股指再次探底有望形成雙底

http://www.sina.com.cn 2011年08月18日 09:05 創元期貨

　　一、宏觀經濟

　　1.國際方面

　　(1)7 月10 日，意大利陷入“泥潭”歐債危機成主要外圍影響因素。歐債危機又成為近期市場關注的焦點，繼希臘之后，葡萄牙、意大利及愛爾蘭再度被陷入“泥潭”，國際評級機構穆迪投資者服務公司12 日將愛爾蘭政府債券評級由Baa3 下調至垃圾級Ba1，并維持評級前景為負面。歐債危機演化情況及歐洲各國所采取的應對措施及效果，目前已成為影響我國股市的主要外圍因素。

　　(2)7 月11 日，歐元區5 月通脹壓力降至五個月低位。美國經濟周期研究所(ECRI)一項預測通脹趨勢的指標周五(7 月8 日)顯示，5 月歐元區通脹壓力降至五個月低位。歐元區5月未來通脹指標(EZFIG)跌至101.2，低于4 月的102.7。其中，歐元區四大經濟體——法國、德國、意大利和西班牙的通脹壓力減輕。

　　(3)7 月13 日，美國最新就業數據表現疲弱，這使得美國經濟復蘇前景更具不確定性。根據美國勞工部最新發布的報告，6 月新增就業崗位僅為1.8 萬個，這不僅低于市場預期，也創下2010 年9 月以來的最小增幅。另外，6 月美國失業率從5 月的9.1%上揚至9.2%，這不僅是該數據連續第三個月上揚，也創下2010 年12 月以來的最高水平。

　　(4)7 月13 日，日本央行政策委員會周二決定維持超寬松的貨幣政策不變，并對前期刺激措施的影響進行了評估。當前，部分跡象表明，日本國內經濟正迅速地從3 月11 日震后的疲軟狀態中恢復。日本央行政策委員會委員在為期兩天的會議結束時一致同意，維持無擔保隔夜拆款利率目標于0.0%-0.1%區間不變。

　　(5)7 月13 日，主權債務風險成為全球金融穩定面臨的主要威脅。加拿大央行行長卡尼和意大利央行官員Panetta 在某網站周一刊登的評論文章中稱，主權債務風險已成為全球金融穩定面臨的主要威脅。兩名官員表示，問題并不僅限于歐洲，由于多數發達經濟體都面臨債務高企且不斷上升的問題，主權債務零風險的情況已經值得懷疑。

　　(6)7 月14 日，泰國央行周三連續第六次上調基準利率，以遏制不斷上升的通貨膨脹。該行此前告誡稱，受新政府的開支政策影響，通貨膨脹率可能進一步上升。泰國央行貨幣政策委員會將1 天期回購利率上調25 個基點，至3.25%。自去年7 月份開始收緊貨幣政策以來，該行已累計加息200 個基點。

　　(7)7 月15 日，標準普爾評級服務公司周四稱，已將美國“AAA”長期主權信用評級和“A-1+”短期主權信用評級列入負面觀察名單。標普將美國評級列入負面觀察名單表明，該機構很有可能會在未來90 天內采取評級行動，或可能根據對發行人信用構成重大不確定性事件而采取評級行動。上述行動表明，考慮到當前美國圍繞提高債務上限進行的政治辯論進展緩慢，標普在未來90 天內下調美國長期評級的可能性至少為50%。標普同時將美國短期信用評級列入負面觀察名單，反映出該機構認為當前的形勢對美國的信用構成重大不確定性。

　　(8)7 月18 日，中金公司認為，對于美國目前的經濟形勢，美聯儲主席伯南克相信下半年美國經濟會加速復蘇，現階段美國經濟復蘇步伐較預期緩慢，主要受短期因素影響。而美聯儲實施QE3 的前提條件是通縮，美國短期內是看不到通縮風險，所以美國短期內最可能的貨幣政策依然是不緊不松——不縮小資產負債表規模、不加息，也不會推行QE3等放松的貨幣政策。

　　(9)7 月21 日，巴西央行周三將其基準利率上調0.25 個百分點，為連續第五次加息。央行還暗示，可能短暫停止收緊貨幣政策的步伐。巴西央行貨幣政策委員會將基準利率上調至12.50%，此舉基本符合市場預期。

　　2.國內方面

　　(1)7 月5 日，中國人民銀行貨幣政策委員會2011 年第二季度例會日前在北京召開。央行在4 日發布的例會聲明中表示，我國經濟繼續平穩較快發展，但通脹壓力仍然處在高位。這一判斷與市場預期一致，也提升了周末加息的預期。市場判斷，6 月份CPI 將再創新高達6.2%。

　　(2)7 月6 日，中國人民銀行決定自2011 年7 月7 日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25 個百分點，其它各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應調整。

