沖高回落 滬鋅或再探底
主要觀點簡述
庫存下降難持續 資金做多熱情下降
下游行業低迷將對需求形成拖累
供應壓力人仍然較大
技術圖表顯示后期或再次探底
進入7月份以來，滬鋅主力合約延續反彈，但在前期高點15600元/噸附近受阻，呈現沖高回落態勢。綜合而言，在基本面偏空的情況下，一旦資金做多熱情下降，滬鋅或再次探底。
一、庫存下降難持續 資金做多熱情下降
圖為鋅期貨上市以來的上期所庫存變化情況，從圖中可以看出，上期所鋅現貨庫存本月出現回落，期貨庫存保持同步。截止到7月9日，上期所鋅現貨庫存249736噸，期貨庫存為128288噸。這已經是上期所庫存連續四周下降，為上市以來極罕見現象，這也成為支撐市場短線反彈的主要因素。但是，在消費未見明顯好轉的情況下，顯性庫存下降難以持續。
上海期貨交易所鋅庫存
持倉數據可用做研究資金操作的主要依據，圖為滬鋅主力合約前20名的凈持倉變化情況，所謂凈持倉是指滬鋅主力合約前20名排行中，多頭持倉之和減去空頭持倉之和。由圖可見，自6月25日開始，滬鋅主力合約凈持倉大幅上升，并于6月30日由負轉正。凈持倉的大幅上升，是推動滬鋅反彈的直接因素。但是，從圖中可以發現，近日資金做多熱情下降，凈持倉出現明顯回落。
滬鋅主力合約凈持倉
二、下游行業低迷將對需求形成拖累
上證指數日K線圖
近日，部分媒體稱房地產市場調控有關政策可能取消，個別地區三套房貸可能放松。住房城鄉建設部和中國銀監會分別作出回應。住房城鄉建設部有關負責人表示，下一階段，住房城鄉建設部將督促各地繼續堅定不移地貫徹《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》及相關配套政策措施。銀監會新聞發言人表示，銀監會對于各商業銀行貫徹落實國務院《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》以及住建部、人民銀行和銀監會《關于規范商業銀行個人住房貸款中二套房認定標準通知》的政策要求和標準沒有任何變化，要求各商業銀行要嚴格執行，不能動搖。這一消息導致12日受傳聞刺激而大漲的地產股13日明顯回落，從而拖累A股大盤表現。在國家地產調控政策不變的情況下，地產行業受到的打壓顯而易見，進而使市場對于地產行業的金屬采購需求前景悲觀。
下圖為2009年至今的汽車行業產銷量變化情況。據中國汽車工業協會統計分析，2010年6月，汽車產銷量與上月基本持平，同比增速繼續回落；上半年，汽車銷量超過900萬輛，增速逐月減緩。6月，汽車產銷分別完成139.06萬輛和141.21萬輛，比上月分別下降1.84%和1.83%，同比分別增長20.43%和23.48%；1-6月，汽車產銷分別完成892.73萬輛和901.61萬輛，同比分別增長48.84%和47.67%。雖然汽車產量同比仍保持增長，但環比的回落還是表明汽車業對鋅的需求出現下降。
汽車產銷量變化
地產和汽車行業做為鋅的主要下游行業，其低迷態勢勢必影響鋅的需求，從而對鋅價構成拖累。
三、供應壓力仍然較大
中國鋅產能持續釋放
中國精煉鋅及鋅精礦產量
圖為2007年至今的中國精煉鋅及精礦產量情況，從圖中可以看出，5月份國內精煉鋅及精鋅礦產量同比、環比均明顯增加，國內鋅產能逐步釋放。雖然6月份的數據尚未公布，但預計產量仍然高企，供應壓力仍然較大。
龐大的庫存是供應壓力的明顯體現
LME鋅庫存變化情況
上圖是09年至今的倫鋅庫存變化圖，截止到7月13日，倫鋅最新庫存為616125噸，基本與上月底持平。從圖中可以看出，近一個月以來，在上海鋅現貨庫存出現下降的情況下，LME庫存未見明顯減少，龐大的庫存是供應壓力的明顯體。
四、技術圖表顯示后期或再次探底
滬鋅1010合約日K線圖
上圖為滬鋅1010合約日K線圖，從圖中可以看出，前期的高點15600成為此波反彈的阻力位。從K線形態來看，市場陰線實體擴大，并且接近光腳，表明上方遭遇較大壓力，多頭信心不足，市場走勢趨弱。預計，14150是第一支撐位，若跌破則有望測試前期13480的低點。
五、操作風險提示
在目前情況下，市場整體弱勢難改，遇反彈時可逢高建空。但是，市場并非沒有積極因素的支撐，除了文中第一部分提到的庫存下降及資金因素之外，小型廠家的減產也值得關注。因小型的鋅冶煉廠沒有自供電及自有礦山，生產成本比市場平均成本要高。在目前的市場價位下，部分小型生產企業面臨虧損減產，不過這種減產的實質性影響尚沒有顯現。不過，這可能成為短線資金炒作的因由。故，市場反彈可能超乎預期，投資者在操作中應注意靈活程度，設置好止損。
瑞達期貨研究院：夏學釗
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