王娟

　　一、我國經濟形勢繼續向好

　　從一二月份數據看，經濟復蘇形勢向好。從管理層表態看，經濟仍然要保、要穩，良好的基本面會為股市運行提供支撐。國內3月份全社會用電量總計3435億千瓦時，同比增長21.04%，反映我國經濟仍在強勁增長。中國一季度全社會用電量同比增加24.19%。用電量被視為經濟的晴雨表，只要用電量增長，則表明經濟活動將同步增長。3月份用電量的加速增長預示著將于本周四公布的3月份經濟增速可能會同步加速。再來看汽車業。3月汽車產銷分別完成173.43萬輛和173.52萬輛，環比分別增長44%和43%，同比分別增長58%和56%；1-3月汽車產銷分別完成455.45萬輛和461.06萬輛，同比分別增長77%和72%。汽車產銷依然延續了上年的快速增長態勢。筆者認為，經濟復蘇形勢較好是股市上漲的堅實基礎。

　　二、收緊措施或將延緩

　　在經濟指標繼續上升的同時，政策指標比如新增信貸、貨幣供應量和固定投資增速等在回落。中國央行周一公布數據顯示，3月新增人民幣貸款5,107億元，遠低于路透7,500億元的調查中值，較上月的7,001億元繼續大幅回落，一季度人民幣貸款共增加2.6萬億元。3月新增人民幣貸款明顯低于市場預期，顯示央行信貸調控措施頗有成效。這表明特殊時期大規模刺激性政策的逐步退出已經逐步達到目標，而且在現有工具下，信貸和流動性是可控的。從管理層對“經濟二次探底”的擔憂來看，政策調控方面將會謹慎，再進一步的緊縮措施可能會延緩。

　　按照慣例，國家統計局周四將公布一季度國民經濟主要經濟數據指標。機構預測，CPI同比上漲幅度或在2.3%左右，物價總體仍呈溫和上行趨勢。我們預計CPI也會低于市場預期。另外，業內多位專家和研究機構分析人士表示，一季度GDP同比增速可能超過11%，甚至逼近12%。當然，如果這些數據與預期有較大的差異，其對市場的影響可能會延續到股指期貨上市首日。

　　三、海外股指期貨上市經驗總結

　　首先，在每個股指期貨的推出前后，幾乎都會出現市場先漲后跌的現象。其次，股指期貨的上市都在其前后形成了市場的中期頭部。對歐洲市場而言，期貨上市當日形成了市場頭部；美國市場頭部在上市日之后的幾個交易日出現；亞洲市場上，日經225指數、KOSPI200指數、臺灣加權指數，頭部出現在期貨上市前的10天、4天、1天，而恒生指數、H股指數，頭部則出現在期貨上市后的1天、17天。最后，股市的長期趨勢不會因為股指期貨上市而改變。

　　四、做空動能或將不足

　　根據目前的準備情況，公募基金在股指期貨上市初期參與的可能不大。那么，上市初期，投資者結構相當簡單，只有一般投資者和私募基金。截至4月8日，融券余額占融資融券總量的比重不到1%。這可能是由于目前股票市場的估值合理，投資者沒有做空的動力，做多的思維短期內還沒有轉變過來。總體來說，投資者的做空意愿并不強烈。因此，我們預計股指期貨上市首日不會遭遇太大的拋壓。

　　五、仿真合約近期向無套利區間回歸

　　我們測算出，IF1005合約的無套利區間為(3328.25,3419.73)，IF1012合約的無套利區間為(3117.05,3452.03)，1005合約周二最低下探至3370點，1012合約則下探至3432點，可以看出，仿真合約在股指期貨正式上市前夕逐步向無套利區間靠攏，走勢漸趨理性。價差方面，1006合約與1005合約之間的價差由周一收盤時的39點周二縮小為27.2點，1009合約與1006合約之間的價差則由60.2點縮小為12.8點，套利機會越來越少，收益日益變窄。本周二，滬深300現指與仿真合約之間的負基差再度收斂。

　　六、上市首日行情預測

　　周四的宏觀經濟數據將給市場以方向指引，我們預計滬深300現貨指數短期可能震蕩向上，帶動股指期貨上市首日上揚。雖然仿真交易合約在上市首日遭遇爆炒，表現較為亮麗，但是由于做空動能不足，鑒于股指期貨上市初期的套利機會比較多，私募可能將更多的資金和精力放在套利方面。由于滬深300現指在股指期貨上市之前漲幅不大，在其上市后大幅下跌的可能性也變得很小。