五礦期貨：尊敬的各位評(píng)委、專家，下午好！我們的主題是“焦炭：先漲后跌，掘金套利”。

　　首先明確我們的單邊觀點(diǎn)：我方認(rèn)為焦炭短期利好、中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性利空，預(yù)計(jì)2013年焦炭先漲后跌，先強(qiáng)后弱。為什么說焦炭短期利多？基于對(duì)于我國(guó)GDP基建投資將會(huì)穩(wěn)步回升的判斷，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和政治周期具有高度關(guān)聯(lián)性，每次換屆結(jié)束之后的第一年我國(guó)GDP和基建投資都會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。再結(jié)合近期中央領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于城鎮(zhèn)化的表態(tài)以及今年下半年來地方政府大規(guī)模投資計(jì)劃的出臺(tái)，這些都將確保2013年我國(guó)GDP和鋼材消費(fèi)增速的穩(wěn)中回升。第四季度粗鋼產(chǎn)量位于歷史高位，社會(huì)庫存下降到兩年的低點(diǎn)，充分體現(xiàn)我國(guó)基建投資已經(jīng)發(fā)力�？紤]到基建投資的周期性，意味著我國(guó)的鋼材焦炭消費(fèi)在2013年將保持慣性增長(zhǎng)。

　　短期供給利好有兩點(diǎn)：其一，焦炭產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月增速低于粗鋼產(chǎn)量增速，短期焦炭供過于求的矛盾得到緩和；其二，焦炭成本支撐逐步走強(qiáng)，我們知道十八大已經(jīng)結(jié)束，但是全國(guó)中小型煤礦的進(jìn)度仍然偏慢�？紤]后期春節(jié)、元旦以及兩會(huì)的召開安全維穩(wěn)的考慮，預(yù)計(jì)中小型煤礦復(fù)產(chǎn)仍將延續(xù)一段時(shí)間，這將導(dǎo)致焦炭成本走強(qiáng)。傳聞2013年有可能重啟鋼材出口退稅，如果政策落實(shí)將會(huì)有效增加出口需求，焦炭利多較為明顯。

　　根據(jù)上述短期供給需求以及政策利好因素，短期焦炭將震蕩偏強(qiáng)。但是值得我們關(guān)注的是，焦炭還存在一系列結(jié)構(gòu)性利空因素，包括焦炭產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)過剩，全球原料煉焦煤供應(yīng)趨勢(shì)正在轉(zhuǎn)向?qū)捤�，以及中�?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。這些因素短期將抑制焦炭的上漲空間，中長(zhǎng)期來看焦炭行業(yè)大虧損、去產(chǎn)能將會(huì)不可避免。

　　基于上述研究，我們給出操作建議：

　　第一季度回到買入震蕩做多，參考點(diǎn)為1600；后期關(guān)注供應(yīng)面利多促進(jìn)或利多不兌現(xiàn)，做空機(jī)會(huì)第一參考位置1700，第二參考位置1800。預(yù)計(jì)全年焦炭先漲后跌，先強(qiáng)后弱。關(guān)注由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該是焦炭上游煉焦煤的變化以及關(guān)稅政策的調(diào)整。

　　焦炭相關(guān)套利主要是三點(diǎn)：螺紋鋼和焦炭的跨商品套利；連焦和渤海套利以及焦炭和焦煤的套利。由于時(shí)間關(guān)系，今天主要闡述后面的兩個(gè)空間更大、機(jī)會(huì)更多的套利。

　　先看連焦和渤海套利，經(jīng)過兩個(gè)市場(chǎng)焦炭相互交割成本的測(cè)算，我們得出結(jié)論，當(dāng)連焦渤海焦炭?jī)r(jià)差超過310元，可以買渤海焦炭拋連焦，該套利機(jī)會(huì)在本年出現(xiàn)次數(shù)較多，鑒于該套利具有嚴(yán)格的相互交割貿(mào)易基礎(chǔ)，后期值得我們重點(diǎn)關(guān)注。

　　最后是備受關(guān)注的焦煤上市之后焦炭和焦煤的跨品種套利�？紤]到焦炭和焦煤是上下游而不是替代品，他們的價(jià)差在牛市中會(huì)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，而在熊市中呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，因此考慮最終用比價(jià)比價(jià)差更合適。

