5月6日華爾街上演了一幕空中蹦極，短短幾分鐘，道瓊斯指數從10600點下跌至9869點，下跌幅度近10%。筆者認為，與其說是來源于交易員的錯誤操作，還不如說高頻交易帶來的系統風險才是主因。

　　揭開高頻交易面紗

　　高頻交易的核心有兩個方面：一方面是速度，這取決于計算機的運行速度和交易網絡的傳輸速度；另一方面是交易策略，這種策略有各式各樣，但基本基于“動態數學公式+先驗概率判決+統計推理”組成的量化數理模式進行，而且可以通過軟件自動優化算法。

　　高頻交易有若干不同的類型，包括流動性回扣交易、掠奪性的算法交易、自動交易做市商、程序化交易、“閃(flash)”式交易等等。高頻交易種類雖然很多，但其原理基本一致：第一是發現市場信息，包括差價信息、報價信息、流量信息等；第二判斷交易條件，發現符合預先設定的條件就促發交易；第三是交易執行，可能下大訂單，也可能將大訂單分解成大批量小訂單完成交易。

　　貢獻流動性卻損害有效性

　　短短十幾年，高頻交易從無到有，其交易量目前占整個市場交易量60%以上，對交易流動性的貢獻可見一斑。

　　高頻交易時，只要在不同市場間出現交易差價，并且這種差價有利可圖，那么就可以通過在中間進行交易，從而消除這種市場差異，這有利于撫平市場部分波動。但我們也要看到，這種交易依賴計算機，而計算機則依賴于算法和歷史數據，算法可以優化，但歷史數據不會說謊。

　　在以計算機決策為主導的系統里進行交易，演變成為計算機之間的較量。因此在這樣的系統里，一個小的謬誤就可能導致一場災難。金融市場的一個重要功能就是發現價格，而使用高頻交易無益于價格的發現，在微小的價格間博差價不僅對價格發現貢獻不大，反因將決策權交給了計算機，而帶來了系統風險。這恐怕得不償失。

　　高頻交易顯失公平

　　從交易的參與者來看，高頻交易的使用者必須具備較高級別的計算機設備和較優的策略模型，而這往往是眾多中小投資者所不具備的條件。交易過程中有贏家必然有輸家，顯然應用高頻交易者具有優勢，而中小投資者成為高頻交易的犧牲品。

　　高頻交易同時還給投資者帶來風險敞口。再者，高頻交易往往利用未公布的交易信息(計算機信息)進行交易，這相當于利用內幕消息進行交易，這是顯失公平的行為。

　　當高頻交易盛行時，金融系統就變成一個策略對抗的系統，其反映經濟信息的功能則大大削弱。從另外一個角度看，高頻交易僅僅是交易者進行交易的策略游戲，而這種策略的基礎是基于歷史數據。如果計算機參與的交易成為了歷史數據，那么將影響歷史數據信息的真實性。 (天琪期貨韓金柱)