■本報記者 侯捷寧

　　編者按：2011年4月16日，股指期貨上市正式滿一周年。上市前，市場曾賦予它諸多神秘元素；上市后，期指的成熟和理智超過我們想象。一年來，在市場各方的共同努力下，股指期貨實現(xiàn)了平穩(wěn)起步與安全運行，成功融入資本市場的運行與發(fā)展之中。

　　“股指期貨上市以來，市場總體運行平穩(wěn)，監(jiān)管嚴格，市場交易較為活躍，期現(xiàn)價格聯(lián)動性較好，市場功能得到初步發(fā)揮，實現(xiàn)了股指期貨平穩(wěn)起步、安全運行的預期目標。”這是中國金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰對股指期貨上市近一年的總結。

　　統(tǒng)計顯示，截止4月12日，滬深300股指期貨平穩(wěn)運行238個交易日，雖然這一年里資本市場跌宕起伏，但股指期貨在這期間卻表現(xiàn)了良好的前期成長性和后期穩(wěn)定性。開戶數(shù)穩(wěn)步提升，截至2010年年底，開戶數(shù)已達6萬戶；持倉量和成交量經(jīng)歷了高成長后，逐步趨穩(wěn)。分級結算平穩(wěn)順利，市場資金占用率基本維持在60%以內，資金量比較充裕，未發(fā)生一起結算會員資金不足的風險事件。

　　“股指期貨推出一年來運行平穩(wěn)，市場表現(xiàn)超過之前預期，我打95分。”銀河證券衍生品部負責人丁圣元接受《證券日報》記者采訪時表示。他認為，股指期貨目前的表現(xiàn)與國外成熟市場的表現(xiàn)已經(jīng)很趨同，基本實現(xiàn)了穩(wěn)定股票市場的作用。

　　衍生品專家鐘伯君表示，股指期貨的運行狀況基本符合上市預期，除了市場交易量超出預期外，股指期貨運行顯示出的一些指標基本與上市前的預想一致。不過作為剛誕生不久的新品種，仍需要進一步完善市場機制，吸引更多的市場投資者。

　　成功嵌入資本市場

　　推出股指期貨，是我國資本市場改革發(fā)展中具有里程碑意義的一件大事。雖然股指期貨推出只有一年的時間，目前市場規(guī)模還不大，機構參與數(shù)量和程度還有待進一步提高，還難以對股票市場產(chǎn)生重大影響，但從股指期貨上市以來的市場實踐中可以看出，股指期貨的功能作用及其對市場的影響初見端倪，市場出現(xiàn)了一些新的跡象。

　　首先，股指期貨有助于完善市場結構，改變市場單邊運行機制，促進市場合理估值和內在穩(wěn)定。據(jù)統(tǒng)計，股指期貨上市以來，上證綜指、滬深300指數(shù)日均波幅均有所減緩。

　　股指期貨為市場提供了雙向交易機制，增加了市場平衡制約力量。一個有效的股票市場，必須有一個可以做多和做空的雙向交易機制，使投資者充分表達對未來證券價格走勢和收益變動的多空預期。

　　滬深300股指期貨的推出，為市場提供了一籃子股票的多空雙向交易機制。在股市非理性上漲時，投資者的看空預期能夠在期貨市場上實現(xiàn)，起到平衡股價的作用；在股市非理性下跌時，又能通過期貨做多給予市場支撐。這就猶如為股票市場增加了內在減振器，使得股價圍繞合理的估值水平，在一個相對較小的范圍內波動，促進市場合理估值。

　　其次，股指期貨，將商品期貨市場風險管理的成功經(jīng)驗，應用于股票市場，完善了股市風險管理方式。

　　股指期貨開辟了管理股市風險的第二戰(zhàn)場，有助于剝離股市風險，將其從股票市場轉移到期貨市場；股指期貨提供交易風險的渠道，有助于分散股市風險，實現(xiàn)股市風險從避險者向投機者、從厭惡者向偏好者的轉移；股指期貨提高了風險管理的針對性和靈活性，轉移了無法管理的風險，僅保留可管理、能承擔的風險，并分享風險所對應的投資收益；股指期貨優(yōu)化投資退出機制，變直接拋售股票，為買入期貨，主動保值避險，大大降低了避險操作對股市的沖擊影響。

