股指期貨上市半月有余，雖然在此期間現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的下跌，但期貨市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)。總結(jié)起來(lái)，滬深300股指期貨近期行情具有以下特征：

　　一、流動(dòng)性超出預(yù)期，但持倉(cāng)不高

　　在股指期貨推出之前，市場(chǎng)上絕大多數(shù)的聲音認(rèn)為在股指期貨上市初期，成交量不會(huì)太大。但事實(shí)上，在滬深300指數(shù)期貨在推出當(dāng)天，近6萬(wàn)手的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了絕大多數(shù)人的預(yù)期，并且成交額很快就超越了現(xiàn)貨市場(chǎng)。近日成交量已基本上穩(wěn)定在12到15萬(wàn)手之間。持倉(cāng)量方面，雖然也在穩(wěn)步提升，并已經(jīng)達(dá)到1萬(wàn)手，但與成交量相比還很低。可見(jiàn)，市場(chǎng)參與者目前還是以日內(nèi)短線交易為主。這是由于機(jī)構(gòu)客戶，如證券公司、基金公司及保險(xiǎn)公司等，受之前法規(guī)因素的限制，還沒(méi)有參與到這個(gè)市場(chǎng)中來(lái)，等將來(lái)他們參與到這個(gè)市場(chǎng)后，大量的套保交易會(huì)給持倉(cāng)帶來(lái)突破性的增長(zhǎng)。

　　二、期市與股市的聯(lián)動(dòng)性不高，期貨市場(chǎng)走勢(shì)稍稍領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)

　　這些天大家有個(gè)熱議的話題就是到底是股市在帶動(dòng)期貨走勢(shì)，還是期市在帶動(dòng)股市運(yùn)行。我們認(rèn)為，在這么短的交易時(shí)間內(nèi)，期市和股市需要一段時(shí)間的"磨合期"，還沒(méi)有看到很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。數(shù)據(jù)分析顯示，目前滬深300指數(shù)與指數(shù)期貨的相關(guān)性僅為0.4左右。在這個(gè)并不是很高的相關(guān)性基礎(chǔ)上，我們利用計(jì)量模型進(jìn)行因果分析，結(jié)果顯示期貨對(duì)現(xiàn)貨有較為明顯的引導(dǎo)作用，現(xiàn)貨的走勢(shì)滯后于期貨5-10分鐘左右。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因主要是投資者結(jié)構(gòu)。目前股市的投資者和指數(shù)期貨的投資者還是相對(duì)比較獨(dú)立，股指期貨有80%的客戶是原來(lái)的商品期貨客戶，具有T+0的交易經(jīng)驗(yàn)，習(xí)慣于短線走勢(shì)上搏弈。

　　三、 期貨合約價(jià)格走勢(shì)非常有效，期現(xiàn)套利空間很小

　　在其它市場(chǎng)中，比如臺(tái)灣、韓國(guó)等，在股指期貨上市初期，出現(xiàn)了很大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利空間。但我們的市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行非常有效，從上市這十多天交易日的觀察來(lái)看，價(jià)差走勢(shì)幾乎沒(méi)給市場(chǎng)太多套利機(jī)會(huì)。

　　從主力合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差來(lái)看，在上市前兩個(gè)交易日中，價(jià)差相對(duì)比較大，出現(xiàn)了一些期現(xiàn)套利空間。但隨后價(jià)差逐漸縮小并且維持穩(wěn)定，價(jià)差與滬深300指數(shù)的比值甚至達(dá)到0.5%以下，這一比例已經(jīng)非常接近國(guó)際成熟市場(chǎng)水平。

　　總體來(lái)看，滬深300指數(shù)期貨上市以來(lái)的表現(xiàn)非常平穩(wěn)。目前的當(dāng)務(wù)之急是完善配套的金融法規(guī)，吸引更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)增強(qiáng)股市投資者與期市投資者之間的相互滲透。當(dāng)月合約馬上就要進(jìn)入交割月，提請(qǐng)投資者注意成交及持倉(cāng)的變化，及時(shí)移倉(cāng)。

　　南華期貨研究所 李曉萍

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