新浪財經訊 5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內容包括2011中國宏觀經濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調控、動蕩的國際局勢下衍生品的發展機會等。以下為北京大學教授蘇劍先生實錄。

　　蘇劍：謝謝大家，剛才余斌部長做了一個非常精彩發言，我對他最后談到關于中國目前貨幣政策，緊縮這個政策持保留態度觀點非常贊同。的確，如果通貨膨脹由需求一邊因素引起，通過貨幣緊縮確實能達到這樣效果，但是現在的中國通貨膨脹至少有很大一部分原因是由于成本推動的，實際上我已經寫了好幾篇文章，在鼓吹應該用供給管理政策來解決成本推動的通貨膨脹。

　　那么，供給管理政策其中一個最常見的，也比較有效的政策，我認為就是給企業減稅。因為，在成本推動的情況下，給企業減稅就相當于降低企業實際成本，給他留下更大利潤空間，他就可以承受成本上升的壓力，從而保持價格穩定。在我看來，供給管理對于處理成長通貨膨脹是最契合的。問題就在于，在現在宏觀調控體系里面，大家只知道需求管理，不知道供給管理，世界各國都是如此。而在中國，我覺得供給管理用起來可能更為順手，比畢竟我們是從計劃經濟轉軌過來，計劃經濟就是極端形式的供給管理，這是我首先對余斌先生的一點回應。

　　下面，我們來談一下我今天的一個發言，那就是通貨膨脹背景下的大宗商品市場。余斌教授剛才談到是國內宏觀經濟形勢，下一位發言人談的是國際的，我沒有他們了解的那么齊，我從理論的角度來談一下大宗商品市場跟經濟周期的關系。我在這里畫出這樣一個圖，說明了產能過剩跟金融危機之間的關系。最近，這么多年來金融危機在全世界到處亂串，從拉美國家到日本，又串到美國等等，最近在歐洲又爆發了債務危機，雖然說不上是金融危機，但是根源都差不多，都是產能過剩。

　　那么產能過剩的結果，一般情況下會導致資金的充裕，什么意思？隨著經濟的發展，人們收入在增長，但是人們收入增長的同時意味著供給在增長。產能過剩為什么會意味著資金充裕？在宏觀經濟學里面，有一個消費傾向遞減法則，人們的消費愿望隨著他的收入是遞減的。如果一個人收入是1千塊錢，意味著他通過自己的生產提供1千塊錢的產品，當他的收入是1千塊錢的時候，可能把1千塊錢都花了，畢竟在北京這樣的地方生活一月1千塊錢估計活不下去。此時，他消費收入是5千，基本生活都滿足了可能會存下一部分，而他存下來1千塊錢就是儲蓄，儲蓄就成為資產市場的購買力。

　　這就意味著隨著收入的增長，經濟中的資金也就越來越充裕。只有經濟已經達到一定富裕程度的時候產能過剩才能出現，畢竟對于一個窮國來說，連飯都吃不飽需求肯定夠用，供給不足。所以，經濟發展最終都會導致產能過剩，這個是馬克思如此看，凱恩斯也是如此觀點，都是講資本社會為什么會出現產能過剩。在這種情況下失業就會出現，世界各國會采取各種措施，基本上都是凱恩斯主義政策。

　　現在在需求管理方面有兩大類政策，一個是貨幣政策，一個是財政政策。貨幣政策它的擴張直接就導致了貨幣供給量上升，財政政策通過提高貨幣的流動速度，導致貨幣的使用率上升，實際上相當于貨幣供給量增加。最后就會導致物價上漲，這是產能過剩導致的下一個經濟變動。

　　隨著資金越來越充裕，但產能過剩的局面依然存在。所以，這些資金就只有一小部分留在消費品市場，大部分被投到資產市場，當然普通老百姓都希望對自己的資產進行保值，結果就推動了資產價格的快速上漲，最后形成資產價格泡沫。大宗商品也不例外，價格也會快速上漲，這是在經濟周期第二個階段，大宗商品和經濟周期的聯動關系。

　　大宗商品價格的上漲，會影響到實體經濟的生產成本。比如說能源價格，原材料價格上升都會導致企業生產成本上升。對于哪些發達國家來說，對于中國這樣的，對資源依賴非常大的國家，以及對外來資源依賴非常大的國家來說，一般情況下大宗商品價格上升，會導致滯脹，意思經濟一方面增長力下滑，一方面通貨膨脹比較高。現在世界上許多國家都面臨著滯脹，包括我們國家。

　　當然中國的情況比其他國家更為復雜一點，在這里我就不展開講了。那么，滯脹說的簡單一點，就是成本推動的通貨膨脹。成本上升之后，對于企業來說，他的利潤空間就會下降，利潤空間下降了他就會縮減自己產量，在縮減產量的同時就縮減就業量，于是就出現失業上升，和增長力下降局面，這是美國兩次石油危機期間出現的現象，我們國家現在滯脹出現的原因，比其他國家要復雜，剛才余斌教授也說了，勞動力成本上升是一個原因，大宗資產價格上漲也是一個原因。

