民生期貨：尊敬的各位評(píng)委老師、期貨界的各位同仁，大家下午好！我是來自民生期貨的代表。今天下午我為大家演講的題目是：連塑季節(jié)性反彈難撼趨勢性下跌。

　　我們知道，近期由于下游生產(chǎn)進(jìn)入備料期，PE庫存逐漸減少導(dǎo)致連塑價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性反彈。但是我們認(rèn)為中期塑料價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)。接下來，我將重點(diǎn)從宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)因素以及頁巖氣革命對于國內(nèi)塑料未來影響進(jìn)行分析。

　　首先來看宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與塑料價(jià)格走勢的關(guān)系。從中長期來看，塑料價(jià)格走勢與GDP同比增速具有相同的趨勢，而塑料價(jià)格走勢還具有相對的滯后性，這樣就使得GDP同比增速成為我們研究塑料價(jià)格中長期走勢的一個(gè)非常重要的依據(jù)。從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，我國GDP同比增速仍處于探底回落過程之中，這樣鑒于GDP同比增速與塑料價(jià)格之間的關(guān)系，我們認(rèn)為塑料價(jià)格中期仍存在回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　下面我們重點(diǎn)闡述一下產(chǎn)業(yè)鏈因素對于塑料價(jià)格的影響，在原油、石腦油、乙烯等上游產(chǎn)業(yè)鏈中，原油價(jià)格對于塑料價(jià)格的影響最大，也最直接，我們認(rèn)為中期原油價(jià)格也存在較大的下行壓力。首先我們來看北美原油庫存，北美原油庫存處于相對歷史高位，在供給充足而需求相對疲弱的宏觀環(huán)境下，庫存高企將成為制約油價(jià)的最主要因素。再來看看歐佩克剩余產(chǎn)能，歐佩克剩余產(chǎn)能與國際油價(jià)總體上呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，目前歐佩克產(chǎn)能大概處于200萬桶左右，處于相對低位，我們預(yù)計(jì)未來剩余產(chǎn)能還將出現(xiàn)反彈，這將對油價(jià)產(chǎn)生一定程度的壓制。為了研究期貨持倉多空比與國際油價(jià)走勢之間的關(guān)系，我們引入了原油非商業(yè)持倉多空比這樣的概念，通過對比走勢圖，我們不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)多空持倉比超過2.8，原油期貨價(jià)格面臨下跌壓力，價(jià)格見底之后可能出現(xiàn)趨勢性回落，當(dāng)多空比跌過1.8，期貨價(jià)格有望迎來趨勢性反轉(zhuǎn)，因此原油期貨持倉多空比較好擬合國際油價(jià)的走勢，而當(dāng)前的多空持倉比仍處于高位回落過程中，因此我們認(rèn)為原油價(jià)格只能面臨較大的回調(diào)壓力。

　　綜合以上三點(diǎn)，我們認(rèn)為中期原油價(jià)格下行壓力增大，這樣塑料價(jià)格中期下行風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加。

　　講完了宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及產(chǎn)業(yè)因素對于塑料價(jià)格的影響，接下來我們將重點(diǎn)闡述一下頁巖氣革命對國內(nèi)PE成本的沖擊。

　　我們知道，這些年來隨著各種先進(jìn)頁巖技術(shù)不斷的進(jìn)入與突破，美國頁巖氣產(chǎn)量不斷持續(xù)穩(wěn)定增加。2010年，美國超過俄羅斯成為了世界上最大的天然氣生產(chǎn)國，而2011年美國頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到了1800億立方米，占當(dāng)年美國天然氣總產(chǎn)量的27.6%，而隨著美國頁巖氣產(chǎn)量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)到2031年這一比例將會(huì)提高到55%，因此隨著美國頁巖氣產(chǎn)量的不斷增加，天然氣價(jià)格和原油價(jià)格中期存在下行的風(fēng)險(xiǎn)，而我們知道在全球范圍內(nèi)PE的生產(chǎn)工藝大概有兩種，一種是以歐洲和亞洲為代表的，以石腦油為主要生產(chǎn)原料的生產(chǎn)工藝，另一種是以美國和中東為代表的，以天然氣為主要生產(chǎn)原料的生產(chǎn)工藝。而從進(jìn)出口的角度來講，我們知道我國PE的主要進(jìn)口原料地主要集中于中東、新加坡、韓國、加拿大以及中國臺(tái)灣等地，其中中東地區(qū)PE的進(jìn)口量約占國內(nèi)PE進(jìn)口量的33%左右，如果按照生產(chǎn)工藝流程進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以天然氣作為原料的PE進(jìn)口量大概是在40%左右。今年以來，我國PE對外依存度逐漸提高，因此我們認(rèn)為頁巖氣革命所帶來的巨大成本優(yōu)勢將對我國PE市場產(chǎn)生重大沖擊，這種沖擊將是革命性的，可能對世界范圍內(nèi)PE市場供求格局產(chǎn)生一定影響。

