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　　內容摘要：

　　11 月鄭糖短暫沖高后回落，昆明糖會作出增產預期，國儲龐大庫存及外糖進口壓力是市場最為關注的利空因素。巴西產糖進度得到恢復以及出口未因港口火災出現明顯減少，這些消息對糖價造成利空影響，ICE 原糖連續跌破19、18 美分關口，近日直到17.5 美分附近。國內糖價跟隨外盤下行，10 月食糖進口量創歷史新高更是帶來巨大壓力，五千關口失守對多方人氣造成很大挫傷。

　　一、行情回顧：

　　11 月鄭糖出現較深回落，主力405 合約自5200 元下調至5000 元附近，7~10 月的反彈幅度回吐一半。昆明糖會未出臺利好消息，業內人士對于國儲龐大庫存及外糖進口壓力憂心忡忡，而2013/14 榨季國內市場增產預期及未來可能逐漸推行對農戶實施直補對于糖價也造成利空影響。國際市場方面，巴西主產區榨糖進展得到恢復，10 月食糖出口也沒有受到前期火災的顯著影響。印度、泰國即將開榨，食糖產量預期也將保持歷史高位。這樣ICE 原糖自上摸20 美分關口之后一路回落，日前已下探至17 美分，前期反彈升幅回吐殆盡。全球過剩格局未變，但糖價回落有望刺激需求增加，年內糖價創新低的可能性不大。

　　圖1-1 鄭州白糖期貨指數走勢圖

　　來源：北京中期整理

　　二、 新榨季預期增產 甘蔗收購價格下調

　　盡管今年部分產區糖料種植面積萎縮，但整體上變化不大，而主產區天氣較為理想使得全國食糖產量可能繼續增加。昆明糖會上預期2013/14 年度國內食糖產量將達到1350 萬噸，有望實現連續三年增產。

　　表一：國內2013/14 年度食糖產量預測值 (單位：萬畝、萬噸)

　　由于近年來糖價顯著下跌，糖廠經營壓力沉重，故2013/14 榨季多地產區下調糖料收購價格。其中，廣西將甘蔗收購價下調至440 元/噸，較上年減少了35 元/噸。同時繼續實行聯動機制，每噸普通糖料蔗收購價格440 元與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格6000 元掛鉤聯動，掛鉤聯動價系數維持6%。根據目前市場表現來看，本年度食糖均價高于聯動價的可能性很小。

　　三、10 月進口量創新高 加工產能提升導致剛需增加

　　據中國海關統計機構11 月21 日提供的數據顯示，2013 年10 月份中國進口食糖70.99 噸，同比2012 年10 月份增長108.85%，創出單月進口量的歷史新高。這樣，1~10 月進口量總計達到363.55 萬噸，較上年同期增加28.56 萬噸。

　　圖3-1 中國近年食糖進口數據

　　來源：海關總署 北京中期整理

　　圖3-2 中國近年食糖進口狀況

　　來源：海關總署 北京中期整理

　　導致進口量居高不下的主要原因依然是國內外食糖價差較為懸殊，進口外糖有利可圖。盡管近來價差有所縮小，配額外進口得不償失，但由于近年來國內新增大量原糖加工產能，據統計已達到700 萬噸，這使得對于進口原糖的剛性需求居高不下。

　　四、巴西生產恢復正常 泰國、印度即將開榨

　　9、10 月市場炒作巴西食糖生產受阻題材，當時巴西中南部甘蔗產區出現連續降雨，阻礙糖廠砍榨進度。而且10 月18 日巴西重要港口桑托斯港發生嚴重火災，不但約18 萬噸食糖庫存被燒毀，據說相關的裝運設備也受到損壞，可能影響全年出口能力800~1000 萬噸，全面修復預計需要半年到一年的時間，導致ICE 原糖近月合約一度飆升6%，價格突破20 美分。巴西外貿部日前公布的數據顯示，2013 年10 月份巴西的食糖出口量從9 月份的255.6 萬噸增至267.6 萬噸(原糖值)，但低于去年10 月份的398.8 萬噸�？磥�，火災的影響還需進一步觀察和評估，不宜過分夸大。

