利用融資融券提高期指收益

http://www.sina.com.cn 2010年09月03日 08:52 北京中期

　　近期，融資融券交易規模節節攀升，更令人歡喜的是其對市場的指引作用逐漸得到顯現，與股指期貨的互動也越發緊密。而且融資融券第三批試點有望加速進行，轉融通業務日漸提上日程，這兩個消息更是“振奮人心”。融資融券市場的發展前景令人憧憬，對股指期貨期現套利機制的完善也同樣值得期待。在這樣的形勢下，分析融資融券與股指期貨的互動結合效應也顯得尤為重要。

　　截至8 月底，滬深A 股融資融券余額達37.81 億元。其中，融資余額依然占據多數，為37.59 億元，占總規模的99.42%，其中上證交易所融資融券余額23.17 億元，占總規模的61.28%。

　　圖1 融資融券余額與股指走勢

圖為融資融券余額走勢圖。（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

圖為融資融券余量走勢圖。（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　一、運用融資融券提高期指收益

　　1 融券步融資后塵屢屢指引期指多空心態

　　融券交易上市初期成交較為冷清，隨著股指的下挫，成交量逐漸放大，成交的第一波高峰發生5 月底6 月初，融券余量創新高，達250萬股，當時是在股指反彈無望而繼續下挫的情形下展開的，但敏銳的融券交易者并沒有加注，而且在6 月7 日當天融券償還量達235 萬股。之后市場果然沒有繼續下挫，而是止跌企穩展開橫盤整理的態勢。6 月8日證監會宣布第二批5 家試點券商開展融資融券業務。加上此前的6 家，獲試點資格券商已達到11 家。隨后的融券市場規模穩步增長，融券交易屢屢先行于股指發出的市場信號。8 月4 日開始連續三天融券凈買入，股指隨之反彈，但8 月9 日融券凈賣出量由負變正，發出空方信號，市場應聲下挫。就在近一周時間，8 月24 日融券賣出量創8 月新高，8 月25 日股指漲幅超2%，8 月27 日融券賣出量大幅萎縮，8 月30 日漲幅近2%。

　　圖2 每日融券賣出量和融券凈賣出量與股指走勢

圖為融券賣出量走勢圖。（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

圖為融券凈賣出量走勢圖。（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2 融資交易進一步升溫

　　融資交易由于其較低利率水平和較寬松的制度限制，自上市以來一直受到投資者的青睞，也一直占據著舉足輕重的地位。目前融資交易占整個融資融券市場的99%以上。而且融資余額呈現的是直線式的平穩增長，發展勢頭良好。

　　每日融資買入額自7 月股指反彈以來屢創新高，在股指單邊上揚行情中，增長更為猛烈，而且進入震蕩的8 月也沒有放緩增長的步伐，反而進一步升溫，并于8 月19 日再創新高，當日融資買入額達到3.5 億元。

　　圖3 每日融資買入額和融資買入凈額與股指走勢

圖為融資買入額走勢圖。（圖片來源：北京中期）點擊此處查看全部財經新聞圖片

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　　3.融資融券交易活躍股往往是滬深300 指數的權重股

　　個股方面，融資融券交易活躍的股票反映出來的多空方，對相關股票也存在較強的指引作用，而融資融券交易活躍股往往是行業中的龍頭股，很大程度上影響著整個行業的表現，進而影響股指的走勢。融資融券交易活躍股往往也是滬深300 指數的權重股，分析這些股票的融資融券表現對股指的動向把握具有重要的意義。

　　統計發現，截止8 月底，融資融券交易最為活躍的前十只股票為：

　　浦發銀行、招商銀行、民生銀行、中信國安、中聯重科中國神華、，在滬深300 指數中的權重分別為1.99%、3.48%、2.52%、0.4%和1.65%其權重排名分別為6、1、4、59 和10。其中，浦發銀行、招商銀行、民生銀行和中國神華為滬深300 指數的權重股，中聯重科是冶金、礦山、機電工業專用設備制造業中的龍頭企業。

　　表1：融資融券余額前十名標的股票

標的證券代碼	標的證券簡稱	融資余額(元)	融券余額(元)	融資融券余額(元)	在滬深300 指數中的權重（%）
600000	浦發銀行	143,319,324	0	143,319,324	1.99
600036	招商銀行	129,195,997	366934	129,562,931	3.48
600016	民生銀行	119,480,271	0	119,480,271	2.52
000839	中信國安	117,328,596	113,120	117,441,716	0.27
000623	吉林敖東	98,305,173	916,252	99,221,425	0.28
601088	中國神華	98,093,740	0	98,093,740	1.65
000157	中聯重科	96,361,972	917,826	97,279,798	0.40
600519	貴州茅臺	91,897,052	63692	91,960,744	1.23
600030	中信證券	89,081,502	46880	89,128,382	1.70
000338	濰柴動力	87,572,053	39,000	87,611,053	0.48

　　數據來源：北京中期貨研究院整理

　　二、利用融資融券標的股票實施阿爾法投資策略

　　目前，融資融券標的是上證50 指數成分股和深證成指成分股，共90 只股票。這90 只股票都是大盤藍籌股，且都在滬深300 指數成分股之列。而股指期貨期現套利時，可以通過融券買入進行正向套利，也可以通過融券賣出進行反向套利。在股指期貨期現套利中，阿爾法策略是提升整體收益的有利途徑。阿爾法策略就是要精選成分股獲得超額收益，其一重要的環節就是尋找具有穩定正阿爾法值的成分股。根據融資融券標的股票近一年的表現，分析發現正阿爾法值最大的十只股票為華蘭生物、濰柴動力、云南白藥、山東黃金、蘇寧電器、燕京啤酒、五糧液、美的電器、中集集團、中國國航。這些股票年內的表現遠超過滬深300 指數的表現。

　　表2：融資融券標的股ALPHA 值最大的前十名股票

證券代碼	證券簡稱	ALPHA 值	年內表現	在滬深300 指數中的權重
000300	滬深300		-19.3%
002007	華蘭生物	0.31	-10.41%	0.30
000338	濰柴動力	0.28	21.99%	0.48
000538	云南白藥	0.26	-3.97%	0.33
600547	山東黃金	0.23	6.50%	0.61
002024	蘇寧電器	0.21	13.25%	1.31
000729	燕京啤酒	0.20	16.46%	0.27
000858	五糧液	0.17	-1.42%	1.23
000527	美的電器	0.17	-1.80%	0.58
000039	中集集團	0.15	6.41%	0.25
601111	中國國航	0.15	11.53%	0.37

　　三、綜合運用股指期貨和融資融券進行套期保值

　　融資融券與股指期貨共同構建了國內A 股市場的做空機制，兩者都具有套期保值功能。利用股指期貨可以有效規避系統性風險，利用融資融券可以規避個股風險。對于持有單只股票的投資者，如果該股是融資融券標的股，可以融券賣出相同股數規避股票下跌的風險；對于持有股票組合的股票，可以賣出相應數量的股指期貨合約進行套期保值，如果該組合中部分股票是融資融券標的股，可以先運用融券交易對這部分股票進行套期保值，剩余的股票可以運用股指期貨規避風險。

　　根據融資融券90 只標的股票近一年的表現，分析發現，貝塔值最大的五只股票為神火股份、西山煤電、冀中能源、錫業股份和中金嶺南；貝塔值最小的五只股票為雙匯發展、云南白藥、長江電力、華蘭生物和貴州茅臺。