金源期貨：尊敬的各位評委、各位同仁，大家下午好！我是金源期貨的代表。站在這里有些壓力，因為前面的研究員都是看多焦炭的，但我是看空的，但我也有信心獲得各位專家老師的肯定。

　　今天我為大家帶來的報告是“供需難言改善，焦炭反彈有限”。本次報告分為四個部分：一是焦炭行情回顧；二是焦炭基本面分析；三是技術圖表分析；四是針對焦炭后市觀點操作策略。

　　首先來看一下焦炭行情走勢。美、日、歐相繼推出量化寬松政策，大型鐵路檢修以及焦炭減產等一系列利好因素影響下，焦炭行情有所回暖，但是目前又出現震蕩回落。近期國內數據偏好以及中央強調城鎮化建設使得市場樂觀情緒升溫，股指大宗商品出現快速反彈帶動焦炭向前期高點發起沖擊，但是我們認為焦炭弱市基本面決定了其反彈的空間有限。

　　下面進入焦炭基本面的介紹。首先分析一下焦炭上游原材料。這兩幅圖分別是國內主焦煤與非主焦煤的走勢。其中漲幅分別是6.1%和5.8%，整體來看焦煤漲幅較弱。而國外焦煤價格卻持續創出一輪新低，天津港和澳大利亞的焦煤分別是4%和5.3%。因此綜合來看，在本輪反彈中國內焦炭價格出現了20%以上的反彈，但是作為焦炭生產原材料的煉焦煤價格還是比較有限的，國內煉焦煤的價格反彈幅度僅5%，這使得焦炭企業的盈利能力提升，企業增產大幅上升。7月份焦炭價格反彈使得焦炭企業盈利改善，其中華北地區的產能利用率從66%急速上升到75%，華東地區從68%上漲到82%，全國產能平均利用率從67%上升到73%，這使得10月份國內焦炭的產量達到了3684萬噸，同比增速6%，這也結束了焦炭連續2個月產量下滑的趨勢，預計11月份焦炭產量仍將延續增長。

　　接下來分析一下焦炭的需求。首先來看鋼材與焦炭的產量比。從年內的橫向數據來看，2012年年初至今焦炭產量累計增速一直都是高于粗鋼，粗鋼與焦炭產量相比持續3個月上升的勢頭在10月份出現了回落，也就是焦炭的相對增速在提高。歷史縱向來看，從1999年到2011年的13年中，除了2011年以外12月份的焦炭環比增速都是高于粗鋼環比增速，因此我們認為接下來一段時間焦炭供需矛盾將限制焦炭的產能空間。

　　這張圖上顯示房屋新開工面積連續8個月為負增長，房地產購置土地面積累計值連續10個月為負增長，盡管國內9-10月份新增固定資產投資完成額累計值在國家投資效益的帶動下出現了反彈，但是國內入冬導致的大量施工放緩將制約對鋼材的消費。

　　由于焦炭征收40%的出口關稅，1-10月份焦炭出口量僅為96萬噸，降幅達到了70%，進口方面，由于10月國內焦炭價格的快速反彈，焦炭的進口空間打開，沿海的鋼廠恢復了焦炭的進口，10月份焦炭進口是10981噸，焦炭的進口形勢難緩解供需壓力。

　　講了供給與需求，我們再來分析一下庫存情況。焦炭庫存從209萬噸高點回落到本周末的199萬噸，但是較年初的148萬噸來看增幅依然維持在高位。隨著國內焦化企業開工率的提高以及下游鋼廠需求的減弱，高庫存的格局短期之內難以得到改觀。

　　綜合前面的分析，我們的觀點為：在全球經濟復蘇艱難的情況下，國際煤炭價格承壓，焦炭價格反彈快速回升，地產調控對于鋼材的需求將造成抑制。綜合來看，這些因素將制約焦炭的反彈空間，我們預判中短期焦炭將弱勢回調。需要注意的是焦炭出口政策調整可能會對市場產生短期沖擊，但是本投資不作為入市依據，僅供參考。

　　洪江源：焦炭品種今年引起了高度關注，因為你的觀點和前面幾位的差異很大，你是認為反彈，但是反彈空間有限，你也給出了相對供求的量化觀點，對于這個時間點應該如何判斷？現在國際市場確實非常弱，但是國內市場和國際市場有一個傳導，未來將會如何變化？會不會出現聯動？

　　金源期貨：我們認為是以年底操作為宜，就是一個中短期的回調策略，這是我們對于焦炭的判斷區間。另外就是關于國內焦炭以及國際焦炭價格趨勢，因為國際影響煤炭價格一直是處于低位的，如果國內的焦煤價格持續上升可能會引發大量的國內企業大量進口國外焦煤。目前我們的報告是作為一個參賽的作品，還有就是目前的報告是對于過去和現在的評估。對于將來的趨勢判斷，我覺得還要從更多更深的角度，比如中央的經濟工作會議對于明年政策的引導，這也是我們下一步進行深入研究的方向，在對客戶的服務中會出一些更加詳細的策略性的東西。

　　孟一：有請十位評委對于剛才金源期貨代表隊的表現進行打分。1號評委7.5分；2號評委7.1分；3號評委7.9分；4號評委8分；5號評委7.9分；6號評委8.1分；7號評委8.1分；8號評委8.8分；9號評委8.4分；10號評委8.5分。

　　金源期貨最終得分為8.05分。