新浪財經訊 5月14日，由北京期貨商會舉辦的“第六屆中國(北京)期貨暨衍生品市場論壇”在北京國賓酒店召開，新浪財經作為獨家門戶網絡合作伙伴全程圖文直播本次論壇。本屆論壇將以“通脹背景下的衍生品市場”作為主題，內容包括2011中國宏觀經濟形勢分析與展望、通脹背景下的宏觀調控、動蕩的國際局勢下衍生品的發展機會等。以下為國務院發展研究中心宏觀研究部部長余斌先生實錄。

　　余斌：各位領導，各位來賓上午好。今天我們會議討論的主題是“通脹背景下的衍生品市場”，要表達的是宏觀經濟形勢，以及所決定的宏觀經濟政策，對我們期貨，對我們衍生品市場所產生的影響。我主要想跟大家說一說我對今年中國經濟發展的趨勢，談點我簡要的看法。應該來說，今年以來在宏觀經濟領域不同地學者，站在不同的角度，他分析和預測的結果都是有很大差距的，我這里只是說說我的看法。

　　去年年底和今年年初所確定的今年宏觀經濟政策以及他的政策目標，從政策目標來說，今年仍然是三大目標，處理好保持經濟平穩較快發展，調整經濟結構、管理通脹預期的關系，也就是說宏觀經濟政策要同時關注和鎖定這三大目標。由于今年是十二五的開局之年，而十二五確定要以轉變經濟發展方式為主線，怎么轉變經濟發展方式呢？在十二五規劃當中講，以國民經濟結構戰略性挑戰作為轉變經濟發展方式的主攻方向。因此，今年一方面要保持經濟平穩較快發展，一方面要管理通脹預期，同時要調整經濟結構。

　　在處理這三者關系中，今年年初兩會著重強調了要更加注重物價水平的穩定，防止經濟出現大的波動。這是一個典型的兩難目標，我們要有效控制通脹，要穩定物價總水平，我們就可能需要采取進一步緊縮的財政貨幣政策。但另一方面，如果我們采取進一步緊縮的財政貨幣政策，經濟出現大幅波動風險將會進一步增加。

　　今年的經濟增長，由于核算口徑的原因和短期庫存調整，今年一季度我們從需求側和供給側所觀察到的經濟性態勢存在明顯的差異，這是今年一季度以來出現的情況。我們看到了一季度出口的增長是大幅度下降的，消費的增長下降的幅度更大。但是，消費我們所說的是社會消費品零售總額，社會消費品零售總額和國民經濟核算中的居民消費存在重大差異，社會消費品零售總額包含了銷售的企事業單位，銷售給政府的銷售品，社會消費品總額當中沒有計算居民消費中用于服務業的支出。

　　所以，你需求下降的幅度是很大的。但是整個生產又是相對穩定的，那么生產相對穩定，我們認為是短期庫存調整的結果。由于很多的企業都持有通脹預期，那么在通脹預期不斷增強的情況之下，導致短期庫存大幅度增加，由此帶來我們從生產側所觀察到的經濟運行相對平穩，當然這種差異從國家統計局公布4月份數據來看，需求和供給之間的差異有所縮小。

　　總體來講，我們認為需求增速會有所放緩，但整個經濟運行大體上會保持平穩的態勢。我們預計今年全年經濟增長跟去年相比會略有降低，去年我們GDP增長是10.3%，我們預計今年大體上要下降一個百分點左右，全年增長達到9%左右。經濟增長小幅回落，如果處在9%左右的話，我們認為仍然處在一種正常合理地范圍。

　　而且跟去年相比各季度之間增速的落差相對較小，去年從季度經濟增長的情況來看，最高水平發生在一季度，當季經濟增長11.9%，最低出現在三季度只有9.6%，季度之間經濟增長落差很大。我們認為今年各季度之間，經濟增速落差要跟去年相比會明顯縮小，經濟性的平穩型有所提高。

　　1-4月份我國出口增長仍然維持相對較高水平，應該來說這是很不容易。一方面世界經濟仍然處在一個相對緩慢的復蘇過程當中，另一方面國內生產成本大幅度提高，在加上人民幣匯率升值。在這樣的情況之下，我們能夠實現27%的出口增長是很不容易的。當然，這個增長跟去年相比出現了比較大幅度的回落，我們認為去年出口的高增長是在2009年負增長基礎上實現的，因此今年出口增幅回落符合預期。實際上我們從近十年來的情況看，今年1-4月份出口增長，基本上處于一個正常水平。

　　國際市場大宗商品價格高起，進口商品價格漲幅遠遠高于我們出口商品價格的漲幅，從而使我們大多數出口企業所面臨的貿易條件在不斷惡化。進出口規模將有所降低，一季度是比較特殊出現10億美元貿易逆差，當然4月份有所好轉。我們預計全年出口增長將在20%左右，貿易順差有望收窄至1400億美元左右，延續過去兩年貿易更趨于平衡態勢，我們認為今年會進一步下降到2左右，這是是國際收支狀況進一步得到改善。

