上海中期：各位專家、期貨同仁，大家下午好。我的演講題目是“回歸基本面——春節(jié)前煉焦弱勢難改”：行情回顧、基本面分析以及后市操作策略。

　　首先來看焦炭期貨走勢。我們看到近期在宏觀因素利好的帶動下，焦炭1305合約進(jìn)行了一波強(qiáng)勢反彈，但是目前從圖形來看，整體期價(jià)依然維持在區(qū)間盤整的格局當(dāng)中，上方1681前期高點(diǎn)依然有較大壓制，我們認(rèn)為在宏觀因素利好的逐步消化之后，期價(jià)將會有回歸基本面的需要。

　　下面是基本面情況的介紹。供應(yīng)、需求以及成本三大因素均難有利好：首先是產(chǎn)能問題，焦炭的產(chǎn)能問題一直是打壓焦炭價(jià)格的最重要因素，從整個(gè)焦炭產(chǎn)量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，今年10月份焦炭的產(chǎn)量已經(jīng)環(huán)比回升了近5%的幅度，今年6月份焦炭產(chǎn)量創(chuàng)了歷史新高，哪怕經(jīng)過連續(xù)3個(gè)月的產(chǎn)量減產(chǎn)，我們看到9月份的產(chǎn)量最低水平也依然未能達(dá)到今年年初的最低水平以下，所以目前焦炭整個(gè)產(chǎn)量依然對價(jià)格有較大壓力。由于焦炭主要是用來煉鋼，我們也將焦炭和粗鋼產(chǎn)量進(jìn)行了對比。從左圖的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，在整個(gè)同比增長率的走勢對比當(dāng)中，近幾年焦炭產(chǎn)量的反彈幅度以及速度均是超過了粗鋼產(chǎn)量，目前只是達(dá)到了持平的水平，而從現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)現(xiàn)狀來看，冬季鋼廠停產(chǎn)檢修的動能已經(jīng)有所加大，而整個(gè)鋼企的產(chǎn)能利用率的釋放還是有進(jìn)一步的加快速度，大于200萬噸的大型鋼企目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)高達(dá)85%，部分河北主要生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了滿負(fù)荷的生產(chǎn)，因此我們認(rèn)為在春節(jié)以前焦炭的產(chǎn)量依然將有進(jìn)一步釋放的空間，將繼續(xù)對價(jià)格構(gòu)成較大的壓力。下游需求方面，焦炭主要用途就是用來煉鋼，因?yàn)殇搹S的采購也是決定了焦炭的需求量。從目前鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈的情況來看鋼廠依然具有較強(qiáng)的話語權(quán)優(yōu)勢，在整個(gè)鋼廠利潤較理想的情況下會對焦炭的采購價(jià)格有一定的支撐，而在鋼廠的利潤有所下滑的過程當(dāng)中會繼續(xù)打壓焦炭的價(jià)格。進(jìn)入12月份以來，鋼廠的主流對于后市的價(jià)格并不看好，已經(jīng)開始大幅下調(diào)的出廠價(jià)格，今年鋼企資金壓力也是比較大的，對于原料的冬儲意愿并不如往年那么強(qiáng)烈，所以在整個(gè)鋼鐵行業(yè)不景氣的情況之下，我們認(rèn)為在春節(jié)以前鋼廠依然是以縮減焦炭采購量、打壓焦炭價(jià)格為主。

　　鋼廠的利潤率主要是由鋼材價(jià)格決定的，因此我們也將重點(diǎn)通過分析鋼材市場的情況，進(jìn)而把握焦炭價(jià)格的走勢。從我們做的對于鋼廠利潤率的盈利空間統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，自9月初鋼價(jià)觸底反彈以來，鋼廠利潤率也有了明顯的改善，但是近期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的利好預(yù)期并沒能有效提振鋼材市場現(xiàn)貨價(jià)格不斷回落的弱勢格局，因此目前整個(gè)鋼廠的利潤還是有進(jìn)一步大幅收窄的趨向，部分鋼廠已經(jīng)進(jìn)入了再度虧損的局面，所以我們認(rèn)為在春節(jié)期間鋼廠仍然加大對焦炭采購價(jià)格的打壓力度。

　　綜觀鋼材市場，無論是從產(chǎn)量、庫存、需求和成本來看，整體依然是以悲觀因素居多，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的利好對于節(jié)前整個(gè)鋼鐵行業(yè)的提振較為有限，因此鋼材價(jià)格仍然是將由供求關(guān)系主導(dǎo)，我們對于春節(jié)前鋼材價(jià)格仍然維持看空的觀點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，目前整個(gè)鋼材的日均產(chǎn)量依然維持在195萬噸的高位水平，今年鋼廠的去庫存化壓力也是比較大，我們可以從這張圖上看到紅線代表整個(gè)鋼廠庫存量的水平，今年全部維持在去年最高水平線以上，而下游固定資產(chǎn)投資的增速已經(jīng)保持平緩，但是冬季的淡季對于鋼材的需求依然并不樂觀，因此鋼市供求矛盾依然是較大的。

　　我們也對螺紋鋼期貨以及焦炭期貨價(jià)格走勢進(jìn)行了對比，從這張圖表中可以看出二者具有較強(qiáng)的趨同性，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測算，相關(guān)系數(shù)也是達(dá)到了0.9543的高位水平，因此鋼市的整體弱市也將帶動期貨價(jià)格回歸弱勢。

