東吳期貨 宋露

　　2011年二季度倫銅和滬銅在高位弱勢反彈之后破位下跌，價格于5月初開始止跌企穩(wěn)。其中倫銅交易區(qū)間在8500-9950美元之間，滬銅交易區(qū)間74000-64000元區(qū)間。回顧歷史，二季度銅價下跌的概率為50%，今年二季度企業(yè)按需生產(chǎn)，國內(nèi)銅庫存大量消耗，由于中國趨緊的貨幣政策效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)銅的融資尋求銳減，高位銅價顯得岌岌可危，最終在美元觸底反彈的指引下，快速走低。回顧二季度中國宏調(diào)信貸收緊是抑制銅價上漲的潛在因素，美元觸底反彈推動銅價加速調(diào)整至65000。二季度是下游企業(yè)的生產(chǎn)旺季，企業(yè)按需生產(chǎn)使得SHFE銅庫存不斷下滑，令銅價在65000企穩(wěn)回升。

　　美國消費低迷 中國投資需求將緩慢釋放

　　三季度中國將進入銅的消費淡季，被壓制的投資需求或?qū)⒌玫结尫拧Ｖ评湫袠I(yè)的生產(chǎn)在三季度末期將至全年最低點，而電力行業(yè)將環(huán)比保持平穩(wěn)增長，隨著下半年宏觀調(diào)控趨于平穩(wěn)，銅的投資需求將得到緩慢釋放，總體消費趨于平穩(wěn)。國內(nèi)供應(yīng)情況主要依賴進口，進口窗口未被打開，則精銅進口仍將走低，國內(nèi)銅產(chǎn)量異軍突起，可惜勢單力薄，因此在三季度的供求關(guān)系呈現(xiàn)消費平穩(wěn)和供應(yīng)減少的現(xiàn)象，國內(nèi)現(xiàn)貨一直處于升水狀態(tài)，SHFE庫存將持續(xù)被消耗，鑒于三季度消費回歸平穩(wěn)，預(yù)計庫存降幅減弱，并對65000的銅價形成支撐。

　　下半年宏調(diào)趨穩(wěn)  銅的投資需求緩慢釋放

　　自從金融危機發(fā)生以來，銅的金融屬性一直強于商品屬性，金融屬性的體現(xiàn)不僅僅體現(xiàn)于銅價與美元強負相關(guān)關(guān)系，更多體現(xiàn)于銅作為融資渠道的一種，其投資需求被盡可能放大。回顧上半年，中國在不放松調(diào)存頻率的前提下，嚴格遵守2個月加息一次的步伐，令中小企業(yè)資金緊缺，而《關(guān)于進一步加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》的出臺無疑將融資渠道進一步收窄，銅的融資需求被動減弱，直接抑制了銅價反彈空間。

　　由于下半年CPI將季節(jié)性回落，經(jīng)濟減速的利空因素將逐步被市場消化，因此政策趨穩(wěn)將由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實，國內(nèi)金融市場在二季度的悲觀情緒將隨著政策的轉(zhuǎn)變得到穩(wěn)定，政策利空出盡后，銅的投資需求重燃，LME亞洲庫存開始減少，將推升銅價反彈至70000上方，目標區(qū)間72000-73000，極限目標位74000。

　　美元筑底反彈是金屬價格最大的風險所在

　　美元反彈依然是高位銅價的重要風險點。尤其當銅價反彈至72000-74000區(qū)間時，需提防利空風險。令我們對于銅價并不過分樂觀的另一個關(guān)鍵因素在于美國CFTC持倉情況，非商業(yè)多頭從一季度開始一直不斷減倉，到目前為止仍然沒有明顯的增倉跡象，同時LME市場持倉量今年以來不斷減少，二季度持倉減少10%。資金的離場顯示交投興趣減弱，推動行情上漲的力量不斷削弱，同樣顯現(xiàn)出高位銅價的脆弱。

　　總結(jié)

　　綜上，筆者認為三季度國內(nèi)宏觀環(huán)境將趨向于轉(zhuǎn)好，國際環(huán)境的變數(shù)較大，銅作為工業(yè)品金融屬性較強，總體仍處于區(qū)間震蕩，其中平穩(wěn)的消費和投資消費釋放將成為推動銅價上漲至70000上方的關(guān)鍵因素，而美元反彈所帶來的利空影響又將限制銅價的反彈空間，滬銅震蕩區(qū)間為65000-74000，價格重心略有上移。操作策略中長線多單可在65000-68000分批入場，平均入場價為66000，止損64000。多單持有至72000-74000區(qū)間止盈，持倉量控制在10-30%，盈虧比為3:1。