股指突破還會延后指數以時間換空間

http://www.sina.com.cn 2011年07月28日 01:14 創元期貨

　　一、宏觀經濟

　　1.國際方面

　　(1)6 月1 日，穆迪宣布將日本政府債的Aa2 評級列入下調觀察名單，稱主要是對該國不確定的經濟增長前景和乏力的政策反應存在擔憂。據穆迪(Moody's Investors Service)5 月31 日消息，該評級機構已經將日本政府本外幣債券Aa2 評級列入下調觀察名單。

　　(2)6 月2 日，美國自動數據處理就業服務公司發布的報告顯示，5 月份美國非農私營部門新增就業崗位僅3.8 萬個，增幅遠低于此前經濟學家預計的17.5 萬個，為2010 年9 月以來的最低水平。此外，美國供應管理協會公布的數據顯示，5 月份美國制造業采購經理人指數由4 月份的60.4 降至53.5，說明美國制造業活動擴張速度大幅放緩；加之歐洲公布的制造業數據亦不盡人意，原油需求前景黯淡。

　　(3)6 月8 日，韓國央行公布的修正數據顯示，韓國今年第一季度的實際國內生產總值同比增長4.2%、環比增長1.3%。其中，該數據同比增幅與此前公布的初值持平，環比增幅則略低于1.4%的初值。

　　(4)6 月9 日，韓國央行周三公布，第一季度經季節因素調整的國內生產總值(GDP)環比增幅被向下修正至1.3%，略低于4 月末公布的1.4%初值；同比增幅仍為4.2%。去年第四季度韓國GDP 環比增長0.5%，同比增長4.7%。韓國央行經濟統計部門負責人表示，相信韓國經濟仍有望實現央行之前確定的4.5%的全年增長目標。

　　(5)6 月14 日，國際貨幣基金組織6 月14 日發布的最新報告預測，2011 年俄羅斯通脹率將達到8%的水平。這一數字比俄羅斯央行此前作出的7%的年度通脹率預期高出了整整一個百分點。

　　(6)6 月16 日，希臘總理喬治-帕潘德里歐周三稱，他將在周四組建一個新政府，并尋求在國會中進行一次信任投票。今天早些時候，希臘民眾舉行了針對希臘政府財政緊縮措施的抗議活動；而與此同時，希臘正處于債務違約的邊緣。歐盟高級官員表示，各國政府之間有關向希臘提供第二項援助計劃的協議現在看來已不太可能在定于下周召開的峰會上達成，這項協議可能會被推遲到7 月中旬。

　　(7)6 月23 日，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)宣布，維持0-0.25%的現行聯邦基金利率不變，價值6000 億美元的第二輪定量寬松政策(QE2)將如期在6 月30 日結束。FOMC 在聲明中未暗示將啟動新一輪的定量寬松政策(QE3)。聯儲承認，近來勞動力市場的疲軟度超出預期，經濟的復蘇勢頭也慢于預期。美聯儲表示，到期證券的回籠本金將進行再投資，仍將“較長時間”維持超低利率政策。美聯儲的上述決策完全符合市場預期。

　　(8)6 月24 日，IMF 敦促各國政府提高主權債務管理水平，因目前歐洲主權債務危機和全球經濟前景不確定性給各國公共債務施加了越來越大的壓力。IMF 敦促各國政府提高主權債務管理水平，包括采取更多穩健措施以規避風險。目前歐洲主權債務危機和全球經濟前景不確定性給各國公共債務施加了越來越大的壓力。23 日IMF 在韓國首爾舉行的為期2天的主題為公共債務管理的年度會議在閉幕時發出警告，敦促各國政府改變政策，因“絕對安全的主權國債再也不存在了”。

　　2.國內方面

　　(1)6 月1 日，中國物流與采購聯合會發布的中國制造業采購經理指數(PMI)為52.0%，環比回落0.9 個百分點。其中，購進價格指數回落幅度為最大，達到5.9 個百分點。雖然PMI 有所回落，但是仍然在50 關口以上運行。

