在管理學(xué)中，有一個(gè)理論叫短板理論。盛水的木桶是由許多塊木板箍成，其盛水的最大量并不由最長的木板決定，而是由最短的木板決定。目前，A股市場同樣面臨短板理論的考驗(yàn)。

　　當(dāng)前，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)與2005年、2008年大底階段的估值十分接近了。隨著指數(shù)在當(dāng)前點(diǎn)位企穩(wěn)，似乎一場大行情正在悄然醞釀。而高盛投資集團(tuán)近期也發(fā)出了A股市場可能上演“黑天鵝事件”的聲音，認(rèn)為被壓抑太久的A股市場今年或?qū)⒊霈F(xiàn)“瘋狂上漲”。

　　然而，通過歷史數(shù)據(jù)測算，一輪像樣的行情可能將推遲到6月底7月初才可能發(fā)動(dòng)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》

　　現(xiàn)象

　　滬深300觸底，中小板依舊高估

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2011年5月20日，滬深300指數(shù)的市盈率(整體法測算，下同)為13.9倍，這是該數(shù)據(jù)連續(xù)第三周低于14倍，截至5月6日和5月13日當(dāng)周的數(shù)據(jù)均為13.92倍。

　　滬深300指數(shù)低于14倍的市盈率水平在歷史上并不多見。2005年4月8日，滬深300指數(shù)正式發(fā)布，至今已經(jīng)有310周時(shí)間。若將310周中滬深300指數(shù)市盈率從低到高排列，2011年5月20日13.9倍市盈率排名歷史第20位。

　　數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)市盈率最低的是2008年10月31日，當(dāng)周的市盈率12.51倍。值得注意的是，滬深300指數(shù)最低的前19周時(shí)間竟然全部集中于2005年7月前后和2008年10月前后。前者對(duì)應(yīng)歷史大底998點(diǎn)，后者對(duì)應(yīng)大底1664點(diǎn)。

　　和滬深300指數(shù)觸底相類似，上證A股的市盈率也同步降到了歷史最低水平。目前，上證A股的市盈率為15.07倍，歷史排名第九低位。顯然，在滬深300指數(shù)、上證指數(shù)的估值均處于歷史底部的當(dāng)下，市場難以下跌也就不難解釋了。

　　然而，相比滬市A股和滬深300指數(shù)觸底，深證A指和中小板綜指的估值卻依舊高企。數(shù)據(jù)顯示，5月20日，中小板綜指的市盈率為38.2倍，較其歷史最低值16.2倍(2008年10月31日)，高出了一倍有余。深證A指除了受到中小板股票的影響，還受到創(chuàng)業(yè)板股票的拖累。目前，深證A指的市盈率為33.2倍，歷史上深證A股最低市盈率出現(xiàn)在2008年11月7日，當(dāng)日的市盈率為14.55倍。可見，中小市值股票估值依舊高企，對(duì)行情的上漲構(gòu)成不小壓力。

　　歷史

　　大行情需兩大“共振”

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，大行情往往有其可以摸索的規(guī)律。誠然，像滬深300指數(shù)估值觸底，的確可以稱作是大行情必備的因素，這是必要條件。大行情產(chǎn)生時(shí)，往往有兩大“共振”。

　　首先，是各板塊的估值“共振”。

　　數(shù)據(jù)顯示，2005年6月3日，上證指數(shù)市盈率首次“跌破”17倍；此外，深證A股指數(shù)市盈率首次“跌進(jìn)”了25倍；中小板指數(shù)市盈率也首次跌進(jìn)了21倍。很明顯，上述板塊市盈率均在此時(shí)創(chuàng)出歷史新低，這一估值底部與2005年6月6日A股的歷史大底，十分吻合。2008年10月31日，滬深300指數(shù)市盈率降至12.51倍，一舉刷新了2005年998點(diǎn)區(qū)域出現(xiàn)的市盈率最低值12.78倍。此時(shí)，由于上證指數(shù)、深證A指、滬深300等三大指數(shù)形成“共振”，底部特征漸明。需要注意的是，中小板指數(shù)的市盈率是在2008年11月21日創(chuàng)出新低19.07倍，距離大盤底部相隔幾周時(shí)間。

