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　　7月開始鄭糖突破前期整理區逐漸走高，外盤上漲起到帶動作用，政策調控力度較弱使得市場上看多心態增強，而且由于存在供應缺口的預期使得糖企惜售力挺糖價。保證供需平衡關鍵看政策調控，后期拋儲的數量對于價格走勢會起到顯著影響。技術上看鄭糖由前期窄幅盤升的慢牛走勢逐漸演變為加速沖高行情，但成交量和持倉均處于相對偏低水平。近日已經臨近重要的反彈黃金分割位(白糖指數)，在外盤開始深幅回調之際，鄭糖走勢將如何發展呢？

　　從供需形勢來看，國內庫存偏低是不爭的事實，只是未來政策調控的時機和力度還不明朗。從已經公布的部分產區的庫存數據來看，截至7月末糖廠庫存較上年同期約低40萬噸左右， 在進口形勢沒有顯著起色的情況下，至少需要國家拋儲相應數量的食糖才能滿足國內的正常需求。雖然糖廠加工儲備原糖的能力有限，但在4月昆明糖會上有關領導就曾表示：5月加工數量不低于40萬噸，后期可以拋儲70萬噸。但此后僅在4月末和7月初分別拋儲了10萬噸，應該還有再投放50萬噸的能力。若全力實施調控，那么市場借庫存題材炒做的氣焰應該會有所收斂。當前廣西現貨報價已經達到5380~5400元，高于除3月初以外歷次拋儲時的市場價格。所以，從穩定糖價的角度來看，繼續實施政策調控也是十分必要的。

　　日前鄭州期糖加速上漲，領頭主力是下個年度到期的1101合約，從5月18日的回調低點(4586元)算起，至8月2日的反彈高點5313元，累計上漲了727元，漲幅達16%。同期1105、1109合約的漲幅分別為15%、14%，而反映本年度市場形勢的1009合約僅上漲了12%。在7月初1101合約與1009合約的價差約為350元(近高遠低)，到了8月初就縮小到只有50元。看來，在產區借口當前庫存偏低而推高現貨報價的同時，期貨市場則主要針對下年度供需形勢仍難樂觀的預期拉抬遠期合約的價格。

　　現在對于國內糖料作物種植面積和生長狀況尚無權威和全面的統計，市場多認可甘蔗、甜菜總面積為2500萬畝左右的預測，那么決定2010/11年度食糖產量的關鍵因素就在于單產情況，而天氣因素的影響則是最大的變數。想必投資者對于2008年春節期間南方地區發生的嚴重雪災還記憶猶新，但對于當年食糖產量的影響不似想象的那般嚴重，在種植面積為2589萬畝(為便于比較，該數據是甘蔗、甜菜的合計值，下同。由中國糖業協會公布)的情況下，食糖總產竟達到1484萬噸。而到了2009年，盡管種植面積擴大到2757萬畝，但產糖量卻只有1243萬噸。在2010年，食糖產量繼續減少，僅1074萬噸，而種植面積為2483萬畝。造成這種差異的主要原因在于單產的不穩定，以上三年的單產分別為0.57、0.45、0.43噸/畝，高低差距超過30%。經簡單計算可知2005/06年度至2009/10年度單產的平均值為0.48噸/畝，若剔除2007/08年度與2005/06年度兩個近年來的最高和最低值，那么剩余年度的均值只有0.46噸/畝。若按上述結果推算，則2010/11年度國內食糖總產可能只有1150~1200萬噸。當然，若單產能達到2007/08年度的高水平，那么下年度總產實現1425萬噸也是可能的。這樣看，單產的變化可能會造成總產量達到200~300萬噸的波動，而準確統計單產需要等到年末大規模開榨之后才能得到結果。所以，盡管有年初干旱和7、8月份洪澇的影響，今年食糖產量仍存在很大變數，過度看多或是看空都不是明智之舉。

　　既然基本面的演變存在很大的不確定性，那么不妨在技術上尋找一些能反映糖價未來走勢的蛛絲馬跡。從形態來看，鄭糖自6月初開始緩慢盤升，到7月末演變為快速拉升。早期現貨月合約(1009合約)的帶動作用較明顯，從7月初開始遠期合約(1101合約)顯著補漲，與1009合約的價差逐漸縮小。不過，在期價走出前期(5月中旬至6月末)盤整區出現反彈行情以來，市場的成交量一直沒有明顯放大，反而比年初至5月的調整走勢時還要低，即使在重要技術關口(比如5000元)被突破后成交量還是偏低。同時，持倉量也長時間在100~125萬手之間徘徊，顯著低于5月初探底過程中近160萬手的水平。從以上特征可以看出，7月以來的反彈行情沒有得到市場的普遍認同，投資者的追漲熱情遠不能與2009年下半年相比，由于對未來糖價漲幅存在疑慮(增產和拋儲的預期)，所以在價格回升的過程中成交始終不很活躍。另外，從純交易的角度來看，國內糖價自年初高點僅回落了20%就止跌做底，在基本面沒有實質變化(比如由預期增產變為減產)之前，糖價缺乏創新高的潛力，所以前期走勢抗跌反而制約了后期的反彈空間。國外糖市則不同，曾由年初的30美分高點一氣回落到13美分，跌幅超過50%。這樣，即使發生正常反彈，在回升至跌幅0.382的分割位時，自低點也有高達35~40%的升幅。近來ICE原糖指數的走勢正是如此！而國內鄭糖指數即使反彈達到上半年跌幅的0.618水平，上漲幅度也只有15%，若是自6月末突破盤整區計算，則升幅更是僅有約9%。看來，潛在上漲目標有限難以喚起投資者的追多熱情。還有，從多空博弈的角度來看，自本年2月鄭糖形成頂部之后，在下跌過程中持倉一路由100萬手增加至160萬手，追空資金踴躍進場。當糖價進入5、6月份的盤整期時又迅速減回到百萬手，可見空方主力順利離場。此后，在沒有明顯增倉的情況下價格又逐漸回升，在此期間沒有大資金入市，即使回到年初高位也不過是老多頭解套而已。在沒有新空(指大機構)參與的情況下，拉高糖價對于多頭是事倍功半。

　　綜上所述，7月初以來發動的反彈行情由于缺乏實質利好題材的支持以及大資金的介入，繼續上漲突破年初高點缺乏支持的依據，而且可能招致政策干預。在白糖指數(期貨)突破5100元之后，持倉明顯回升，多空分歧逐漸尖銳，預計近日糖價在重要技術位遇阻之后將于5100~5300元之間展開爭奪，積累發動新行情的力量。一旦政策調控、天氣因素及外盤走勢的指引明確，更猛烈、更強悍的走勢有望產生。

　　北京中期 張向軍