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 　　投資要點

　 美豆產量增加，收割季使價格承壓，耕種面積有限，新作產量預計持穩。

　 南美可開發耕地潛力巨大，2013/14年度種植面積還將有所上升，巴西將穩坐大豆產量第一國的位置。

　 國內菜籽種植面積連年下滑的局面沒有改變，但2014年進口地區可能有所增加，供需缺口依然存在。

　　 菜籽收購政策是影響價格的重要因素，預計將延續托市收購，價格難低于2013年。

　  國內菜油龐大庫存未減，豆油供應壓力持續，長期看油弱粕強格局未變。

　　操作建議

　　全球大豆總供應量增加，市場普遍預測2013/14年度的供需形勢將更顯寬松，在需求旺季過后，到港增加，粕類價格料將走向底部，我們認為當前預估過于樂觀，任何意外的發生都將造成價格反彈，特別是在生長階段不確定的天氣以及收割后的裝運，對于豆粕遠月合約來講可適當關注逢低買入的機會。菜籽收購政策可能還將執行，國內外作物價差擴大，收購價格升幅有限，菜粕總體將跟隨豆粕走勢，在青黃不接的時節易漲難跌，5月和9月合約將相對強勢。

　　風險提示

　　市場對2014年供應形勢極度樂觀，遠期合約處在低位，但總體供應增加料將成為定局，因此若氣候良好并且運輸暢通，則價格將維持震蕩格局，反彈有限。政策難以預料，托市收購有望在近幾年改變，并在個別品種上做試點，菜籽菜粕交易仍需關注政策動向。

 　　1. 2013年走勢回顧

　　1.1. CBOT美豆/ DCE豆粕

　　圖1： M1405合約

　　來源：博弈大師，海通期貨[微博]研究所

　　2013年，在美洲產量整體增加的背景下，豆粕期價并未出現預期中的熊市，反而由于南美運力不足以及對北美過于樂觀的產量導致了價格的逐步走高。雖然巴西及阿根廷對大豆出口給予支持，基礎設施建設投入不斷增加，不過由于天氣影響及其他谷物出口的競爭，最終導致出口進度放慢，對我國國內供需造成緊張的格局。對于美豆產量過于樂觀也導致價格反彈，美農業部及私營機構不斷調低美豆單產，使原先預期美豆創紀錄的單產落空，價格應聲走高，豆粕現貨價格表現堅挺，基差擴大，期價一路震蕩走高，特別在旺季豆粕庫存急劇下降，現貨價格一路沖高至4500元/ 噸以上，期貨價格最高點接近3800元/噸，走勢與市場普遍預期大相徑庭。

　　2.2. WCE菜籽/CZCE菜粕

　　圖2： RM1405合約

　　來源：博弈大師，海通期貨研究所

　　菜粕合約上市第一年就受到高度認可，位居國內商品市場成交量與持倉量前列，更是以大起大落的走勢引得市場關注。上市初期由于處在國內水產料消費淡季，需求不振，菜粕在沖高后回落，但隨著天氣漸暖，價格開始回升，由于2013年上半年國內對菜籽菜粕進口實行較為嚴格的限定，因此菜粕的進口量大幅減少，加之其對豆粕的部分替代，導致國內庫存處在低位，在6-8月的需求高峰期價格一路走高，現貨價格最高到達近3500元/噸，而期價也一路突破3000元/噸，令市場大跌眼鏡。

　　2. 大豆豆粕供需

　　2.1.南美種植面積增加 運力仍存隱患

　　國際谷物理事會(IGC)月報顯示，2013/14年度全球大豆產量預計為2.82億噸，較9月份的預測值高出200萬噸，比2012/13年度的產量2.71億噸高出4%；預計2013/14年度全球大豆消費量為2.79億噸，比上月預測值調高200萬噸，也高于上年度的2.68億噸；全球大豆期末庫存預計為2900萬噸。

　　2013年巴西及阿根廷種植面積大幅增加，巴西超越美國成為全球大豆產量最高的國家，南美總供應量有大幅提高，但收割上市期間受到天氣及運力影響，實際供應節奏向后推遲近2月，造成供需偏緊形勢。預計2014年南美大豆種植面積仍將有增加空間，并且種植進度與往年基本持平，利潤的改善刺激農戶種植大豆替代玉米，但運力不足依然可能拖累整體上市進度，即使總產量上升，國內消費維持在正常水平，但能否如期出口仍將是個未知之數，巴西工商總會對桑托斯港口大火給出回復為，該港已超負荷，前期大火毀壞4個倉庫，倉容量30萬噸，進一步加重港口運輸壓力大火也只是讓這些倉庫提前報廢，因之前已存在危險巴西政府已經開始改革港口法規開發運力希望能夠解決現在的運輸瓶頸整體運力提高可能需要數年時間。因此在南美上市季節不宜對價格過分悲觀，任何突發事件都將引起價格反復，如大雨或在桑托斯港口發生的意外火災，對本就捉襟見肘的運輸能力雪上加霜。

　　圖3：南美主產國大豆產量 

　　來源：Bric，海通期貨研究所

　　圖4：南美主產國大豆出口量

　　來源：Bric，海通期貨研究所

　　巴西分析機構SaFras eMercado對該國2013/14年度大豆產量的預估調升1.5%，因充足降雨使播種工作加速。Saras預估巴西2013/14年度大豆產量為創紀錄的8950萬噸，高于其在7月末預計的8820萬噸。巴西國內壓榨能力預計為產量的45-50%，出口可能達到4500萬噸大豆，較上年增加6%。同樣美國農業部在報告中稱，因播種面積增加，預計巴西2013/14市場年度大豆產量將達8800萬噸的紀錄高位。阿根廷出口量占總產量25%，但圣達非中部及北部正經歷50年來嚴重干旱，受災面積約1000萬公頃，其中100萬公頃種大豆，給產量前景蒙上陰影。IGC報告顯示，2014/15年度阿根廷大豆產量將達到5450萬噸，相比之下，早先的預測為5250萬噸，2013/14年度的產量為4930萬噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所報告顯示，因部分玉米和葵花籽作物耕地轉種大豆，2013/14年度阿根廷大豆播種面積可能高于目前預測的2020萬公頃。2014/15年度阿根廷大豆出口量可能為1280萬噸，高于早先預測的1180萬噸，本年度為790萬噸。 本年度南美各國大豆庫存顯著增加，接近2011年同期的高點，巴西和阿根廷期末庫存分別增加了563萬噸和635萬噸，合計約1200萬噸，年底銷售壓力將增加，給價格帶來壓力。

　　圖5：南美主產國大豆裝船量

　　來源：Wind，海通期貨研究所

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