　　(2)6 月7 日，在全國掀起清理地方政府債風暴的同時，央行對建立地方融資風險對沖機制的意圖，也逐漸明晰起來。6 月1 日，據銀監會相關人士透露，監管當局準備清理2 萬億～3 萬億元可能違約的地方政府債務，將部分債務轉入數家新創設的公司，并解除省級及市級政府機構出售債券的限制。中央政府將會介入償還部分不良貸款，銀行將承擔一些損失，同時，將把那些原先限制民間投資的開發案向民間投資人開放。

　　(3)6 月8 日，融資難、人民幣升值、原材料漲價、勞動力成本上升、拉閘限電等諸多因素困擾長三角地區中小企業。中國證券報記者在浙江采訪發現，目前當地并沒有出現大量停工停產現象，但融資難確實是中小企業面臨的一大難題，企業、銀行、政府等都在試圖突破困境，包括探索“網上信貸”等融資模式。

　　(4)6 月9 日，世界銀行7 日發布的《全球經濟展望》報告認定，新興經濟體需重新致力于預防經濟過熱，保護經濟免受大宗商品價格上漲傷害，從而避免經濟“硬著陸”。世行認為，發展中經濟體現階段面臨的最大障礙不是金融危機，而是產能極限。新興市場在危機中顯現的韌性和強勁增長遠遠勝過發達經濟體，但這些經濟體的擴張速度正置未來增長于危險境地。

　　報告寫道，中國、印度和巴西等最大發展中經濟體已達產能極限，當局應加速收緊利率、削減政府支出，在某些情況下甚至應升值本幣。中國不應該過于擔心部分經濟數據下滑，而應該關注如何實現可持續增長，貨幣政策和財政政策都需要進一步收緊。

　　(5)6 月9 日，國家發改委官方網站6 月8 日提供的消息稱，日前，國務院批轉了國家發改委《關于2011 年深化經濟體制改革重點工作的意見》(以下簡稱《意見》)。國家發改委負責人就此回答記者提問時透露，今年重點在資源性產品價格、稅收制度、壟斷行業、金融體制、涉外經濟體制等方面加大改革力度，加快構建有利于經濟發展方式轉變的體制機制。

　　(6)6 月14 日，5 月份，規模以上工業增加值同比增長13.3%，增速比4 月份回落0.1個百分點，固定資產投資(不含農戶)環比增長1.02%。5 月份，居民消費價格同比上漲5.5%，環比上漲0.1%，工業生產者出廠價格同比上漲6.8%，漲幅與4 月份持平，環比上漲0.3%。

　　(7)6 月16 日，2011 年第2 季度，由中國人民銀行在全國50 個城市進行的2 萬戶城鎮儲戶問卷調查顯示：居民對物價滿意度偏低，當期物價滿意指數16.8%，比上季下降0.5個百分點，但對未來上漲預期緩和；就業與收入較好，未來預期變化不大；居民仍感當期房價過高，預期未來房價以“穩定”和“無法判斷”為主；消費意愿低位回升，儲蓄意愿再升高。

　　(8)6 月20 日，統計局公布的70 個大中城市房價數據顯示，5 月份，新建商品住宅價格

　　環比上漲的城市有50 個，和4 月份相比，環比上漲的城市減少了6 個。二手房價格回落趨勢更為顯著，5 月份在70 個大中城市中，二手住宅價格上漲的城市為36 個，環比4 月份減少了5 個。但從一線城市來看，房價仍然僵持甚至略有上漲。

　　(9)6 月28 日，央行今日在公開市場招標發行20 億元1 年期央票，參考收益率繼續上行至3.4982%，較上期(3.4019%)上升9.63 個基點。央行今日沒有開展正回購操作。至此，經過連續兩周調升，一年央票利率已高出一年定期存款利率近25 個基點，相當于一次升息的幅度。一年央票利率的再度上升進一步強化了市場對央行加息的預期。

