中國金融期貨交易所

　　◎ 股指期貨基礎

　　1、什么是股指期貨

　　期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產(chǎn)或者標的資產(chǎn)，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某種金融資產(chǎn)，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，如三個月同業(yè)拆借利率或指數(shù)等。如果這個標的物是某個股票價格指數(shù)，則該期貨就是股票價格指數(shù)期貨，簡稱股指期貨。

　　2、股指期貨的發(fā)展過程

　　股指期貨最早出現(xiàn)于美國市場。20世紀70年代，西方各國出現(xiàn)了經(jīng)濟滯脹，經(jīng)濟增長緩慢，物價飛漲，政治局勢動蕩，當時股票市場經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最嚴重的一次危機，在1973-1974年的股市下跌中道瓊斯指數(shù)跌幅達到了45%，投資者意識到在股市下跌中沒有適當?shù)墓芾斫鹑陲L險的手段，開始研究用于規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的工具。1982年2月，美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準推出股指期貨。同年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出了全球第一只股指期貨合約———價值線綜合指數(shù)期貨合約；4月21日，芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了S&P 500指數(shù)期貨合約。目前，全部成熟市場以及絕大多數(shù)的新興市場都有股指期貨交易，股指期貨成為股票市場最為常見、應用最為廣泛的風險管理工具。按照世界交易所聯(lián)合會的統(tǒng)計，2009年全球股指期貨的交易量高達18.18億手。其中，美國的小型S&P 500指數(shù)期貨、歐洲的道瓊斯歐元Stoxx 50指數(shù)期貨、印度的S&P CNX Nifty指數(shù)期貨、俄羅斯的RTS指數(shù)期貨、韓國的Kospi 200指數(shù)期貨和日本的小型日經(jīng)225指數(shù)期貨等成交活躍，居全球股指期貨合約交易量前六位。

　　3、股指期貨的功能與作用

　　股指期貨最主要的功能是通過套期保值操作來規(guī)避股票市場的系統(tǒng)性風險。股票市場的風險可分為非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險兩個部分。非系統(tǒng)性風險通�？梢圆扇》稚⒒�投資方式減低，而系統(tǒng)性風險則難以通過分散投資的方法加以規(guī)避。股指期貨提供了做空機制，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作來達到規(guī)避風險的目的。例如擔心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股票市場整體下跌的系統(tǒng)性風險，有利于減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。

　　股指期貨的推出給機構投資者提供了風險管理工具和流動性管理工具，降低了其操作成本，有助于改善其投資績效。例如我國指數(shù)基金大部分都跟不上標的指數(shù)的表現(xiàn)，跟蹤誤差相對較大。除了和要求現(xiàn)金比例無法全額買入有關以外，也和從投資者申購到資金到位并買入對應的股票這一過程存在時滯有關。有了股指期貨，就可以在很短的時間內(nèi)低成本地建立敞口，并在隨后逐步建立相應的現(xiàn)貨頭寸，同時賣出期貨頭寸來達到即時建倉，降低跟蹤誤差。又比如股票基金在遇到保險公司等大客戶贖回的時候，沒有股指期貨情況下，只能在現(xiàn)貨市場直接賣出，造成較大的沖擊成本，進而造成基金凈值受損。共同基金實際代表了基金持有人包括廣大中小投資者的利益，因此盡管中小投資者可能無法直接從股指期貨中獲利，但通過改善共同基金等機構投資者的績效，實際也使得中小投資者間接獲益。

　　從整體上看，股指期貨提供了多空雙向交易機制，可以給市場提供對沖平衡力量，改變單邊市帶來的暴漲暴跌，有利于形成股票市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制，但不會改變股票市場長期運行的趨勢。

　　4、股指期貨與股票的區(qū)別

　　股指期貨和股票都是在交易所交易的產(chǎn)品。在我國內(nèi)地市場，股指期貨在中國金融期貨交易所交易，股票在上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易。兩者是不同的金融工具，存在很大的區(qū)別。