　　通過初步研究，我們判斷焦炭和焦煤的合理比價(jià)波動(dòng)區(qū)間是在1.0-1.35，選擇1.0作為下限依據(jù)有兩點(diǎn)：其一，現(xiàn)貨價(jià)格統(tǒng)計(jì)告訴我們焦炭?jī)r(jià)格是長(zhǎng)期高于焦煤價(jià)格；其二，若焦炭?jī)r(jià)格低于焦煤價(jià)格，也就是比價(jià)小于1，焦炭生產(chǎn)將大幅虧損，這種情況可能短期出現(xiàn)，但不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。選擇1.35上限主要是基于成本考慮，鑒于焦煤是所有煤種當(dāng)中價(jià)格最高的，如果比價(jià)超過1.35意味著焦炭生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)相當(dāng)可觀，從焦炭目前行業(yè)內(nèi)的情況考慮，焦炭生產(chǎn)出現(xiàn)暴利短期來看概率是微乎其微。

　　綜上所述，我們建議當(dāng)二者比價(jià)接近1.35時(shí)可以考慮拋焦炭買焦煤，以上研究還處于初步探索階段，具體操作還需結(jié)合到時(shí)兩個(gè)品種的期限結(jié)構(gòu)、倉單情況、倉庫所在地以及活躍程度。

　　張秀坤：我覺得五礦是屬于對(duì)現(xiàn)貨行業(yè)理解的比較深刻的，但可惜的是你們對(duì)基本面的分析用很簡(jiǎn)單的一句話帶過去了，我們本來希望在這方面能看的更多。當(dāng)然，最后你們說的也很謙虛，你們正在研究的過程中。我們想聽聽你們對(duì)于套利策略的結(jié)構(gòu)性理解，比如你們涉及到的跨期、跨市、跨品種。你們只是拿了一個(gè)比價(jià)的關(guān)系作為參考的因素，有沒有做過對(duì)背后驅(qū)動(dòng)性因素的研究？

　　五礦期貨：套利是我們五礦期貨的一個(gè)特色，嚴(yán)格來說，如果是大倉位地做的話必須要有一個(gè)嚴(yán)格的貿(mào)易流基礎(chǔ)，沒有貿(mào)易流的基礎(chǔ)套利其實(shí)不能算是套利，只能算是一個(gè)對(duì)沖，不適合大量參與。剛才介紹的連焦和渤海是有嚴(yán)格的貿(mào)易流基礎(chǔ)，這符合我們大規(guī)模去做的基礎(chǔ)。焦炭和焦煤的套利由于本身就是跨品種，沒有一個(gè)純粹的貿(mào)易流，所以在做這種套利的時(shí)候我們是做統(tǒng)計(jì)基本面的研究，就是對(duì)于剛才比價(jià)的基本面分析，另外我們?cè)诼菁y和焦炭的套利上有很多成功的經(jīng)驗(yàn)，在參與的時(shí)候要重點(diǎn)關(guān)注二者的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。如果是買焦炭拋焦煤出現(xiàn)焦炭遠(yuǎn)期大幅貼水，焦煤遠(yuǎn)期大幅升水的話是最適合參與的，這也為我們套利參與提供了一個(gè)很好的安全邊際。前一種套利是基于物流的套利，我們更多的是推一種基于物流基礎(chǔ)的套利，不是一個(gè)宏觀的商品對(duì)沖。第二種套利其實(shí)更加類似于大豆、豆粕、豆油的提油套利，實(shí)際上是一種原料和產(chǎn)品的套利，它的影響是有一個(gè)周期的，我們將來會(huì)在產(chǎn)品上市以后慢慢地關(guān)注、慢慢地切入。

　　孟一：有請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)剛才五礦期貨的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委7.9分；2號(hào)評(píng)委7.5分；3號(hào)評(píng)委8.5分；4號(hào)評(píng)委8.5分；5號(hào)評(píng)委8.2分；6號(hào)評(píng)委8分；7號(hào)評(píng)委8.2分；8號(hào)評(píng)委8.1分；9號(hào)評(píng)委8.4分；10號(hào)評(píng)委8.6分。

　　五礦期貨代表隊(duì)最后得分是8.23分。