　　(10)6 月30 日，中國外交部消息顯示，國務院總理溫家寶當地時間28 日結束了對“訪歐之旅”最后一站——德國的正式訪問，乘專機離開柏林啟程回國。這次被外媒視作為歐洲經濟“雪中送炭”的訪問收獲頗豐。五天之內，中國與匈牙利、英國、德國共簽下超過200 億美元的大單，合作涉及新能源、節能環保、金融、物流等多個領域。

　　3.基本面綜述

　　首先，越來越多的數據顯示，美國經濟復蘇勢頭在今年上半年減弱，經濟界甚至再度出現“二次探底”的說法，預計近期美國經濟面臨多項挑戰：(1)失業情況依然嚴峻是美國經濟首要難題。據美國勞工部3 日發布的最新數據，5 月美國失業率回升至9.1%，新增就業崗位僅為前3 個月平均值的約四分之一；(2)從具體行業來看，美國房地產業走勢疲弱，前景尤其堪憂。標準普爾公司5 月31 日發布的凱斯-席勒全國樓價指數顯示，第一季度全美樓價繼去年第四季度環比下跌3.6%之后繼續下跌4.2%，全國樓價已回落到2002 年年中水平。專家預計，今年美國樓價仍將下跌約5%；(3)在貨幣政策方面，目前最引人關注的是美聯儲的第二輪量化寬松(QE2)政策結束后，美聯儲何去何從�？梢姡绹洕@個夏天將面臨巨大挑戰。

　　其次，國內地方平臺債近期也成為市場關注的焦點。市場普遍擔心，銀行體系中地方不良貸款規模太大，而造成更多不良影響。而這只是緊縮政策所產生的影響之一。更普遍的影響是，資金利率全面提升，銀行間資金面緊張，民間借貸利率飚升，中小企業貸款困難，對實體經濟的影響逐漸凸顯。

　　二、技術分析

　　1.股指期貨各合約運行分析

　　6 月股指在上半月盤整之后又破位下跌完成了技術性“誘空”走勢，然后一路拉升，具體可以分為三個階段：第一階段，6 月1 日至6 月14 日。IF1107 主力合約始終在2950-3020點之間橫盤振蕩，完成一個矩形調整小平臺，于15 日再次向下破位下跌；第二階段，6月15 日至6 月20 日。股指連續4 個交易日大幅下跌，下跌幅度基本等于上半月的調整平臺高度。更重要的是，大幅的“誘空”走勢，上證指數成功的彌補了缺口，使得一直擔心的石頭落地；第二階段，6 月21 日至今，股指突然調頭向下，一路拉升。總的來說，股指6 月的走勢符合我們的預期。

　　本月主力合約IF1107 報收3035 點，上漲0.91%，成交增加2028758 手至2046263 手，持倉增加27175 手至29394 手。遠月合約方面，IF1109 上漲0.68%，成交40522 手，持倉增加1206 至3584 手。IF1112 上漲0.89%，成交3685 手，持倉增加449 手至825 手。四合約總成交2116024 手，總持倉37179 手。成交量與持倉量均與上月持平，并保持著市場成交活躍的狀態。

　　表1 各合約交易數據統計

合約代碼	月開盤價	月最高價	月最低價	月收盤價	漲跌	持倉量	持倉變化	月末結算價	成交量	成交金額
IF1107	3009.6	3081	2863	3035	27.4	29394	27176	3045.8	2046263	182526285
IF1108	2901.6	3088	2873	3045	135.8	1918	1918	3055	25554	2305120.5
IF1109	3038.2	3103	2727	3061	20.6	5042	1458	3068.4	40522	3645869.8
IF1112	3085.5	3152	2936	3110	27.4	825	449	3117.2	3685	336703.79