　　因此，從成本的角度講，當(dāng)今我們對于塑料價(jià)格的定價(jià)是否值得我們重新考慮呢？接下來，結(jié)合一組圖表我們分析一下。

　　這張圖的高點(diǎn)連接成一條明顯的下降趨勢線，該趨勢線對于連塑主力合約的中長期走勢具有壓制作用，周K線圖上目前均線系統(tǒng)相對纏繞，價(jià)格運(yùn)行后期下行壓力增大，而日線圖表中成交量放大顯示了場外新增資金的入場，而塑料作為12月3日率先漲停的品種，隨后交易日成交量極不均勻，價(jià)格中心也會(huì)有所上移，結(jié)合原油走勢分析來看，我們認(rèn)為反彈夭折的可能會(huì)進(jìn)一步增大。

　　以上就是我的觀點(diǎn)，謝謝大家！

　　傅大蔚：我有三個(gè)問題：你的整個(gè)報(bào)告基礎(chǔ)就是建立在趨勢性下跌的根本上，所以你得出的不是漲勢，而是季節(jié)性的反彈，這樣從反彈到下跌應(yīng)該是有一個(gè)拐點(diǎn)，按照你們的研究結(jié)論，這個(gè)拐點(diǎn)應(yīng)該是出現(xiàn)在時(shí)間上還是出現(xiàn)在價(jià)格上？

　　民生期貨：從交易的角度來講，我們更加側(cè)重于從價(jià)格上出現(xiàn)拐點(diǎn)，也就是從季度的角度來研究具體的拐點(diǎn)。從研究的角度來講，我們更加側(cè)重于當(dāng)前PE庫存的變化，如果后期PE庫存相對增加，結(jié)合季度圖表進(jìn)行分析，我們認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象就會(huì)出現(xiàn)。但是由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化，這個(gè)拐點(diǎn)又有一個(gè)時(shí)間上的出入，這二者的結(jié)合應(yīng)該是最好的方法。

　　傅大蔚：你花了很大的時(shí)間比例來解釋頁巖氣會(huì)對成本帶來的變革，但是你在做這個(gè)分析的時(shí)候想過這個(gè)成本變革需要多長時(shí)間才能體現(xiàn)出來嗎？

　　民生期貨：我想通過美國公布的PDI數(shù)據(jù)來說明。本周美國公布了最新的PDI數(shù)據(jù)，顯示了美國的通脹風(fēng)險(xiǎn)大幅下滑，主要原因是由于能源成本的大幅下跌，近幾年來美國能源成本大幅下跌會(huì)在中長期對塑料價(jià)格產(chǎn)生影響，這是一個(gè)相對緩慢的過程，不是三五天或者幾個(gè)交易日就可以的，這是一個(gè)相對較長周期的過程。

　　傅大蔚：前面兩個(gè)問題的最終落腳點(diǎn)就是這個(gè)問題，您在做分析的時(shí)候講的是趨勢，但是結(jié)論上并沒有給大家一個(gè)時(shí)間或者價(jià)格上的概念。

　　民生期貨：由于時(shí)間的限制，我們準(zhǔn)備的東西和結(jié)論之間銜接的可能并不是太吻合，但是我們想說明的是，在大家都在研究供需和產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)候會(huì)忽視一些其它因素，比如現(xiàn)在頁巖氣的沖擊大家都沒有注意到，所以我們把這個(gè)觀點(diǎn)拿出來講也是從一個(gè)新的角度研究這個(gè)問題。雖然由于時(shí)間關(guān)系銜接并不是十分順暢，但這也是我們在研究方面的一些創(chuàng)新。我們不希望從很傳統(tǒng)的角度去講產(chǎn)業(yè)，因?yàn)榇蠹叶荚谌パ芯窟@個(gè)東西，得出的結(jié)論對于價(jià)格的可靠性并沒有那么高。

　　孟一：下面請十位評(píng)委對民生期貨代表隊(duì)的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委7.3分；2號(hào)評(píng)委6.5分；3號(hào)評(píng)委7.7分；4號(hào)評(píng)委7.3分；5號(hào)評(píng)委8分；6號(hào)評(píng)委7.9分；7號(hào)評(píng)委7.3分；8號(hào)評(píng)委8.1分；9號(hào)評(píng)委7.9分；10號(hào)評(píng)委7.8分。

　　民生期貨代表隊(duì)的最終得分是7.65分。