　　其次，政策面和資金面“共振”。

　　1996年5月31日之后上漲130%的大行情，其基本面刺激因素便是從1996年5月1日起，我國進(jìn)入降息周期，存款利率下降將推動(dòng)市場資金的增多，這自然成為推動(dòng)股市向上的動(dòng)力。2005年998點(diǎn)大底則伴隨著股改、人民幣升值等多種因素。2008年見底1664點(diǎn)的刺激因素則是后金融危機(jī)時(shí)代出臺(tái)的重大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

　　展望

　　中級(jí)反彈要等到6月底7月初

　　如果不是大級(jí)別的行情，中級(jí)反彈則需要兩大誘因。

　　除了大級(jí)別行情以外，中級(jí)反彈也與估值的變化息息相關(guān)。階段見底行情出現(xiàn)時(shí)，雖然估值并不會(huì)都創(chuàng)新低，但均會(huì)出現(xiàn)一次“跳空”向下，砸出底部。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年7月2日，上證指數(shù)市盈率突然從其上周的17.5倍跳空跌至15.93倍，深證A指市盈率則從34.85倍銳減至28.1倍；滬深300指數(shù)市盈率從上一周的15.87倍，降至14.09倍；中小板綜指市盈率則從前一周的42.22倍，猛降至35.22倍。

　　和歷史大行情不同，中級(jí)反彈往往不需要政策面和資金面扭轉(zhuǎn)的支持。不過，每當(dāng)年報(bào)或季報(bào)出爐的前后，都有較大概率出現(xiàn)一波行情。因?yàn)楫?dāng)新的財(cái)報(bào)來臨時(shí)，如果上市公司實(shí)際增速較好，那么每股收益就會(huì)提升，在指數(shù)不變的情況下，估值就會(huì)降低。面對(duì)估值的降低，市場資金便找到了做多的理由。

　　2009年9月30日起，滬指迎來了一波20%的上漲行情。此時(shí)，3季度即將結(jié)束，三季報(bào)預(yù)告已經(jīng)紛紛出爐，季報(bào)行情也就此展開。2010年7月2日，行情再次展開。滬指兩個(gè)月上漲了14%。此時(shí)恰逢中報(bào)出爐之際。2011年1月25日，滬指見底2661.45點(diǎn)，此時(shí)恰逢2010年年報(bào)披露開始。

　　目前，無論是政策面、資金面、估值因素還是時(shí)間因素，都不具備產(chǎn)生大行情的可能。一輪像樣的行情要產(chǎn)生，或許要等到6月底7月初。

　　由于上證指數(shù)、滬深300指數(shù)的估值已經(jīng)見底，指數(shù)大幅殺跌的可能性不大，但中小市值股票或仍有一個(gè)價(jià)值回歸過程。如果中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，突然出現(xiàn)破位快速殺跌，中期市場底部可能就來臨了。

　　此外，目前的基本面狀況趨于平靜，不利因素在減弱，但還遠(yuǎn)沒有利好出現(xiàn)。國外，美國QE2的到期、大宗商品價(jià)格的筑頂以及對(duì)歐洲債務(wù)問題的擔(dān)憂使得美元一度快速反彈。國內(nèi)，4月份，我國投資、工業(yè)、進(jìn)口增速和消費(fèi)等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不同程度的放緩跡象。此外，目前資金面也沒有改善跡象。存款準(zhǔn)備金持續(xù)上調(diào)，增量流通性對(duì)通脹的貢獻(xiàn)已近尾聲。

　　從時(shí)間上看，距離下一個(gè)財(cái)報(bào)披露時(shí)間還有1個(gè)半月，在7月份及中報(bào)披露到來之前，市場顯然缺乏做多理由。如果2010年年報(bào)預(yù)告和報(bào)告出現(xiàn)超預(yù)期因素，機(jī)會(huì)就有望出現(xiàn)。