東吳期貨：各位老師、各位同仁，我們認為焦炭行業(yè)2013年將會反彈，反彈的因素眾多，主要是鋼鐵、焦炭減產虧損之后造成供應壓力逐步緩解，進入2013年，我們認為這種反彈高度有限，焦炭主要矛盾供過于求的特點將會回歸到下跌趨勢，影響焦炭價格因素眾多，我們的焦點在于供需力量的對比以及上下游階段性的特點對于焦炭價格的影響，這是主體框架，需求疲弱主要是中國經濟增長，房地產市場調控打壓，上游庫存壓力激增引起產業(yè)過剩，會使后期的供應壓力巨大，上游煉焦煤近期波動較小，對于成本推動影響有限，下游的鋼鐵可能會出現年度虧損。

　　這是中國GDP的年度增速，今年的經濟增長預計是7.7%，和年初的7.5%非常接近。隨著新政府提出“沒有水分的經濟增長”，我們認為未來GDP的目標將會被淡化，“十二五”GDP增長7%將會更加有參考性。中央政治局提出要以提高經濟增長質量和效益為中心，我們認為經濟的增長將從高速降為中速，這對于產能過剩的鋼鐵和地產而言意味著需求增長緩慢，中國政府現在正在調控房地產市場，在目睹日本、美國、歐洲的房地產困難，遭遇經濟的難題之后中國政府依然會繼續(xù)調控房地產市場，保障房的建設和商品房的限購會繼續(xù)，這對焦炭的需求影響如何？首先是保障房，從2011年開始的5年建設計劃是3600萬套，過去的2年時間已經建成了一半，我們認為未來對于焦炭的支撐力度會減弱。商品房的開工面積出現了趨勢性的下滑，這同樣抑制了焦炭的同比增速。我們這里用生鐵的月度產量來量化焦炭的需求量。可以看到焦炭的同比增速出現了趨勢性下滑，盡管起起落落，但是趨勢明顯。隨著中國經濟房地產調控的繼續(xù)，我們認為未來焦炭需求同比增速會是一個低速增長。

　　正如專家提到的，下游庫存并不積極，不太反映現狀，我們采用的是上游庫存。上游煤炭庫存1.8億噸上升到目前的3.7億噸，增量非常巨大，在2011-2012年對于焦炭的影響也非常明顯，我們認為后期庫存會持續(xù)施加壓力。進口方面運費指數已經低于1985年的1000點，國際煤炭價格也因此低于國內，引發(fā)了進口的大量增加。雖然進口占的比例較小，但是對于價格的撬動作用非常明顯。我們認為這種國際需求低迷的現狀會依然存在。值得一提的是俄羅斯占了世界煉焦煤儲量的43%，最近中國簽署了能源合作協(xié)議，未來可能會出口更多的煤炭到中國。

　　最后我們看看鋼鐵和煤炭產能過剩的情況。根據當前的數據，我們判斷鋼鐵行業(yè)過剩大概是28%，煤炭過剩是4.5億噸，每年新增的產能都會超過落后的產能，比如鋼鐵行業(yè)，如果我們從靜態(tài)來看，每年3000萬噸的淘汰量，鋼鐵要達到90%的產能利用率需要6年的時間，上下游方面，上游階段性而言，煉焦煤現在指標數據比較平穩(wěn)，階段性影響比較有限。下游強勢的鋼鐵行業(yè)是1993年20年來鋼鐵行業(yè)的利潤圖，今年可能會出現一個歷史性虧損，我們認為這是一個重大的行業(yè)變革，短期之內難以扭轉，而鋼鐵行業(yè)的虧損將會打擊開工率，進而影響焦炭價格。

　　我們的結論是，焦炭反彈進入1780-1890會有非常強的阻力，原因在于年限的壓力，而且這是減產之前的價格。目前我們也非常關注反彈的趨勢，而且我們認為還會繼續(xù)，但是我們不建議參與反彈，因為前面有財政懸崖這個小概率事件，盡管它是小概率，但是我們不妨回顧一下去年兩黨對于公共財務上限的討論，所以我們不建議參與反彈，建議等待中長線，隨著房地產市場調控的繼續(xù)，回歸中長線下跌的機會，具體建議是1780-1890，根據實時情況分批入場，倉位是在30%以下，止損有望突破1900。如果沒有到達這個目標價位，我們會根據當時的情況再重新修改入場區(qū)間。

　　陳文武：你的PPT里都是一些比較長期的、比較大的東西，能不能講講短期的、細一點的東西？另外你做空的曲線也是很高的，和你標題的回歸長線下跌相矛盾，這個怎么解釋？因為這些對于客戶的指導意義偏弱。期貨講究時效性，現在的區(qū)間和做空也有一定距離。

　　東吳期貨：我們確實是看到了現在在反彈，我們也認同中國經濟可能會企穩(wěn)，但是我們認為中期增速會放緩。至于短線操作，普通投資者可以拿出10%的資金參與短線的反彈，但是因為一二月份是季節(jié)性的淡季，隨著房地產市場調控的繼續(xù)，我們認為還是應該以長線的趨勢，在長線的趨勢當中尋找長線和短線的點結合起來操作。

　　陳文武：剛才你講的所有看跌理由是基于基本面嗎？這一波的反彈，包括你設定的做空區(qū)間能不能從基本面的角度解釋一下？這一波反彈的根本原因是什么？你設定的區(qū)間從基本面的角度來看又有哪些道理？

　　東吳期貨：其實我們覺得有可能達不到這樣的高度，另外就是剛才很多同仁也提到了最近中小煤礦的停產還沒有結束，未來減停產肯定是要結束的，因為他們需要重新釋放產能，所以時間是有，但是空間是有限的。年底不管國際還是國內的宏觀經濟都會有一定不確定性，國內經濟工作會議還沒有召開，國際上美國也存在財政懸崖問題，所以我們還是盡量以大趨勢為主，如果在大趨勢反彈的話風險相對更大一些，從穩(wěn)妥的角度考慮并不建議去追這個反彈。而且之前區(qū)間設得比較高，但是到時候真正放空的話也并不是以這個價格作為唯一的依據，還會根據當時一系列的經濟形勢和基本面的轉變設立放空的時間點。

　　孟一：有請十位評委對剛才東吳期貨代表隊進行打分。1號評委7.4分；2號評委6.9分；3號評委7.1分；4號評委8.3分；5號評委7.8分；6號評委7.7分；7號評委8分；8號評委9.1分；9號評委8.2分；10號評委8.2分。

　　東吳期貨代表隊得分是7.84分。