　　第三，股指期貨還將促進機構穩(wěn)定持股。目標分散、行為互補、多元化的機構投資者，是維護資本市場穩(wěn)定的關鍵所在。

　　截至2010年末，各類機構投資者持股市值占市場流通市值比重已達70.9%。股指期貨的推出，改變了股市只能做多、不能做空，缺乏有效風險對沖工具的狀況。機構投資者開始改變“高拋低吸”，通過頻繁買賣股票來盈利的模式，積極運用期貨產(chǎn)品，進行“期貨替代”，變現(xiàn)貨交易為期貨交易，減少在現(xiàn)貨市場上的頻繁操作。

　　改善股市生態(tài)

　　隨著股指期貨的推出，套利交易、程序交易、算法交易、對沖交易、數(shù)量化交易等各類交易策略紛紛涌現(xiàn)。

　　目前，市場已開始運用股指期貨合成指數(shù)基金、指數(shù)增強基金、結構化保本型產(chǎn)品、絕對收益型產(chǎn)品、可轉移Alpha產(chǎn)品、130/30多空策略產(chǎn)品、掛鉤收益產(chǎn)品、創(chuàng)新性ETF等種類繁多、品種豐富的創(chuàng)新金融工具。股指期貨的推出，極大地活躍了ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品的交易。

　　據(jù)統(tǒng)計，截止2010年底，市場ETF總份額較2009年增長42%。股指期貨推出后的一個月，ETF總成交金額較股指期貨推出前增長了80%。其中，上證180ETF、上證50ETF、深證100ETF成交明顯放大，上證180ETF日均成交額漲幅達400%，由上市前一個月的成交均值0.69億元，增加至5月成交均值的3.45億元，為前者的5倍。跟蹤滬深300的指數(shù)基金也明顯增加，達20個，資金規(guī)模近1.7萬億元。海外滬深300ETF數(shù)量和規(guī)模也有大幅增長，已有5只滬深300ETF基金分別在香港交易所、倫敦交易所、德國交易所等市場掛牌上市。

　　與此同時，股指期貨還拓展了機構資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展空間。證券公司運用對沖手段，開始設計基于套利、保本、流動性管理和Alpha等策略的理財產(chǎn)品。隨著做空機制的完善，對沖工具的提供，私募基金真正走向對沖時代。

　　對普通投資者來說，股指期貨還提供將多元化的投資選擇。當前，我國金融市場仍然面臨產(chǎn)品結構單一、品種匱乏、投資策略趨同等問題，尚不能滿足廣大居民日益增長的財產(chǎn)性收入增長需求。股指期貨的推出，金融機構將根據(jù)客戶的風險承受能力，利用股指期貨等工具對股票、債券等傳統(tǒng)投資品種進行分解組合，形成特點各異的投資產(chǎn)品，使產(chǎn)品收益和風險特性與客戶收益預期和風險偏好相適應，為客戶提供完整的個性化金融服務。

　　機構擴容提速

　　股指期貨市場，是一個為機構投資者提供保值避險工具的專業(yè)市場。股指期貨有助于促進機構持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。隨著股指期貨的推出，改變了機構投資者在缺基礎性風險管理工具的市場環(huán)境中，基金長期處于低水平、同質化競爭，業(yè)績大起大落，證券公司被迫進行簡單粗放式經(jīng)營，盈利渠道單一，業(yè)績靠天吃飯的經(jīng)營模式。機構從傳統(tǒng)的高風險、方向性投資，轉為以市場中性策略為主的低風險、穩(wěn)定收益的業(yè)務模式。

　　截至目前，證券公司、一般法人機構、自然人均已在中金所開立套保賬戶，開始套保交易，其套期保值持倉量約占全市場持倉量的30%。證券公司參與套保交易平穩(wěn)、有序，保值避險效果初步顯現(xiàn)。

