宏源期貨：各位評委、各位同仁，大家好。我的題目是“補庫投資雙驅動，焦炭價格有望迎來階段性上漲行情”。主要內容分為三個部分：我們的觀點是焦炭價格將迎來階段性上漲行情，年度高點有望出現在2013年第二季度，主力合約目標價格在1850-1900元/噸。然后是從焦炭的需求、供給和焦煤價格進行分析。最后給出結論和投資策略。

　　為了使大家能夠更清楚地了解這一部分的內容，我們做了一個邏輯框架圖。我們認為焦炭價格上漲主要是從焦炭需求回升、焦炭供給過剩以及焦煤價格堅挺三部分決定的，我們以焦炭需求回升作為主線，在現在經濟增速已經企穩回升，一方面工業進入補庫周期，另一方面在激烈投資高速增長的環境下，鋼材需求將會上升，在粗鋼產量低速增長的大背景下，鋼鐵供需矛盾有望迎來階段性的好轉，將會拉動鋼價階段性上漲，粗鋼利潤的上升將會刺激鋼廠復產，從而提高對焦炭的需求。另外從供給來看，我們認為焦炭供給過剩的格局將會延續，但程度會有所緩解。主要基于兩點原因：第一，焦炭產業低速增長；第二，焦化企業利潤率回升。焦煤資源稀缺，在焦化廠庫存比較低的情況下對于原料有補庫需求，因此焦煤價格將會呈現堅挺，對于焦炭成本形成支撐。接下來我們會從焦炭的需求用一些圖表和數據進行分析。

　　首先來看PMI指數，已經連續2個月回升，經濟企穩態勢得到鞏固，目前經濟是否已經觸底？我們需要進一步驗證。看看工業增加值這個指標，從圖上可以看到它是領先于PMI指數的，也是連續3個月回升，表明工業企業去庫存化已經接近尾聲，接下來將會迎來補庫周期。第二季度會進入加速補庫周期，有兩點因素可以支持：一是春節過后溫度回升，建設有所增加有利于補庫；二是PPI指數有望在第二季度出現轉正。

　　這兩幅圖是鋼廠的庫存圖和鋼材收購庫存，我們看到它們都是屬于一個比較偏低的水平，表明工業企業去庫存化已經接近尾聲。接下來鋼廠對原料的補庫有望提振焦炭需求。

　　再來看看投資，我們認為2013年鋼鐵需求新的增長點主要在基建投資，鐵道部計劃投資6000億元將會拉動鋼鐵消費6720萬噸，間接拉動鋼材需求3360萬噸，占到2012年焦炭產量的7.6%。從固定資產投資來看，9月份發改委加強城市軌道交通建設投資，我們知道從項目的新開工到項目的建設期需要6個月的時間，我們判斷2013年上半年固定資產投資增速將會維持一個持續的增長。

　　前面提到粗鋼產量增速已經出現明顯放緩，從這幅圖上我們可以看到2012年增速已經回落到了2008年金融危機的時候一個比較低的水平，鋼價將會出現階段性上漲。我們把焦炭價格和螺紋鋼毛利做了對比，可以看到二者走勢幾乎是一致的，螺紋鋼毛利率會略微領先焦炭價格，這也驗證了我們上面的觀點。

　　再來看看焦炭供給，我們認為焦炭產量依然維持一個低增速的增長，2013年焦炭產量預計在4.54億噸，產能依然維持在3%左右的低位，從供應量增速來看是下滑的，但是總量依舊是表現為增長的態勢，所以我們認為焦炭的供給過剩格局將會延續。為什么說過剩的程度會有所緩解呢？現在我們可以看看焦化廠產能利用率的指標和焦炭價格做的對比，我們可以從圖中清晰地看到價格在9月份反轉以來焦化廠的產能利用率出現了明顯的好轉，說明供給的形勢有所緩解，焦炭價格的上升也帶動了焦化廠產能利用率的回升，我們預計后期產能利用率將會回升到85%-90%的水平，因此焦炭價格也仍有繼續上漲的空間。

　　最后我們再來看看焦煤價格。目前從這幅圖上可以看到焦化廠的庫存是處于一個比較低的水平，對于原料補庫將會提振焦煤需求，再加上焦煤資源稀缺、新增產能較少、從中短期來看受制于基礎設施瓶頸，供給量有限，因此焦煤價格將會繼續堅挺，對于焦炭的成本支撐較強。我們給出的結論是后期焦炭需求上升、供給壓力減緩以及焦煤價格堅挺三方面支撐，焦炭價格將會出現階段性上網。通過技術分析，我們給出兩個目標價位：一是1738元；二是1870元。個人客戶存在階段性交易機會，可以依據上漲趨勢線建立多單，產業客戶在鋼廠方面為了鎖定成本可以建立買入套期保值頭寸，貿易企業在上漲過程中主要還是以買入保值為主，以賣出為輔。如果期貨價格比現貨升水較高，盈利可觀，那么可以擇機做出賣出頭寸。

　　我的演講就到這里，謝謝大家！

　　石巖峰：前面說過焦煤是稀缺資源，但是從我掌握的數據來看，是未來多少年的稀缺還是暫時的稀缺還不確定。現在廠家不希望建立庫存，而是希望低庫存。另外你的產能利用率數字來自于什么地方？

　　宏源期貨：鋼鐵網會定期對于一些焦化廠進行統計，這是一個周度的數據，每周都會對于樣本進行統計。

　　宏源期貨：你對稀缺資源怎么看？

　　宏源期貨：稀缺資源其實有點像鐵礦石，國內的產能也是很高的，但也是占進口量比較大的，主要是因為國外的品位比較高，他們可以用國內的礦石，可能就是品位比較低，需要用的量更大一些，焦煤也是存在這個問題，所以我覺得您說的焦煤產能是比較大的，也是有這個原因。另外就是庫存的問題，我覺得還是要從上下游來看，現在我們看到這次鋼鐵價格反彈力度也是比較大的，如果價格起來的話勢必會對產能的激發有很大的推動作用，所以后期焦化廠可能還是要主動地去生產。

　　孟一：有請十位評委對于宏源期貨剛才的表現進行打分。1號評委7.3分；2號評委7.1分；3號評委8分；4號評委7分；5號評委7.5分；6號評委7.1分；7號評委7.8分；8號評委7.5分；9號評委8分；10號評委8.1分。

　　宏源期貨代表隊的得分是7.54分。