　　(3)7 月9 日，6 月份，全國居民消費價格總水平同比上漲6.4%。其中，城市上漲6.2%，農村上漲7.0%；食品價格上漲14.4%，非食品價格上漲3.0%；消費品價格上漲7.4%，服務項目價格上漲4.0%。全國居民消費價格總水平環比上漲0.3%。其中，城市上漲0.2%，農村上漲0.4%；食品價格上漲0.9%，非食品價格持平；消費品價格上漲0.4%，服務項目價格持平。

　　(4)7 月13 日，經濟總體運行態勢良好未現硬著陸。國家統計局公布的數據顯示，2011年上半年國內生產總值204，459 億元，按可比價格計算，同比增長9.6%；其中，一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。累計增速連續5 個季度下滑。上半年，全國規模以上工業增加值同比增長14.3%；6 月份，規模以上工業增加值同比增長15.1%，環比增長1.48%。上半年，固定資產投資(不含農戶)124，567 億元，同比增長25.6%；6 月份，固定資產投資(不含農戶)下降1.04%。從上半年的主要指標數據看，盡管部分經濟指標有所回落，但當前中國經濟的總體運行態勢良好，經濟增長繼續由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉變，數據均超出市場預期，緩解市場對經濟硬著陸的預期。

　　(5)7 月14 日，上半年經濟數據已經公布，代表中國宏觀經濟重要先行指標制造業PMI指數、代表中國經濟外需情況的出口增速以及規模以上工業增速等經濟指標有所回落，但GDP 同比增長9.6%，CPI 同比增長5.4%，經濟增長和物價的“雙高”態勢為下半年的經濟運行帶來諸多挑戰。不過從眾多專家的分析中看出，目前，中國經濟的總體運行態勢良好，經濟增長繼續由前期政策刺激的偏快增長向自主增長有序轉變。“雙高”轉向“雙穩”的條件基本具備，全年經濟增長及物價都將回到正常狀態。

　　(6)7 月21 日，匯豐7 月21 日公布的中國制造業采購經理人指數預覽顯示，7 月中國制造業PMI 初值為48.9，創28 個月以來新低，這意味著制造業活動增長勢頭放緩，而工業增長未來或將減速。這一指標持續走低，意味著6 月份工業增加值的反彈只是暫時的。隨著緊縮措施繼續起效，預計工業增長在未來數月減速。盡管如此，仍然強勁的消費支出和大量在建基建項目的投資足以支持年內9%左右的GDP 增長。

　　(7)7 月22 日，上半年地方經濟增速超預期。截至7 月20 日下午，全國已有18 個省區市公布了上半年國內生產總值數據。有17 個省份上半年GDP 增速超過全國水平(全國上半年GDP 增長9.6%)。

　　(8)7 月26 日，統計顯示，2011 年3 月末，我國對外金融資產43，948 億美元，較上年末增長7%；對外金融負債24，608 億美元，增長5%；對外金融凈資產19，340 億美元，增長8%。

　　3.基本面綜述

　　今年以來，世界經濟基本上延續了2010 年的復蘇勢頭，但是美國經濟復蘇減緩、歐洲債務危機以及新興經濟體通脹困局仍然深刻地影響著世界經濟的復蘇進程。

　　首先，美國經濟“三高兩低”。今年來美國經濟復蘇勢頭減緩，多個行業出現“剎車”跡象。除了國際大宗商品價格上漲、日本地震海嘯對產業鏈的影響之外，美國經濟的主要問題還在于缺乏內生性動力，經濟復蘇面臨“三高兩低”的中長期挑戰。所謂“三高兩低”，即高失業率、房地產止贖數量居高不下、債務高企，與此相伴的是低產能利用率和低速經濟復蘇。

　　其次，過去一年來，歐洲主權債務危機的發展可謂一波三折。雖然各方連續對希臘、愛爾蘭和葡萄牙等歐元區國家進行了高額救助，但歐債危機并未因此平息。相反，近來隨著希臘形勢惡化，歐盟在如何對希臘進行第二輪救助的問題上暴露明顯分歧，危機出現愈演愈烈的趨勢。歐洲整體主權債務形勢已呈現“慢性病”特征。

　　最后，新興經濟體的通脹困局。去年，新興經濟體還在為高增長歡喜。今年，通脹形勢已經讓其普遍感到壓力。新興市場的通脹高企，其成因不僅在于大宗商品價格暴漲導致的輸入性通脹因素，還在于這些國家普遍存在經濟過熱、流動性過剩的內生性問題。

　　二、技術分析

　　1.股指期貨各合約運行分析

　　本月股指在上半月創下7 月新高后持續橫盤調整，23 日高鐵發生嚴重追尾事故，受此影響，股指大陰突破性下跌，隨后一直在此陰線下方振蕩。具體可以分為兩個階段：第一階段，7 月1 日至7 月22 日。IF1108 主力合約始終在3050-3150 點之間橫盤振蕩，完成一個矩形調整小平臺，21 日股指處于平臺下方，面臨方向性突破；第二階段，7 月22 日至7 月底。7 月25 日股指大跌3.18%，下跌幅度基本等于上半月的調整平臺高度。