　　據(jù)統(tǒng)計，去年29家證券公司運用股指期貨有效對沖股票現(xiàn)貨市場風險，減少了現(xiàn)貨資產(chǎn)損失近17億元，為保護自營資產(chǎn)價值發(fā)揮了積極作用。

　　與此同時，證券公司等機構正積極運用股指期貨鎖定股票現(xiàn)貨市場風險，實現(xiàn)倉位管理，減小對現(xiàn)貨股票的拋壓，市場保值文化正逐步形成。

　　記者了解到，目前，機構投資者參與股指期貨交易的政策正逐步出臺。證券公司、基金公司參與股指期貨交易的政策已頒布實施；QFII參與的政策已完成征求意見；信托公司、保險公司等機構投資者參與股指期貨交易的政策正在積極研究推出。 2011年管理層引入機構投資者的力度明顯增強。

　　此外，中金所已經(jīng)兩次調試了股指期貨套期保值系統(tǒng)，如果該系統(tǒng)上線，將會為機構投資者帶來極大的方便。今年全國兩會上，有關“鼓勵股份制銀行參與期貨相關業(yè)務”和“研究推出信托保險公司入市”等的提案和建議也被提交審議。

　　對此，業(yè)內人士表示，預計今年機構投資者進入股指期貨市場的速度將有所加快，這將有利于期指投資者結構的進一步完善，從而為股指期貨市場功能的有效發(fā)揮奠定基礎，同時，隨著機構投資者的深度參與，股指期貨市場的容量加速放大，2011年無疑成為股指期貨機構投資者元年。

　　宏源期貨總經(jīng)理王化棟：中國已經(jīng)進入金融期貨新時代

　　如果說愛因斯坦的相對論改變了整個物理世界，那么滬深300股指期貨則改變了中國的投資世界。

　　股指期貨改變了過去單邊投資的思維習慣，給市場帶來了組合投資的新理念，大大豐富了市場的投資產(chǎn)品與交易策略，中國已經(jīng)進入金融期貨新時代。

　　在歐美發(fā)達市場，投資銀行、私募基金、共同基金、保險機構、養(yǎng)老基金等眾多實力雄厚的機構投資者扮演了主要角色，而中小投資者則是通過基金或者專家理財?shù)乳g接形式參與資本市場。可以預見，未來我國股指期貨市場投資主體將進一步拓寬，機構投資者參與比例將進一步提高，投資者結構將日益優(yōu)化。期貨市場向以金融期貨為主導的方向發(fā)展，為包括期權在內的其他金融衍生品推出打下了堅實基礎。

　　中糧期貨總經(jīng)理黃輝：

　　開創(chuàng)中國金融衍生品的未來

　　股指期貨目前上市已近一年，上市以來運行平穩(wěn)。滬深300股指期貨市場流動性好、價格走勢合理、隨著上市時間的增加，套利空間逐步減少，表明市場主體和市場運行都相對成熟。

　　平安期貨總經(jīng)理王江：

　　希望股指期貨市場興旺發(fā)展

　　王江表示，股指期貨上市，對平安期貨帶來了革命性的變化。從2010年4月16日股指期貨上市以來，對于平安期貨而言，可以稱作是一個革命性的變化，無論從保證金規(guī)模還是開戶數(shù)來講，平安期貨自身都實現(xiàn)了翻倍的增長。股指期貨的上市對于平安期貨的發(fā)展起到了一個很強的推動作用。

　　隨著更多的機構、基金、QFII等成熟投資團體的進入，今年將會為股指期貨奠定一個更加堅實的基礎。

　　永安期貨總經(jīng)理施建軍：

　　股指期貨將有更好的發(fā)展空間

　　一年以來，公司在股指期貨運行方面沒有出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，在嚴格貫徹監(jiān)管層推行的投資者適當性教育制度下，客戶在對待股指期貨這一創(chuàng)新產(chǎn)品方面非常理性。一方面，客戶在參與交易之前對這一產(chǎn)品都有較好的了解，在所有參與客戶當中沒有出現(xiàn)客戶穿倉現(xiàn)象。另一方面，整個市場既保持比較好的流動性，也保持適當?shù)某謧}規(guī)模，有利于現(xiàn)貨的套期保值和價格發(fā)現(xiàn)，對于一個新品種來說已經(jīng)非常不錯了，受到了社會的一致好評。

