東興期貨：尊敬的各位來賓，各位評審老師，各位戰友，大家下午好。我的題目是“南美洲增產預期壓制，美豆較大概率進入中期熊市”。由于前面大部分戰友已經講過了很多關于美豆基本面和國內基本面的數據，我們將會著重推出我們的分析邏輯。

　　首先從產量來看，如果南美洲增產實現，全球大豆供給將會變得相對寬松。2012年美豆之所以創出歷史新高主要原因就是連續兩個年度美豆減產。我們預期如果南美洲增產實現的話，全球大豆庫存將會迎來一個再建的過程。如果美國經濟正常的話，全球大豆庫存將會繼續升高。

　　我們認為決定單產是1-3月份南美洲的天氣，上面的表顯示了目前各個機構對于巴西的大豆產量預估，種植面積巴西和阿根廷都看不出來有太大的問題，巴西和阿根廷的產量預估在右面的圖上有顯示，基本上是在近幾年中樞的水平，如果天氣向好的話單產還有進一步提升的可能性，而且我們跟蹤的指數也發現今年天氣是比較有利于大豆生長。

　　正如剛才馬老師講的，豆類需求是呈現出剛性的，我們認為決定價格的是產量而非需求。從銷售來看，美洲的銷售今年是比去年好，但是要比前年差。如果我們現在指望需求拉動價格上漲并不顯示，2011年我國進口量出現了大幅縮減，有一個去庫存化的過程，2012年我們的進口出現了一個明顯的回升，但是2013年我們的庫存還有進一步去庫存化的需求。

　　接下來我們來看一個問題，就是大家比較關注的油粕比，我們認為油脂供應增速是遠超需求的，如果是需求的話只能炒作反彈。截止10月份大豆進口4834萬噸，食用油進口同比增加125萬噸，考慮到大豆的壓榨部分，今年油脂進口供應增速大概是20%，增量大概是250萬噸，豆粕的供應增量大概是540萬噸，供應的增幅是16.4萬噸，我們也知道豆粕的需求年均增幅大概是10%左右，豆油油脂大概是2%-3%，目前看來2012年進口增速明顯過量、供應明顯過量，我們也可以從庫存當中看出來。截止11月底去年73萬噸，國儲140萬噸，去年108萬噸，整個庫存增加了90萬噸，庫存增加了30%-40%，我們認為2013年油脂將會迎來一個明顯的去庫存過程。今年為什么進口了這么多食用油？我們認為將來大豆的進口主要是為了滿足豆粕的需求而非豆油的需求。

　　各位戰友也曾經講過基本面基本上都是一樣的，我們認為美洲的指數反映的是美國農業部或者全市場對于庫存消費比的預期。我們相信隨著時間的推移，一旦南美洲實現增產，美豆指數將會出現。現在美洲指數明顯預估偏高，我們從歷史的角度來看這個庫存目前是23%。

　　操作美豆最關注的就是季節性因素，美豆的季節性特點是非常具有代表性的。11-12月份炒作南美洲天氣，我們通常認為種植面積炒作都是浮云，真正決定產量的就是生長期的天氣。1-3月份對于整個全球大豆的供應來說是一個打擊，下面這張圖主要展示近幾年美洲季節性的一個很好的表現。

　　除了天氣之外還應該關注什么因素呢？首先是宏觀大環境，美國剛剛推出QE4，我們認為接下來將關注兩個指標，一個是CPI，一個是失業率，下個年度歐債各國的債務到期高峰期在什么位置應該予以關注，我們的政策變化也要予以關注，但是目前看來整個市場只是反彈，很難說是反轉。另外人民幣在升值，我們也可以看到這個趨勢，人民幣升值將會緩沖國內豆類的價格漲幅，另外就是巴西雷亞爾和阿根廷比索也是在延續貶值趨勢，如果這個趨勢進行下去的話也是明顯利空美豆的。

　　我們認為大豆今年發生了一個質的改變，中國大豆逐漸開始反映食品豆油需求，而非壓榨豆，我們認為它是一個領跌的品種，豆粕我們不建議做空，但是可以逢低做多。

　　彭剛：首先想請教一下您在大學是學什么專業的。

　　東興期貨：我在大學學的是土木建筑。

　　彭剛：我想向你請教一個經濟學的問題，您剛才有一個標題叫做“決定價格的是產量，并非需求”。就我個人的理解，在經濟學當中的一般原理決定價格的應該有幾個因素：供、求和進出口都是很重要的因素，不是非此即彼，所以從邏輯上來講我還沒有理解你講的，能否再解釋一下？

　　東興期貨：其實農產品(5.54,0.50,9.92%)和工業品不一樣，受到整個經濟周期的影響是非常有限的，所以它的需求是相對剛性的，和工業品有一個本質的特點，影響它的價格變動，我們可以看到每次產量的波動是比需求的波動更快的，所以產量對于整個庫存的影響比較大，價格反映到最后還是庫存，所以我們認為產量是反映豆類價格的關鍵因素。

　　彭剛：作為分析師，做出的結論一定要嚴謹。您除了研究和豆類相關的品種之外還研究其它品種嗎？

　　東興期貨：因為每個品種都有一個共性，還是要看的，包括宏觀大環境，12月份上證漲得這么猛，豆油明顯是看空的，在這個時候去做豆油不太妥當，應該等到明年1-3月份，如果其它商品都開始放緩，我覺得去實時做空豆油是比較好的選擇，這也是為什么我們不建議在12月份重倉去做的主要原因。

　　彭剛：你的意思是我們的分析員看到哪個品種火了就去研究哪個？

　　東興期貨：不是，剛才我說的是這個意思，整個上證是比較火。因為我的觀點是關注整個商品走勢的時候也要看整個宏觀大環境，明年是美國剛剛推出量化寬松4，市場對于它的影響還在準備的過程之中，整個經濟找不到任何大的風險，12月份我們去看空豆油向下的空間能有多少呢？所以在這個時間點上做空，特別是上證漲到4%這個位置，不漲也該漲了。

　　孟一：好的，請十位評委對剛才東興期貨團隊的表現進行打分。有的時候品種火熱的程度真的會帶動研究員的研究。1號評委8.2分；2號評委8.1分；3號評委8.4分；4號評委8.3分；5號評委7.9分；6號評委8.5分；7號評委7.6分；8號評委8.2分；9號評委8分；10號評委8.4分。

　　東興期貨代表隊的最后得分是8.19分。