⊙廣發期貨 謝貞聯 ○編輯 梁偉

　　股指期貨的交易時間比現貨時間長30分鐘，分別安排在現貨開盤前的15分鐘和現貨收盤后的15分鐘內。這樣的交易時間被寄予厚望，大家都希望股指期貨能在這些時間內扮演價格發現的角色。

　　我們先假設股指期貨的最后15分鐘能預測股指第二天的走勢，然后根據股指期貨最后15分鐘的走勢來設計交易策略的交易方向。這樣的想法并不奇怪，也是市場和媒體熱衷于探討的一個想法。至于為什么股指期貨的最后15分鐘會具有價格發現作用，一種看法是臨近收盤時，多空雙方進入集中平倉時段，此時哪一方急著要平倉，價格就越可能向自己不利的方向發展。例如多頭急著平倉，就可能導致價格下跌；如果空頭急著平倉，就可能導致價格上漲。那么哪一方會急著平倉呢？這很可能就是心態較差，對自己的頭寸沒信心的一方，而通常這也是逆勢的那一方。于是，通過觀察尾盤價格的變化趨勢，就有可能判斷多空雙方的心態和力量的強弱，甚至整個市場的趨勢。另一種看法是股指期貨的最后15分鐘在現貨市場收市以后，此時一些大機構可能根據自己的判斷在這15分鐘進行一些操作，如套期保值，因此最后15分鐘的價格變化有可能在一定程度上反映大機構的看法和動向。這些都是股指期貨所具有的且與現貨指數不一樣的獨特地方。正是這種不同，我們下面會看到同樣的思路和策略，應用到股指期貨市場和股指現貨市場，效果有不小的差別。

　　在上述思路下，構造一個簡單的交易策略：如果股指期貨在最后15分鐘是上漲的，那么次日開盤我們就做多；如果股指期貨在最后15分鐘是下跌的，那么次日開盤我們就做空，實驗區間為2010年4月16日到2011年8月10日。結果顯示，該交易策略的效果還是不錯的——在過去的一年半里，盡管表現不是很穩定，但是利用這樣的交易策略還是能夠盈利的，收益超過30%。這一效果也得到計量檢驗的印證。構造最后15分鐘收益率對次日收益率的線性回歸，結果顯示最后15分鐘收益率是影響次日收益率的顯著因素，而且beta系數為正。也就是說在其他影響因素相同的情況下，如果股指在最后15分鐘為上漲走勢，次日股指上漲的概率將增加，而且股指在最后15分鐘的漲幅越大，次日漲幅也可能越大。總的來看，股指期貨最后15分鐘對第二天的走勢具有一定的預測作用。

　　現在把同樣的交易策略放在滬深300現貨指數上面，在同樣的交易時間里得到了另外的效果，表現不佳。除了2010年4月到7月初獲得一定的收益，凈值有所上升之外，其余時間收益基本為負，凈值逐步下降。在計量分析結果上，beta系數為負，未能通過檢驗，也就是說現貨指數最后15分鐘的走勢不是影響次日走勢的顯著因素。這表明對于現貨指數而言，最后15分鐘的走勢不能用來預測次日的走勢。

　　為了進一步檢驗這種理論和策略的穩定性和可靠性，作者將同樣的策略思路應用到國內的其他商品。剔除交易量極低的硬麥和線材以及2011年剛上市的鉛、焦炭，剩下 20個品種。測試時間為2009年6月1日到2011年8月1日，約530個交易日。

　　結果顯示，20個品種中有13個品種的勝率超過50%，勝率最高的螺紋鋼為54%。20個品種中最終有14個品種的收益為正，其中螺紋鋼的累計收益達到68%。累計收益和夏普比率表現突出的有燃料油、鋅、強麥、豆一、聚乙烯、早秈稻、螺紋鋼和PVC。部分品種的策略收益非常穩定，如螺紋鋼和燃料油。

　　整體而言，策略效果較好的品種主要是外盤依賴性較低的品種。整體效果較好的前10個品種中，除了燃料油、鋅和菜籽油的依賴性排名在10名以外(相對較高)，其余品種的外盤依賴性都相對較低。而效果不好的棉花、天膠、黃金、豆油、鋁等都是外盤依賴性較強的品種。而股指期貨正好也是對外盤依賴性一般的品種，由此作者認為利用尾盤的表現來對股指次日的走勢進行預測，是具有一定可行性的。