　　圖1 各合約當月走勢圖

圖為各合約當月走勢圖。（圖片來源：創元期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　表2 各合約基本信息

合約名稱	合約代碼	交割月份	漲跌幅限制%	交易保證金%	合約上市日	最后交易日	最后交割日
滬深300 期貨1107 合約	IF1107	201107	10	15	2011-5-23	2011-7-15	2011-7-15
滬深300 期貨1108 合約	IF1108	201108	10	15	2011-6-20	2011-8-19	2011-8-19
滬深300 期貨1109 合約	IF1109	201109	10	18	2011-1-24	2011-9-16	2011-9-16
滬深300 期貨1112 合約	IF1112	201112	10	18	2011-4-18	2011-12-16	2011-12-16

　　2.技術圖形分析

　　(1)上證指數周線技術分析

　　圖2 上證指數周K 線技術分析圖

圖為上證指數周K 線技術分析圖。（圖片來源：創元期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從周線上，2009 年7 月熊市反彈的最高點3454 點、11 月的最高點3332 點以及股指期貨上市時3181 點三個高點構成了上壓力線。11 月底，上證指數剛好漲至壓力延長線，因此，構成了強大的阻力作用，導致11 月份整月以大跌為主。下方支撐線是由此及2005年牛市起點的998 點和2008 年金融危機造成的最低點1664 點連線構成。綜合全局來看，2009 年7 月至今應該繼續屬于調整周期，也就是說上證指數將完成a-b-c-d-e 級別的調整，雖然本月指數探底回升，但還是不能確定e 小浪是否已經完成。從當前的浪型結構看，1664點至3454 點可以看作大一浪，a-b-c-d-e 五小浪調整可以歸入大二浪。但我們認為，二季度完成大二浪調整三季度實現向上突破的概率非常大，若向上預計高度應該在4000 點左右。

　　(2)股指當月連續日線技術分析

　　圖3 股指當月連續日線技術分析圖

圖為股指當月連續日線技術分析圖。（圖片來源：創元期貨）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　前期觀點：股指1 月報中，明確指出由于上證指數沒有回補2660 的跳空缺口，我們要警惕行情再次回到2660 的可能性。5 月報觀點中我們認為的3120 點平臺的弱勢反彈沒有形成，而直接奔向了上證缺口。對于6 月份，我們預期行情有望完成筑底過程，上證點位在2900-2950 點之間。如果能成功筑底，那么7 月份及后期的行情將看好。實際運行情況來看，6 月15 日上證再次向下突破的“誘空”走勢，探明了本輪下跌的最低點2910 點，此后“V”形反轉。

　　綜合基本面技術面分析，對于后市，特別是三季度，我們認為總體是看多股指的。但對于7 月份上證指數又要面臨周線級壓力位2900 點，這個點位操作上建議適量高拋為主。行情非常有再次下探的可能性，另外，行情突破的時間還會延后，指數將以“時間換空間”的方式完成大二浪調整的可能性較大。對應股指當月連續，7 月的壓力位大概是3300 點左右。

　　3.股指期貨期現套利分析

　　本部分根據無套利區間理論，建立模型實時計算滬深300指數期貨合約的期現套利，同時根據均線平滑原理建立跨期套利區間，分析每月的套利機會。本模型主要運用的成本參數包括：現貨指數沖擊成本、股指期貨沖擊成本、現貨交易手續費、期貨交易手續費、無風險利率、融券利率及利息。具體調整標準如下表：

	調整前	調整后
無風險利率	3.25%	3.25%
融券利率	9.86%	9.86%
現貨交易手續費	0.30%	0.03%
現貨指數沖擊成本	0.20%	0.20%
股票交易印花稅	0.10%	0.10%
期貨手續費	0.02%	0.01%
期貨沖擊成本	0.20%	0.20%
股指期貨合約保證金	15%	15%
現金股利