一、農(nóng)產(chǎn)品：豆類油脂震蕩加劇，謹(jǐn)慎操作為宜

　　國(guó)慶長(zhǎng)假以來(lái)，在美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告好于預(yù)期的提振下，豆類油脂期價(jià)震蕩回升；但僅經(jīng)過(guò)一個(gè)星期的回升行情，隨著德國(guó)周一否認(rèn)所謂快速危機(jī)解決方案的存在，豆類油脂市場(chǎng)高開(kāi)后開(kāi)始走低；隨后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪稱法國(guó)主權(quán)債務(wù)狀況惡化并且債務(wù)負(fù)擔(dān)可能進(jìn)一步加重，法國(guó)AAA評(píng)級(jí)的穩(wěn)定前景面臨壓力；同時(shí)，穆迪還下調(diào)西班牙國(guó)債評(píng)級(jí)，豆類油脂市場(chǎng)展開(kāi)調(diào)整；而美國(guó)以及歐洲地區(qū)的部分銀行的評(píng)級(jí)遭下調(diào)或被置于負(fù)面信貸觀察名單之中，以及一系列不景區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，再次引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒，本周四，在金屬、化工等品種的大幅下挫拖累下，豆類油脂再次出現(xiàn)急速下挫行情，豆油、棕櫚油主力合約盤(pán)中再創(chuàng)新低，而大豆和豆粕期價(jià)離9月29日低點(diǎn)僅一步之遙。

　　目前，市場(chǎng)的目光更多的聚焦在歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)上，雖然，法國(guó)和德國(guó)同意歐洲金融穩(wěn)定基金規(guī)模從4，400億歐元擴(kuò)大至2萬(wàn)億歐元以上，但是實(shí)質(zhì)性的解決方法還沒(méi)有找到，因此，未來(lái)歐債危機(jī)的問(wèn)題仍然會(huì)困擾市場(chǎng)。金磚四國(guó)為了自保，在救濟(jì)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)有問(wèn)題的國(guó)家上面也比之前要謹(jǐn)慎得多。同時(shí)，美國(guó)的問(wèn)題也日益突出，失業(yè)率高企、財(cái)政赤字、兩黨之爭(zhēng)等矛盾加劇，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。以歐美經(jīng)濟(jì)帶頭的全球經(jīng)濟(jì)短期似乎失去了動(dòng)力，而中國(guó)等新型市場(chǎng)國(guó)家自身的問(wèn)題也不少，難以為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力；同時(shí)，一旦全球經(jīng)濟(jì)再次探底，各國(guó)所能動(dòng)用的經(jīng)濟(jì)刺激政策也捉襟見(jiàn)肘，所以全球經(jīng)濟(jì)疲軟之勢(shì)還將繼續(xù)。利空的宏觀面加劇市場(chǎng)恐慌情緒，CFTC近期報(bào)告顯示，截至上周，基金已連續(xù)六周減持豆類期貨凈多頭頭寸，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的憂慮和周邊市場(chǎng)的普跌令基金大幅結(jié)清多頭頭寸，豆類油脂期價(jià)再次探底尋求支撐。

　　基本面上，豆類油脂或許能找到稍許支撐。1、usda報(bào)告相對(duì)利多。美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告對(duì)美豆產(chǎn)量和期末庫(kù)存進(jìn)行了下調(diào)，使美豆供給供給略微偏緊。2、國(guó)內(nèi)大豆減產(chǎn)以及種植成本增加，農(nóng)民惜售。新季大豆收購(gòu)價(jià)格普遍在3940-4160元/噸，部分地區(qū)超過(guò)4200元/噸，目前收購(gòu)價(jià)格與農(nóng)戶心理預(yù)期仍有一定差距，農(nóng)戶惜售觀望心理依然突出，大豆收購(gòu)困難。如果油廠不能從現(xiàn)貨市場(chǎng)上采購(gòu)到需要的量，不排除會(huì)在期貨市場(chǎng)上做采購(gòu)。同時(shí)，市場(chǎng)有預(yù)計(jì)今年大豆臨儲(chǔ)將會(huì)繼續(xù)實(shí)施，價(jià)格可能在1.95-2元/斤，也將給豆類油脂帶來(lái)政策支撐。3、美豆抄底買(mǎi)家出現(xiàn)，國(guó)儲(chǔ)加入采購(gòu)大軍。自9月中旬 CBOT大豆期貨價(jià)格跌破重要支撐位以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)上遠(yuǎn)月船期進(jìn)口大豆到港價(jià)較國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)有不少貼水，特別是國(guó)慶之后一周，中國(guó)從美灣進(jìn)口的2012年

