■董少鵬

　　到4月16日，我國(guó)股指期貨運(yùn)行將屆滿一周年。對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的運(yùn)行情況，各方評(píng)價(jià)總體正面，主要可歸結(jié)為：一是有利于抑制現(xiàn)貨市場(chǎng)的過度波動(dòng)；二是豐富了機(jī)構(gòu)投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的工具；三是未出現(xiàn)系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不過，我認(rèn)為，在看到股指期貨市場(chǎng)階段性成績(jī)的同時(shí)，我們也要清醒認(rèn)識(shí)到，目前的股指期貨市場(chǎng)還是一個(gè)初步的、未充分發(fā)育的市場(chǎng)；從一定意義上說，它還是一個(gè)“演習(xí)版”。充分發(fā)揮股指期貨的作用，還需要再走一段不短的路程。

　　首先，對(duì)于股指期貨抑制股票現(xiàn)貨市場(chǎng)過度波動(dòng)的作用，既要予以肯定，也要辯證看待。

　　的確，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，股指期貨上市以來，上證綜指、滬深300指數(shù)日均波幅均有所減緩。根據(jù)滬深證券交易所2010年市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量報(bào)告，滬市2010年股票總體日內(nèi) 5 分鐘的相對(duì)波動(dòng)率、超額波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別是48、23和46個(gè)基點(diǎn)，較2009 年分別下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票總體分時(shí)波動(dòng)率和收益波動(dòng)率分別49、56個(gè)基點(diǎn)，較2009年下降了18.4%和16.4%。這一狀況確實(shí)可喜。

　　但是，我們也不能把股市波動(dòng)率降低單單歸功于股指期貨；同時(shí)，說我國(guó)股市穩(wěn)定機(jī)制已與發(fā)達(dá)市場(chǎng)一致，也為時(shí)尚早。2011年股市波動(dòng)率降低，還與市場(chǎng)內(nèi)部供給對(duì)比、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)、國(guó)際市場(chǎng)不確定性未減等有關(guān)。

　　去年，A股市場(chǎng)新股發(fā)行創(chuàng)全球第一，這本身就抑制了主板市場(chǎng)指數(shù)的上漲；而連續(xù)3年積累的解禁股壓力也是顯而易見的。國(guó)內(nèi)貨幣政策由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，房地產(chǎn)調(diào)控日益加重，國(guó)際大宗商品特別是石油、糧食等價(jià)格上漲，也是導(dǎo)致投資者謹(jǐn)慎行事的重大因素。鑒于國(guó)內(nèi)股市歷來有炒新的傳統(tǒng)，新股發(fā)行必然帶動(dòng)炒作，而為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而推出的一系列產(chǎn)業(yè)支持政策、區(qū)域規(guī)劃等均構(gòu)成了支持2010年股市炒作的理由。

　　抑制和刺激因素同時(shí)存在，客觀上造成了所有投資者整體上謹(jǐn)慎操作，這必然導(dǎo)致市場(chǎng)整體波動(dòng)率下降。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)真正回歸常態(tài)之后，并且解禁股壓力消化之后，即使有股市期貨，股市波動(dòng)率也可能并不像現(xiàn)在這么低。

　　其次，我國(guó)期貨市場(chǎng)與發(fā)達(dá)市場(chǎng)比，在規(guī)模、品種、參與者以及交易機(jī)制上都還存在不小的差距。從市場(chǎng)保護(hù)來說，為控制風(fēng)險(xiǎn)所采取的約束性措施，可謂費(fèi)盡心機(jī)。

　　概括說，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)上有“高壓線”、中有“安全帶”、下有“指導(dǎo)員”。高壓線一是指18%的交易保證金比例，二是指如果客戶穿倉(cāng)由期貨官司買單的制度安排。有了這兩項(xiàng)基本制度，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模和烈度受到顯著遏制。就是說，出現(xiàn)大的風(fēng)波幾無(wú)可能。

　　“安全帶”既包括適當(dāng)投資者制度，也包括針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)苗頭采取約談、電話提醒等措施，也包括立案調(diào)查措施。這些措施都直接作用于投資者交易行為本身，好比針對(duì)行駛中的駕駛員設(shè)置的安全帶和安全氣囊。一旦碰觸，風(fēng)險(xiǎn)控制作用自然得到發(fā)揮。

　　而“指導(dǎo)員”則是指針對(duì)成交量猛增而采取的“監(jiān)管前移”措施，在去年9月交易量猛增時(shí)，交易所對(duì)單個(gè)客戶每日盤中開倉(cāng)數(shù)量提出指導(dǎo)建議。這雖然是應(yīng)急之舉，不值得提倡，但確實(shí)也有效地化解了風(fēng)險(xiǎn)。

　　我認(rèn)為，在股指期貨開辦初期，采取立體的保護(hù)性措施，減少風(fēng)險(xiǎn)傳染和放大的市場(chǎng)縫隙，是可以理解的。即便市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)育了，針對(duì)中國(guó)自身國(guó)情采取一些創(chuàng)新監(jiān)管措施也是必要的。但是從整體趨勢(shì)來說，股指期貨市場(chǎng)必須向國(guó)際市場(chǎng)看齊，釋放市場(chǎng)自身的力量。

　　為此，從監(jiān)管者來說，要減少對(duì)市場(chǎng)主體的直接干預(yù)，而更多地依靠制度約束和市場(chǎng)自我約束。更為重要的，是擴(kuò)展可交易的品種，加快機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)的進(jìn)度。

　　與此同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)，為股指期貨市場(chǎng)提供更為真實(shí)、有效的交易基礎(chǔ)，是一項(xiàng)更為長(zhǎng)期的任務(wù)。我們相信，將隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨市場(chǎng)將加快走出“演習(xí)版”階段，走上一條穩(wěn)健發(fā)展的大路。