　　近期泰國因強降雨導致2013/14榨季推遲至11月最后一周開始，較通常晚兩周時間，但市場預計仍能在以往的榨季結束前完成榨糖。泰國是重要的食糖出口國，一般榨季從11月至來年4月。2013/14年度預計產糖可能達到1100萬噸，較上年有所提高。

　　印度既是食糖生產大國也是消費大國，而且有時是重要的食糖出口國，有時又是進口大國，印度食糖產量的變化將決定它在世界食糖市場上扮演何種角色。 預計2013/14年度印度食糖產量將達到2500萬噸，而消費量基本穩定在2300萬噸左右，加上印度上年度結轉庫存達到880萬噸，2014年出口壓力相當沉重。據報道，印度北方邦部分糖廠自11月中旬開榨，而其他地區的糖廠可能到11月末才開始生產。

　　五、 基金凈多持倉減少 糖價應聲回落

　　自10月下旬ICE糖價見頂回落以來，基金凈多持倉也逐漸減少。根據CFTC公布的數據，截至11月26日，非商業多頭持倉為148647手，較10月份的峰值下降了5萬手，減幅達到25%。

　　圖5-1 ICE 原糖持倉與價格走勢

　　來源：CFTC 北京中期整理

　　以巴西桑托斯港發生火災事件作為糖價強弱的分水嶺，自那之后糖價連續回落，至12 月初前期漲幅回吐殆盡。巴西10 月下旬產糖進度恢復正常，盡管受到降水偏多的困擾，但今年巴西中南部食糖產量依然創出歷史新高。隨后，印度、泰國陸續開榨，食糖供應依舊充裕，糖價易跌難漲。

　　六、后市展望

　　近來國內外糖價走勢的聯動性比較明顯，全球性供應過剩對糖價造成利空影響，而國內糖價相對偏高吸引大量外糖涌入，相應導致國內市場受外盤表現的影響不斷增強。國際糖價回落有利于刺激需求增加，這有助于糖價止跌走穩，估計7 月份低點被跌破的可能性小。

　　如果外盤止跌對國內糖價也有利好影響，但進口壓力可能長期存在。由于國儲庫存龐大，本年度實施大量收儲可能有難度，但若不進行收儲恐糖價會創近年來新低。近期需要關注的主要題材為進口量變化、新糖產量預期作何調整以及政策調控的指引。

　　圖6-1 鄭州白糖期貨指數走勢圖

　　來源：文華財經 北京中期整理

　　技術上看，5000 元關口附近可能存在支撐，如果就此止跌還有可能繼續反彈測試前高壓力；如果有效跌破五千關口則下方支持位只能到4800 元附近去尋找。

　　七、操作建議：

　　套保：11 月份以來白糖基差有所縮小，南寧現貨報價創本年度新低，而期貨走勢相對抗跌。按調整后的甘蔗收購價計算，期貨糖價已低于成本，而現貨售價可能還有微利。所以近期建議糖廠順價銷售為宜。

　　圖7-1 國內白糖期現貨價差

　　來源：北京中期整理

　　套利：目前期市成交最為活躍的是1401 和1405 合約，自今年4 月下旬以來1405 合約一直較1401 合約保持為貼水。11 月初昆明糖會預測2013/14 年度國內食糖產量可能達到1350 萬噸，較上年1307 萬噸有所增加。不過，最終產量至少要等到2014 年2 月以后才能基本確定，現在還存在很大變數。如果近期出現對于產量存在顯著影響的因素，則1401 與1405 合約的價差也會相應改變。大體可參考增產貼水擴大，減產貼水縮小的思路。

　　圖7-2 歷年5 月合約與當年1 月合約的價差關系

　　來源：北京中期整理

　　北京中期 張向軍