　　3月船期大豆，進(jìn)口盈利最高時(shí)逼近400元/噸，即便是本年度11月船期的大豆進(jìn)口利潤(rùn)也有250元。進(jìn)口利潤(rùn)驅(qū)使下，不僅是貿(mào)易商，就連中國(guó)儲(chǔ)備糧食管理公司也加入了進(jìn)口大豆的采購(gòu)行列。有消息稱，中國(guó)儲(chǔ)備糧食管理公司已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了10萬(wàn)~12萬(wàn)噸巴西豆油和70萬(wàn)~80萬(wàn)噸美國(guó)大豆，用于國(guó)家儲(chǔ)備，為了進(jìn)一步補(bǔ)充國(guó)家糧油庫(kù)存，國(guó)儲(chǔ)正在求購(gòu)高達(dá)200萬(wàn)噸大豆和70萬(wàn)噸豆油。4、油粕第四季度消費(fèi)依然可期。第四季度是油脂傳統(tǒng)消費(fèi)高峰期，元旦、春節(jié)都將刺激油脂的消費(fèi)。豆粕方面，目前蛋禽和生豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)仍然很高(生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)仍在400—500元/頭，10月初豬糧比價(jià)約為7.9，仍然高于盈虧平衡點(diǎn))，因此，必然會(huì)持續(xù)激發(fā)養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性，有利于提振豆粕的消費(fèi)，這將從長(zhǎng)期支撐豆粕價(jià)格。

　　綜上所述，歐債危機(jī)短期不可能得到實(shí)質(zhì)性解決，未來(lái)仍有可能惡化，豆類油脂期價(jià)再次下探，但或?qū)⒂瓉?lái)基本面支撐，后期振蕩或?qū)⒓觿　２僮魃希�空單依�?5天均線持有，并在期價(jià)大幅下挫過(guò)程中減持，有效突破5天均線離場(chǎng)；沒(méi)有持倉(cāng)者，5天均線附近逢高少量短空操作，有效突破5天均線離場(chǎng)；同時(shí)，期價(jià)有效突破5天均線，則可少量參與反彈行情。僅供參考。

　　【晨會(huì)分析師 蒙作為】

　　二、化工：PTA下跌動(dòng)能仍有待釋放

　　節(jié)后PTA期貨在短暫觸碰9000點(diǎn)關(guān)口之后，受宏觀面和下游的拖累而大跌，TA1201于20日跌破8000點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新低。而受制于疲弱的基本面和整體市場(chǎng)環(huán)境，PTA期貨后市仍不容樂(lè)觀。

　　1.原料PX跌幅擴(kuò)大，PTA現(xiàn)貨成本支撐轉(zhuǎn)弱

　　盡管原油價(jià)格波動(dòng)不大，但PTA產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)格松動(dòng)較快。雖然目前仍有多套PX裝置處于停車狀態(tài)之中，但市場(chǎng)對(duì)這一題材已提前炒作多次，受整體市場(chǎng)氛圍影響，供應(yīng)方面的因素已經(jīng)無(wú)法支撐住PX價(jià)格，PX的弱勢(shì)使得PTA生產(chǎn)成本降至8800元/噸一線，PTA現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)格局打破，昨日跌破9000元 /噸關(guān)口。

　　2.PTA開(kāi)工率保持在高位。整個(gè)9-10月份，雖仍有部分裝置零星檢修，但9月份至今PTA裝置的平均開(kāi)工率達(dá)到96%，高于8月份90%的月均值。據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，9月PTA國(guó)內(nèi)供應(yīng)量預(yù)計(jì)在183萬(wàn)噸左右，聚酯對(duì)PTA的需求在189萬(wàn)噸左右，有小幅供應(yīng)缺口。但進(jìn)入10月以來(lái)，由于下游庫(kù)存積壓，PTA偏緊格局已經(jīng)不再。

　　3.聚酯庫(kù)存劇增，終端極度低迷

　　受多方面因素影響，紡織傳統(tǒng)旺季特征消失，進(jìn)入10月，聚酯庫(kù)存急劇增加，其中短纖的庫(kù)存增加7天以上，整體接近2周左右的庫(kù)存水平，與去年同期零庫(kù)存甚至負(fù)庫(kù)存的情況不可同日而語(yǔ)，長(zhǎng)絲庫(kù)存增加在2-3天左右，終端織造噴水織機(jī)布匹庫(kù)存也不斷增加，有的工廠庫(kù)存達(dá)到兩個(gè)月以上。9月紡織服裝出口環(huán)比下降9.74%，顯示需求在萎縮。

　　技術(shù)上，PTA期貨處于空頭排列之中，增倉(cāng)破位下行，下跌動(dòng)能仍有待釋放，下一參考支撐位在2008年11月低點(diǎn)與今年2月高點(diǎn)黃金分割7500一線。PTA期貨的企穩(wěn)仍依賴于宏觀面和整體商品市場(chǎng)的指引。

　　晨會(huì)分析師 胡建兵