　　本月主力合約IF1108 報收2971.6 點，下跌2.41%，成交增加1780885 手至1806439手，持倉增加24260 手至26178 手。遠月合約方面，IF1109 下跌2.57%，成交63690 手，持倉增加3352 至8394 手。IF1112 下跌3.02%，成交5058 手，持倉增加436 手至1261 手。

　　四合約總成交1875187 手，總持倉35833 手。成交量與持倉量均與上月持平，并保持著市場成交活躍的狀態。

　　表1 各合約交易數據統計

合約代碼	月開盤價	月最高價	月最低價	月收盤價	漲跌	持倉量	持倉變化	月末結算價	成交量	成交金額
IF1108	3047.2	3157.0	2955.2	2971.6	-73.4	26178	24260.0	2984.4	1812140	166364891.838
IF1109	3063.4	3168.0	2968.0	2982.4	-78.6	8394.0	3352.0	2994.6	66933	6187749.240
IF1112	3113.2	3211.0	3012.0	3016.2	-93.8	1261.0	436.0	3035.6	5250	492264.012
IF1203	3234.8	3242.8	3060.2	3063.2	-126	154.0	154.0	3075.8	582	55126.674

　　圖1 各合約當月走勢圖

圖為各合約當月走勢圖。（圖片來源：創元期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　表2 各合約基本信息

合約名稱	合約代碼	交割月份	漲跌幅限制%	交易保證金%	合約上市日	最后交易日	最后交割日
滬深300 期貨1108 合約	IF1108	201108	10	15	2011-06-20	2011-8-19	2011-8-19
滬深300 期貨1109 合約	IF1109	201109	10	18	2011-01-24	2011-9-16	2011-9-16
滬深300 期貨1112 合約	IF1112	201112	10	18	2011-4-18	2011-12-16	2011-12-16
滬深300 期貨1203 合約	IF1203	201203	10	18	2011-7-18	2012-03-12	2012-03-23

　　2.技術圖形分析

　　(1)上證指數周線技術分析

　　圖2 上證指數周K 線技術分析圖

圖為上證指數周K 線技術分析圖。（圖片來源：創元期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從周線上，2009 年7 月熊市反彈的最高點3454 點、11 月的最高點3332 點以及股指期貨上市時3181 點三個高點構成了上壓力線。11 月底，上證指數剛好漲至壓力延長線，因此，構成了強大的阻力作用，導致11 月份整月以大跌為主。下方支撐線是由此及2005年牛市起點的998 點和2008 年金融危機造成的最低點1664 點連線構成。綜合全局來看，2009 年7 月至今應該繼續屬于調整周期，也就是說上證指數將完成a-b-c-d-e 級別的調整。

　　從調整時間上看，指數已經震蕩24 個月了，也就是兩年的時間。時間是循環的，所以每消耗一天下跌周期，就離上漲周期更近了一步。現在做空，要異常的謹慎，因為市場隨時將啟動大規模的行情。而且我們預計行情的規模是越來越快、越來越大。周線的下降趨勢的突破，就是在今年，跟往常一樣，市場將在一片質疑聲中，驟然的筑底成功。

　　(2)股指當月連續日線技術分析

　　圖3 股指當月連續日線技術分析圖

圖為股指當月連續日線技術分析圖。（圖片來源：創元期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　前期觀點：股指1 月報中，明確指出由于上證指數沒有回補2660 的跳空缺口，我們要警惕行情再次回到2660 的可能性。5 月報觀點中我們認為的股指連續3120 點平臺的弱勢反彈沒有形成，而直接奔向了上證缺口。對于6 月份，我們預期行情有望完成筑底過程，股指連續點位在2850-2900 點之間。如果能成功筑底，那么7 月份及后期的行情將看好，但要注意3300 點的壓力位，行情有再次下探的可能性。實際運行情況來看，6 月15 日指再次向下突破的“誘空”走勢，探明了本輪下跌的最低點2863 點，此后“V”形反轉至3150 點，沒有到達重要壓力位就再次下跌探底。

　　綜合基本面技術面分析，對于后市，特別是三季度，我們認為總體是看多股指的。7月份再次探底，也有望形成“雙底”形態。另外，行情大級別突破的時間還會延后，指數將以“時間換空間”的方式完成大二浪調整的可能性較大。

　　3.股指期貨期現套利分析

　　本部分根據無套利區間理論，建立模型實時計算滬深300指數期貨合約的期現套利，同時根據均線平滑原理建立跨期套利區間，分析每月的套利機會。本模型主要運用的成本參數包括：現貨指數沖擊成本、股指期貨沖擊成本、現貨交易手續費、期貨交易手續費、無風險利率、融券利率及利息。具體調整標準如下表：

	調整前	調整后
無風險利率	3.25%	3.25%
融券利率	9.86%	9.86%
現貨交易手續費	0.3%	0.03%
現貨指數沖擊成本	0.2%	0.2%
股票交易印花稅	0.1%	0.1%
期貨手續費	0.015%	0.008%
期貨沖擊成本	0.2%	0.2%
股指期貨合約保證金	15%	15%
現金股利