　　在接下來的一年時間，公司將繼續(xù)加強投資者教育，加強機構客戶的開發(fā)和輔導，引導客戶理性參與股指期貨，相信在監(jiān)管層、交易所以及期貨公司的精心培育下，作為我國第一個金融期貨品種，股指期貨將有更好的發(fā)展空間。

　　光大期貨總經(jīng)理田亞林：

　　期貨公司迎來發(fā)展機遇

　　從誕生到周歲，股指期貨運行穩(wěn)健、淡定從容，順應金融創(chuàng)新之賦，承載厚積薄發(fā)之勢。

　　2010年是中國股指期貨元年，也是中國期貨市場全面快速發(fā)展的一年。股指期貨的成功上市和有序運行，離不開最具代表中國期貨市場監(jiān)管創(chuàng)新的投資者適當性制度，即通過對投資者準入的高標準、嚴要求從源頭上規(guī)范和優(yōu)化投資者群體結構，為股指期貨市場平穩(wěn)運行、市場功能的有效發(fā)揮、以及交易生態(tài)環(huán)境的完善奠定良好基礎。

　　可以預見，隨著基金、QFII、陽光私募等機構參與股指期貨政策的有序放開，需求推動型的專業(yè)化服務無疑會占據(jù)主導，這標志著期貨公司正迎來商業(yè)價值得以充分發(fā)揮的難能機遇，而機遇只垂青有準備者。

　　沒有實現(xiàn)的預言

　　預言一：到期日“魔咒”

　　由于在國外市場上存在多種衍生產(chǎn)品同時到期的“三巫聚首日”效應，股指期貨上市后交割日會否異常波動也成為上市前投資者擔憂的事情。

　　不過，這在股指期貨市場上并沒有發(fā)生，由于中金所將交割日現(xiàn)貨指數(shù)最后2個小時的算術平均價作為結算價，在這種制度下，要想通過操縱最后2小時的現(xiàn)貨指數(shù)價格的形式來獲取到期日“效益”幾乎不可能。

　　加上機構參與套期保值的力度較小，因此主力合約往往在交割日到來一個星期前，就提前移倉換月，因此期指上市以來的10余個交割日，都沒有發(fā)生到期日魔咒。

　　預言二：流動性的“煩惱”

　　在股指期貨上市之前，由于交易所設置了50萬元開戶門檻，又對個人投資者持倉數(shù)量作出限制，因此令投資者擔心，由于初期期指開戶數(shù)不是很多，股指期貨上市后會出現(xiàn)流動性不足的問題。

　　但事實上，股指期貨推出近一周年的時間，截至4月1日，股指期貨累計成交5782.42萬手，其間更換主力合約11個。

　　從成交量來看，去年4月股指期貨面世，當月成交量僅143萬手；7月、8月上漲行情中成交量達到峰值753.7萬手和696.6萬手，在剛剛過去的3月，期指成交量為446萬手，市場成交遠遠超出預期。

　　預言三：藍籌股“情結”

　　由于股指期貨以滬深300指數(shù)為現(xiàn)貨指數(shù)，在推出之前，市場上有一種預測：對于現(xiàn)貨的需求會催生市場對大盤權重股的需求，從而引爆一場大盤藍籌股行情。

　　但遺憾的是，這種觀點期指上市不到兩個月就潰不成軍。伴隨著管理層收緊銀根、調控房價等政策，期指走出一波下跌行情。

　　銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等權重股跌幅超前，直至一年后的今天，期待中的藍籌股行情仍沒有到來。銀行股平均市盈率已經(jīng)處于歷史低位。