　　從投資的情況來看，1-4月份固定資產投資是21.4%，而且增速逐月增高的態勢。但是值得慶祝的是，新開工項目計劃總投資同比下降1.1%，我認為貨幣政策緊縮力度不斷加大，對下一個時期投資的穩定增長將會產生明顯的負面影響。從房地產投資來看，占整個投資比重四分之一，25%，受調控政策影響，房地產成交量萎縮，房價下降預期增強，市場主導房地產投資的增長將會出現明顯回落。

　　另一方面，今年計劃投資1.3萬億，建設1千萬保障性住房，保障性住房按按計劃實施，也會彌補房地產調控引發市場投資大幅度下降。總體而言，今年房地產投資會穩定在一個相對較高的水平上。值得注意的是，一塊錢保障性住房投資，和一塊錢商品房投資相比，一塊錢商品房投資相當一部分購買土地，而保障性住房當中用于購買土地明顯下降。所以，一塊錢保障性住房對經濟增長拉動要明顯大于同樣規模的商品房投資對整個經濟的拉動。

　　電力和熱力投資增長加低，-4月份只有4%增長，這和去年節能減排力度較大，和電力行業利潤持續下降有關，隨著電力需求回聲，投資將會逐步回暖。前兩年實施4萬億經濟刺激計劃部分投資項目后續工程還會繼續實施，今年作為十二五開局之年，不少新開工項目也會啟動，今年所確定一些重點，水利，高鐵也將保持快速增長。我們預計今年投資增長，大體上應該維持在24%左右。

　　消費的增長下降的幅度較大，如果我們把今年社會消費品零售總額的增長扣除價格因素，來比較去年和今年同期增長，消費實際增長下降幅度很大。這主要是由于受汽車消費刺激政策退出，原油價格上漲，一線城市像北京治理交通擁堵等因素的影響，汽車消費從前兩年高速增長轉入正常增長軌道，房地產市場調控以及限購政策實施，與房地產有關裝修，家具，家電消費需求也呈下降趨勢，這是大幅度下降的主要原因。

　　在今天社會消費品零售總額當中，50%與居民住行消費有關，而且是社會消費品零售總額當中增長最快部分。今天我們買房買車都受到一些新的因素影響，當老百姓買房買車的步伐明顯放緩以后，意味著社會消費品零售總額的實際增長將會出現大幅度下降趨勢。我估計這一點，對于今年北京的經濟增長產生的影響也要遠遠大于其他地區。因為北京對買房買車限制措施，可能是全國最嚴厲的。

　　歷史經驗表明，我國居民消費增長總體上是穩定，我們換個角度，換成國民經濟角度來看，即使在金融危機發生的時候，中國居民消費都是穩定。考慮今年政府轉移性支出、補貼增加，勞動工資上升以及個人所得稅改革等有利因素，可以基本排除2011年城鄉居民消費支出增長大幅下滑可能性，我們認為仍然還會穩定在一個合理水平上。

　　另外一個就是關于物價問題，物價漲幅將出現前高后低的態勢。現在國際社會廣泛認為，中國是全球通貨膨脹罪魁禍首，在10年以前當全球面臨通縮的時候，也有相似觀點，說中國是全球通縮的罪魁禍首。我們現在正在分析和回答這個問題，中國出口產品價格上升，從成本來說，主要是勞動力工資的上漲，也只有勞動力工資上漲，居民的購買能力提高，中國的發展方式才能轉變，中國經濟的內外平衡才能出現，導致國際金融危機全球經濟不平衡的情況才能緩解。

　　中國經濟的調整，勞動力工資提高，消費的擴張，既是中國經濟未來發展所需要進行的調整，同時也是全球經濟調整的一個重要組成部分。人民幣匯率升值，這也是國際社會希望中國做到的。今年以來，當中國勞動力工資上漲了，人民幣匯率升值，導致中國出口產品價格上漲的時候，國際社會又批評中國是全球通脹的罪魁禍首，我們認為這一點是站不住腳的，即使中國出口產品價格有一定幅度的上漲，那么對于下一個時期，中國或世界經濟的穩定增長，我們認為這個調整都是必須的。

　　那么從漲價的原因來看，我認為有以下兩個方面是值得注意的。一點，2010年以來，制造業工資大幅度上漲，由于過度競爭、惡性競爭、資本替代勞動等技術進步，制造業最終產品價格難以同步上漲。今年，一方面制造業產品價格出現了不同程度的上漲，原來我們認為制造業是過度競爭，惡性競爭，所以制造業的產品價格一直是下降的，比如汽車，彩電，冰箱這些東西也是一直下降的。但是今年以來，由于原材料勞動成本大幅度上漲，超過很多制造業產業的承受能力，所以他們的最終產品價格也開始上漲，這是問題的一方面。

