長江期貨周利

　　股指期貨跨期套利是指在買入或賣出某個月份期貨合約的同時，賣出或買入另一個月份的合約，并在未來某個時間同時將兩個月份合約平倉的交易方式。與期現套利一樣，合理套利(價差)區間的確定也是交易成功的關鍵。

　　通常，跨期套利區間的確定模式有兩種，一是持有成本理論模式，一是統計套利模式。傳統的持有成本模式就是在考慮時間價值等因素的基礎上，用持有成本模型測算出兩個股指期貨合約的理論價差，然后再加上(或減去)股指期貨的交易成本，從而確定出兩個合約的無套利區間，超出此區間的上下臨界值時則存在套利機會。

　　統計套利模式是基于對跨期合約間價差的觀測，在統計意義下給出一定的價差合理區間，是目前國外投資機構運用得較多的一種確定套利區間的方法。其優點在于，它可根據投資者對風險的偏好，設置相應的套利區間，而且交易機會較持有成本理論模式要多。也是各國專業資產管理機構、投行廣泛采用后一種方法。

　　在滬深300股指期貨的跨期套利操作中，建議投資者采用統計套利模式來確定合理套利區間。當然，采用統計套利模式需要有較長時間的歷史數據積累，但隨著時間推移，滬深300股指期貨的歷史數據會越來越多，統計結果的有效性會不斷增強。待合理價差區間確定下來后，投資者只需觀察不同合約間價差的變化，當合約間價差超過事先確定的范圍后進行開倉交易，在未來一段時間回歸到該范圍以內時則可進行平倉，完成套利交易。

　　投資者還需明白，跨期套利雖然風險相對較小，但也并非無風險。跨期套利操作中的風險點主要有兩個方面：一是價差持續擴大的風險。跨期套利的理論基礎是合約間價差超過合理價差后，運行一段時間會自行回歸，且偏離的幅度是有限的，這是大概率事件，基于此，跨期套利的風險非常小。由于期貨是保證金交易，在有些時候價差持續擴大，導致資金鏈斷裂的小概率事件也是可能發生的。因此，跨期套利操作中，不能忽視資金管理問題，當價差變動超出可控范圍后要注意及時止損。

　　另一個風險點就是不同月份合約到期日不同。按照套利交易的原則，兩個月份的合約應該是同時開倉和平倉。但不同月份合約的持續期是不同的。如果近月合約到期時，兩個合約間的價差仍沒有回歸到合理價差范圍內，那么此時就面臨著套利交易失敗的風險。要規避此種風險，投資者可以采取近月合約提前向較遠月份移倉的方式解決，也可將跨期套利轉為期現套利的方式來化解風險。