出口增速有所回調，進入三季度以來，出口增速顯著回升，預計2013年全年紡織服裝出口額增速有望達到10%以上。另外，從出口交貨值來看，2013年以來紡織業和服裝業出口交貨值均擺脫上年低迷狀況緩慢回升。總體來說， 2013 年全年行業出口保持弱復蘇態勢。分國別和地區來看，2013年1-10月對美國、日本和歐盟出口紡織原料及制品分別同比增長6.88%、下降0.42%和增長8.4%；對美國出口增速穩步回升，保持溫和復蘇；對日本出口仍持續弱勢；對歐盟出口已擺脫上年倒退之勢緩慢回升。對東南亞等新興經濟體出口保持較好增長態勢，如近幾年對越南、馬來西亞出口均保持高速增長。在出口份額占比上，2013年1-10月，對美國、日本、歐盟出口額占紡織服裝總出口額比重分別為13.96%、9.42%、17.63%，同比有所降低；對越南、馬來西亞出口占比分別為4.49%和1.88%，同比均有所提高。

 2014年出口判斷：出口形勢仍較為嚴峻，但總體可能保持弱復蘇態勢。出口形勢仍較為嚴峻：首先2014 年全球市場經濟復蘇預計仍較為緩慢；其次，國內勞動力成本不斷攀升，未來紡織工業向中西部或東南亞等低成本區域轉移已是大勢所趨；三，人民幣快速升值給出口依賴高的紡織企業帶來很大壓力，產業升級轉型已是迫切問題。但隨著歐美地區經濟逐步呈現復蘇勢態，有利于出口量的維持。

　　圖18：紡織原料及制品對美日歐出口額增速

　　數據來源：WIND

　　圖19：紡織原料及制品對其他國家累計出口增速

　　數據來源：wind

　　下游行業觀點總結：我們看到下游行業內需方面比較疲弱，看不到回暖的希望；外需方面有一定好轉，而且在明年也可能會保持一種弱復蘇的勢態。

　　第三部分 后市展望

　　和2012年一樣，2013年是全球棉花去庫存的一年。由于價格的下跌，產量出現回落，雖然消費沒有較大起色，但是庫存消費比有一定回調。但對新的棉花年度來說，我們依然難以看到庫存消費比回落至強勢區間，因此去庫存還在進行中。

　　中國政策變化的可能性對全球棉花價格區間的影響非常大。首先是目前正在進行的2013-2014年度收儲政策，影響本棉花年度的合約；其次對以后棉花市場進行直補的政策，影響1411及以后月度的棉花合約；再次，拋儲政策和進口配額管理影響全球棉花價格中樞。

　　從下游市場來看，消費一直不溫不火，沒有起色，成為市場難以恢復的主要原因。對2014年的下游消費，我們依然不太樂觀。 對期貨市場來說，本年度合約價格均處于較低位臵，下行空間不大，倒有上行可能；新的棉花年度從1411合約來看，定價比較合理，下行空間也比較有限，但受制于疲軟的供需基本面，上半年難以出現波瀾，下半年則需要考慮到全球新年度供應的變化。

　　長江期貨 黃尚海

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。