　　另一方面工資上漲，逐步從制造業向服務業，種植業，養殖業傳導，當這些行業勞動力成本大幅度上升之后，帶來生產成本的提高，和價格上漲，這是第一點。

　　第二點原油，煤炭價格處在高位或者還繼續上漲。原油的價格最近有所回調，昨天公布價格已經低于100美元，跟去年相比仍然處在很高水平，煤炭價格還在上漲過程當中。而成品油，電力價格調整之后，由此帶來的“油荒”，“電荒”突出都在突出，對于生產發展和人民生活都將產生影響。成品油，電力價格及時、合理調整，是保障供給的有效手段，怎么從根本上消除油荒和電荒，我們認為最關鍵要發揮價格機制的調節作用。你如果煤的價格大幅度地上漲，你一直要維持一個低的定價，發電企業大面積毀損的時候，就會做一定手腳，就會出現全國性的電荒。在這樣的情況下，保證電力幅度價格上漲，對于煤價上漲，我們要通過供給來穩定煤價措施。

　　無論是成品油價格上漲，還是電力價格上漲，都會對整體物價水平產生影響。之所以成品油和電力價格調整，或者一直沒有調，或者調整不到位，也是考慮到電力和油價價格調整之后，會對今年CPI的整體穩定造成影響。在這樣的情況下如果出現全國性的油荒，和電荒，我們所付出的代價更大。在這樣的情況之下，我們理順油電的價格，我們會付出通脹進一步加重的代價，但是我們認為這個代價要小的多。

　　因此，我們建議在成品油和煤的價格調整上，還是應該發揮市場機制的作用。當然，在此情況之下，給一些特定群體增加一些補貼，同樣我們認為也是必要的。比如像北京，如果我們成品油價格大幅度上漲，出租車是不是還要增加它的費用呢，我們現在付兩塊錢，我認為是沒有必要的。我們可以通過降低出租車汽車公司來降低出租車運營成本，來抵銷油價上漲，等等行業都應該采取不同辦法。

　　當前，我國物價上漲壓力仍然較大。我們認為現在還很難說物價漲幅已經達到頂點，我們還沒有看到峰值和拐點，經濟增長同時也免刑下行壓力。從4月份數字大家已經看的很清楚，如果1月份數字還存在一些疑問，4月份工業生產下降已經非常明顯。你今年宏觀經濟政策目標一方面要控制物價，另一方面要保持經濟的穩定增長，現在我們物價已經采取一系列措施，但是物價還在上漲的過程中。但是，由此我們已經付出了經濟增長下降的的代價。

　　宏觀經濟政策需要在“控物價”與“穩增長”之間做好宣傳，盡管它的回旋余地很小。我們認為仍然要同時堅固這兩個方面，把握好宏觀經濟政策的時機、力度和重點，今年可能就有望實現經濟增長9%左右，CPI漲幅4%左右良好結果。我們認為如果今年經濟增長9%左右，CPI能控制4%左右，這應該是一個最佳的運行狀態。反過來，如果比較差的，一方面物價持續上漲我們難以控制。比如今天物價上漲最多源于成本推動和區域性，很顯然不是由于總需求過度擴張所帶來的物價上漲，因為數量和價格緊縮的貨幣政策對于控制今天的通脹他的作用是十分有限的，但是數量和價格緊縮的政策對于抑制經濟增長的作用是十分明顯的。

　　宏觀經濟政策的重點也繼續以控物價為核心，但同時要密切關注物價水平與經濟增長的變化。在穩增長方面提前做好政策儲備，這是我們認為今年我們需要在宏觀經濟政策上，我們需要著重把握的問題。我對于通過進一步緊縮貨幣政策來控制通脹的做法，我持有不同的看法。我認為如果通脹是由于總需求方面出的問題，這么做是可以的。但是由于通脹主要源自于成本推動，和輸入型的，在這樣的成本之下，無論是價格緊縮，還是數量緊縮，對于通脹本身所可能產生的作用十分有限。

　　但是，實體經濟領域我們已經看到了出現比較大幅度滑坡風險。那么，在這樣的情況之下，從三大需求來看，出口增長我們認為會低于去年，消費增長已經出現大幅度下降趨勢，唯有投資增長是穩定，而且在投資增長當中更多依賴于政府對投資的支持，更主要依賴于政府支持。這樣經濟運行的結果，有可能帶來整個市場趨向的增長會大幅度下降，經濟增長更多依賴于政府的投資。我們認為這種結果，對于未來中國經濟長期發展是不利的，一方面物價還在上漲過程當中采取一些措施來穩定物價是必要的。

　　但另一方面，我們要根據物價上漲，物價走勢，物價上漲的特征他的主要原因，采取一些針對性的措施，并同時關注經濟增長方面有可能發生的新變化。在這樣的情況之下，提前做好穩增長方面的政策儲備，從而同時實現經濟穩定發展，國民經濟經濟穩定增長，控制通脹這兩個方面的目標，我們能夠同時實現，謝謝。