隨著IF1005合約到期日的臨近，套保部位的平倉與移倉的增加，引發市場對于股指期貨可能導致的“到期日效應”產生恐慌。根據中金所交易規則及相關細則規定，滬深300股指期貨合約的最后交易日為合約到期月份的第三個周五，IF1005合約的最后交易日即為2010年5月21日。縱觀國際金融市場，指數衍生品合約在到期日多數會出明顯的“到期日效應”。那么，在滬深300股指期貨到期時，滬深兩市能否逃脫“到期日魔咒”？

　　所謂“到期日效應”，是指由于套利頭寸的平倉、套保部位的平倉或移倉、資產組合保險、操縱市場等市場行為引發股指期貨價格出現異常波動，由于期現價格的聯動性，加上期指的價格發現功能，將導致股票市場的交易量異常放大，價格出現“跳躍性”波動。結合兩方面的分析，筆者認為國內市場有望平穩渡過“到期日”。

　　首先，從目前國內股指期指的投資者結構來看，出現套利平倉、套保平倉或移倉、資產組合保險、操縱市場等市場誘因的可能性不大。由于目前期指市場上主要參與者是經驗豐富的專業投資人群體，對于套利頭寸的建立較為理性。鑒于目前兩個流動性較好的近月合約大部分時間運行在套利空間以內，套利機會較少，再建立套利頭寸的可能性不大，而其之前建立的套利頭寸基本在上周已經獲利平倉了結，因此，出現大量套利平倉引發價格波動的可能性不大。從大量的實證研究表明，能實行后面的三種市場行為影響股市的，多為機構投資者。因為機構相對于個人投資者具有信息、資源優勢，通過利用自身優勢從而控制指數價格。4月23日，證監會公布了基金、券商參與股指期貨的兩個指引，機構時代尚需時日，從近一兩周的成交量/持倉量的比例來看，股指期貨日內雙向交易的特點提供了較好的流動性，有利于規避市場價格的非平穩波動。

　　再者，自股指期貨上市以來，中金所會員單位嚴格遵循投資者適當性制度，市場環境公正透明。數據顯示，截至本周一，距離主力IF1005合約的交割日僅剩4個交易日，期指價格逐漸回歸滬深300現指價格，基差縮小到-20至15之間，期現套利空間基本消失，投資者逐漸將關注的焦點由IF1005合約轉向IF1006合約。成交方面，IF1005合約成交占比大幅下滑，由最高的96.5%下降到53%，而IF1006合約則穩步上升，由8.3%上升到45% ；在持倉量上，IF1006合約已經明顯超過IF1005合約，占總持倉量的60.9%。根據中金所規定，滬深300指數期貨合約的交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價，與單一價結算方式相比，平均價由于持續的時間段較長，可供參考的價格也較多，因此，單個價格對最終結算價的沖擊較小，可以通過多個價格來糾正，市場被操縱的可能性較小，因此其“到期日效應”也相對較弱。

　　新湖期貨研究所 朱榮霜

　　(CIS)