　　從焦炭成本來看，雖然對于近期國產(chǎn)煉焦煤價(jià)格有一個(gè)大幅回升的現(xiàn)象，但是有一個(gè)問題我們依然需要注意，就是進(jìn)口焦煤和國產(chǎn)焦煤價(jià)差的變化。目前進(jìn)口煉焦煤價(jià)格依然維持弱勢，必和必拓對于明年第一季度焦煤價(jià)格下調(diào)了5美金/噸，到了165美金/噸的水平，因此整個(gè)進(jìn)口煉焦煤的弱勢將對企業(yè)有一定的采購吸引力。

　　由于二者相互制約的作用，我們對于國產(chǎn)煉焦煤的價(jià)格走勢并不看好。因此在春節(jié)以前焦炭的成本支撐將是比較弱的。綜合以上基本面分析，我們認(rèn)為在春節(jié)以前焦炭依然有逢高做空的機(jī)會。

　　從整個(gè)走勢圖上可以看到在1680-1700區(qū)間之內(nèi)壓力較大，下方目標(biāo)位看到前期盤整區(qū)間下移到1520，對于做空的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于宏觀層面是否能夠繼續(xù)出臺重大利好消息刺激，如果宏觀層面的強(qiáng)勢帶動期價(jià)強(qiáng)勢突破則可止損。

　　傅大蔚：講的很好，我有兩個(gè)問題。你的第一頁是一個(gè)階段性反彈的圖，但是你只畫出了一個(gè)大大的V線，我覺得你對這個(gè)V線的解釋力量不夠，也就是說你得出的是一個(gè)反彈而不是上漲。我的觀點(diǎn)不是上漲，我只是說你的這幅圖得出的是一個(gè)反彈的結(jié)論，我認(rèn)為你的依據(jù)不足夠強(qiáng)大。第二幅圖是你解釋鋼價(jià)回落盈利空間縮窄，我也感覺到論據(jù)不足，能否解釋一下這兩個(gè)論據(jù)的問題？

　　上海中期：首先就近期焦炭期貨價(jià)格進(jìn)行強(qiáng)有力回升的格局，這是由于宏觀形勢的利好，但是目前焦炭價(jià)格的整體強(qiáng)勢其實(shí)已經(jīng)透支了這種利好的預(yù)期，所以我們在圖中標(biāo)的依然是焦炭價(jià)格以一個(gè)區(qū)間盤整的格局為主。如果是一個(gè)上漲的格局，除了宏觀利好之外它的基本面情況依然是予以配合才能構(gòu)成一個(gè)比較強(qiáng)勢突破上漲的趨勢，所以在整個(gè)圖的構(gòu)建當(dāng)中，我們認(rèn)為整個(gè)前期高點(diǎn)的壓力還是比較大的。另外目前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格其實(shí)是弱勢回落的格局，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好并沒有帶動整個(gè)鋼需較弱的扭轉(zhuǎn)，因此還是維持向下走弱的態(tài)勢，近期鐵礦石價(jià)格依然維持較強(qiáng)的反彈格局，我們根據(jù)全國均價(jià)以及成本跟蹤可以計(jì)算出目前鋼廠的盈利水平還是有所縮窄的。我們對于成本的測算依據(jù)是根據(jù)1.6噸的鐵礦石加上0.5噸的焦炭以及其它的財(cái)務(wù)費(fèi)用測算出來的。另外我們之所以認(rèn)為它是一個(gè)反彈而不是一個(gè)反轉(zhuǎn)，因?yàn)?-10月份國際的大環(huán)境就是歐洲央行推出OMT，美國接著推出了QE3，導(dǎo)致了全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的大幅反彈。當(dāng)時(shí)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢處在一個(gè)不明朗的階段，恰恰又是國內(nèi)第三季度GDP出來，印證了9月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的階段性低點(diǎn)。從宏觀面上看，2002年中國經(jīng)濟(jì)之所以處于長期下滑的階段，主要是兩個(gè)周期的疊加，一個(gè)是長周期中國現(xiàn)在面臨的很多結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型，另外就是短周期的經(jīng)濟(jì)去庫存的問題。在9月份經(jīng)濟(jì)開始回暖主要還是停留在一個(gè)去庫存的層面，至于2013年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)，其實(shí)更多的是取決于一個(gè)長周期的狀況，就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)怎么改革的問題。關(guān)于大家對于2013年宏觀經(jīng)濟(jì)的很多爭論，很多人說是城鎮(zhèn)化，但是大家也知道，中國過去20年哪一年不在城鎮(zhèn)化？而且哪一年城鎮(zhèn)化的速度低了？新的城鎮(zhèn)化和過去的城鎮(zhèn)化更多的不同可能體現(xiàn)在更多關(guān)注于民生、更多地關(guān)注城鎮(zhèn)化的可持續(xù)性的問題上，未必是在增量上有一個(gè)大的變化，而且在2013年我們國家整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來說，一個(gè)是要關(guān)注政策對于穩(wěn)增長的增速是不是特別看重，另外就是要防風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)可能集中在兩點(diǎn)，一個(gè)是房地產(chǎn)市場，最近房價(jià)有一種回暖的態(tài)勢，房價(jià)持續(xù)快速上漲顯然是在政策層面上不能容忍的，另外就是影子銀行的問題，我覺得對于2013年投資的持續(xù)快速增長不宜過分樂觀。