　　如何應對“滯脹”呢？大家生活在中國這樣一個經濟里面，應當已經感受到政府在這段時期處理滯脹的各種努力。目前，世界各國應對滯脹政策仍然是凱恩斯主義需求管理政策，我剛才說了在治理成本推動通貨膨脹方面需求管理只能顧一頭，顧不了兩頭。所以，就面臨一個問題，政府的目標是對付滯，還是對付脹，如果對付滯，這里繼續擴大總需求，又會加劇通貨膨脹，于是就會使得資產價格進一步上漲，大宗商品價格也上漲，進一步推動通貨膨脹，于是進入一個惡性循環。

　　如果對付脹呢？就得緊縮總需求，于是經濟將進一步下滑，增長率將進一步下降，失業率將進一步上升，結果就會導致經濟衰退。一般而言，隨著資產價格逐步攀升，如果政府不干預最終資產價格會泡沫，會導致金融危機。但現在少有政府不干預的，因此最終都會采取緊縮型政策，這就導致經濟的衰退。那么經濟衰退的結果呢？經濟基本面下滑，影響到股票，以及相應的衍生品市場，對能源，原材料，農產品等需求下降，影響到大宗商品市場，最終可能會引發金融危機。

　　從這樣一個過程我們可以回顧一下，在整個經濟周期中的大宗商品這個市場是怎么樣運行的？首先是隨著經濟的增長，對大宗商品需求在上升，價格也跟著上漲。隨著資金越來越充裕，價格的波動性也越來越大，因為資金多了。最后會形成資產價格泡沫，其中大宗商品價格會導致滯脹，由于下一輪危機開始。

　　我們回到第一張幻燈片，就給出產能過剩和金融危機的圖。產能過剩導致資金充裕，產能過剩的同時一般情況下也意味著失業率比較高，政府就采取擴張性財政政策和貨幣政策，跟資金充裕合在一塊就導致通貨膨脹，就引發資產價格泡沫，里面其中大宗商品價格也不能例外。于是就出現能源，原材料，和農產品價格的上漲，于是就出現了滯脹。

　　那么在出現滯脹的情況下，政府面臨兩個選擇，對付脹還是對付脹，如果對付滯就回到這一步，采取這么一個措施，就繼續循環下去。如果他對付脹就應該采取緊縮性的政策，于是增長率慢慢下滑，經濟出現衰退，最后導致金融危機。實際上在現代經濟上，基本上就是這個樣子。回顧一下美國金融危機是怎么爆發的，就會發現，美國就是這樣由于產能過剩的存在，最終導致金融危機的。

　　當年在2000年美國經濟出現衰退，那時候格林斯潘采取政策就是擴張性的貨幣政策，把美國利息率一直降到1%，當然現在大家聽1%利息率很高，現在美國利息率將近0%，那時候降到1%，1%之后這個時候，他通過這個辦法確實把經濟給刺激起來了，于是在2003年，低利率政策從01，02，03堅持了3年，到04年的時候美國經濟增長率達到了4%左右，于是美國認為經濟過熱，當時美國出現了通貨膨脹的苗頭。結果他就開始采取緊縮型政策，這一緊縮在第一季度期間，所采取的投資項目基本上都是刺激貸款所對應的房地產投資，于是就成了爛帳，最終結果導致金融危機，可以看出產能過剩才是美國金融危機最重要根源。

　　后來說美國過渡寬松貨幣政策，監管當局失職，以及美國投資者貪婪都是后面過程。如果經濟不存在產能過剩的話，那后面過程其實也不會發生，經濟還運行的好好著。這就是產能過剩，和金融危機之間的關系。怎么樣來解決產能過剩的問題呢？其實，最終的解決辦法只有一個，那就是科技進步，所以一個勁通過量化寬松政策來刺激需求和投資需求，結果美國出現通貨膨脹，同時把這個通貨膨脹傳遞到了全世界。

　　最終解決產能過剩的問題，也通過這種擴張型貨幣政策不斷解決不了，還會進一步加劇通貨膨脹的嚴重程度。為什么說科技革命使得產能不再過剩呢？科技進步，主要指產品創新，為什么我強調產品創新呢？因為在科技進步里面，有兩種創新，至少可以分成兩大類創新，一類是產品創新，一類是工藝創新。工藝創新實際上降低企業生長成本，增長產品供給。產品創新增加老百姓需求，所以兩者對經濟的作用完全不一樣。

　　我為什么強調產品創新的作用呢？就在于產品創新能夠有效地擴大總需求。實際上在我看來，總需求在長期的最終決定因素永遠是產品創新，為什么呢？首先第一個，新產品它的出現會產生新的消費熱點。比如說沒有互聯網，沒有電腦，沒有手機的時候大家大概不會想到它，但是有了它們以后就形成好多行業，我們的生活也方便了很多。

　　另外一個有些產品能夠延長人的消費壽命。比如說手機和高鐵，這些就縮短了人們的交通時間和通信時間，于是人們就可以有更多的時間用于消費，因此實際上就相當于延長人的消費壽命。同時，有些新產品的出現，他也擴大了人的消費空間，比如說，至少在20年前你要想早上去上海吃頓飯下午再回來，現在能做到，因為有航空。

　　如果下一步高鐵能夠發展起來，而且它的經濟性更好的話，那么我們就可以一天之內可以在全中國去消費，各個地方的特色產品。因此，這種新的交通工具就擴大了我們的消費空間，同時也能夠促進消費。

　　所以，只有通過促進產品創新，才有可能最終擺脫這種經濟周期。這就是我今天要說的，謝謝大家。