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　　平安期貨李建春

　　隨著本周五當月合約將進入到期交割，股指期貨的“到期日效應”成為了被普遍關注的話題。所謂“到期日效應”，是指以股票市場指數為標的期貨在到期日對現貨市場的異常影響，這種影響一般表現在兩個方面，一是成交量急劇放大，二是價格的異常波動。

　　從其他市場的經驗來看，所謂的“到期日效應”并不像大部分人所理解的那樣大。在我們對我國臺灣地區加權股指期貨合約2001年3月4日到2007年4月23日數據進行的非參數檢驗來看，檢驗結果顯示：臺灣地區加權指數期貨在到期日時，現貨指數交易量雖然存在一定放大現象，但是現貨收益率波動并沒有顯著放大的現象。

　　根據中國金融期貨交易所股指期貨合約交易及結算規則，滬深300股指期貨合約的到期日為合約到期月份的第三個星期五，到期日收市后，交易所將以最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價進行交割結算。我們認為在這種結算制度下，要想通過操縱最后2小時的現貨指數價格的形式來獲取到期日“效益”幾乎不可能。

　　首先是隨著到期日的日益臨近，當月合約正處于向次月合約移倉過程中。截至5月18日收盤，當月合約持倉量下降到1924手，成交量下降到40298手，并且在持續下降之中。如果以此趨勢發展，最后進入到期交割的持倉量將會非常小。并且目前股指期貨仍然屬于小眾市場，股指期貨市場相對于現貨市場高達近10萬億的流通市值，基本上不構成到期日影響。

　　另外一方面，在股指期貨合約交割日臨近收盤時，如果交易價格較大幅度偏離交割結算價，將會產生套利的機會，即所謂的到期日套利。例如，如果快到了收盤時間，股指期貨合約價格仍較大低于預估的交割結算價時，投資者可以買進股指期貨合約持有到期；反之，如果股指期貨合約價格高于預估的交割結算價，則投資者可以賣出股指期貨合約并持有到期。并且這種套利方式成本非常低，持有幾分鐘后直接進行交割。在套利資金的作用下，愈臨近收盤，期貨指數波動將會越小，很難形成較大的“到期日效應”。

　　從當月合約運行近一個月以來的走勢來看，隨著到期日的日益臨近，當月合約價格也處于很理性的對現貨指數回歸中。經歷了一個多月錘煉，投資者交易行為愈加理性。我們認為周五的“到期日”將會十分平淡，投資者無須擔憂。