　　首先，期限不同。正常情況下，股票是沒有期限的，只要上市公司不退市，買入股票后就可以一直持有。但股指期貨合約不同，股指期貨合約有到期日，合約到期后將會交割下市，同時上市交易新的合約，所以不能無限期持有某一月份的合約。因此，交易股指期貨要注意合約到期日，臨近到期時，投資者必須決定是提前平倉了結，還是等待合約到期時進行現(xiàn)金交割。

　　其次，交易方式不同。股指期貨采用保證金交易，即在進行股指期貨交易時，投資者不需支付合約價值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易需要支付股票價值的全部金額。

　　再次，交易方向不同。股指期貨交易既可以做多，也可以賣空；既可以先買后賣，也可以先賣后買，因此股指期貨交易是雙向交易。而目前我國股票交易還沒有賣空機制，股票只能先買后賣，此時股票交易是單向交易。未來部分股票允許融券交易后情況會有所改變。

　　最后，結算方式不同。股指期貨交易采用當日無負債結算，當日交易結束后要對持倉頭寸進行結算。如果賬戶保證金余額不足，必須在規(guī)定的時間內(nèi)補足，否則可能會被強行平倉。而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，在股票賣出以前，不管是否盈利都不進行結算。

　　◎ 股指期貨市場的交易者

　　根據(jù)進入股指期貨市場的目的不同，股指期貨市場投資者可以分為三大類：套期保值者、套利者和投機者。

　　1、套期保值者

　　套期保值者是指通過在股指期貨市場上買賣與現(xiàn)貨頭寸價值相當?shù)�交易方向相反的期貨合約，來規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險的機構或個人。

　　股指期貨流動性好、交易成本低，可以用來降低或消除系統(tǒng)性風險。在有股指期貨的市場中，當投資者意識到市場存在較大的系統(tǒng)性風險時，可以利用股指期貨為自己的投資組合進行套期保值。一般情況下，股指期貨的價格與股票現(xiàn)貨的價格受相同因素的影響，變動方向是基本一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場建立與股票現(xiàn)貨市場相反的頭寸，在市場價格發(fā)生變化時，一個市場的虧損可以通過另一個市場的獲利來對沖。通過計算適當?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢赃_到虧損與獲利的大致平衡，從而實現(xiàn)保值的目的。

　　股指期貨的套期保值可分為賣出套期保值和買入套期保值。賣出套期保值是股票持有者(如長期投資者等)為避免股價下跌導致資產(chǎn)受損而在股指期貨市場賣出合約所進行的保值；買入套期保值是指準備持有股票的個人或機構為了避免股價上升帶來買入成本上升而在期貨市場買入合約所進行的保值。

　　2、套利者

　　套利者是指利用股指期貨市場和股票現(xiàn)貨市場(期現(xiàn)套利)、不同的股指期貨市場(跨市套利)、不同股指期貨合約(跨產(chǎn)品套利)或者同種產(chǎn)品不同交割月份(跨期套利)之間出現(xiàn)的價格不合理關系，通過同時買進賣出以賺取價差收益的機構或個人。

　　套利對于股指期貨市場非常重要。一方面，通過期現(xiàn)套利，股指期貨的價格和股票指數(shù)會保持合理的關系。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場的交易量，也增加了股票市場的交易量。市場流動性的提高，有利于投資者的正常交易和套期保值操作的順利實施。

　　3、投機者

　　投機者是指那些專門在股指期貨市場上買賣股指期貨合約，即看漲時買進、看跌時賣出以獲利的機構或個人。

　　股指期貨投機交易，是指根據(jù)對股指期貨價格未來走勢的判斷來決定持有多頭或者空頭的頭寸。由于股指期貨的杠桿作用滿足了投機者的需要，使得投機者愿意承擔套期保值轉(zhuǎn)移的風險，以獲取價差收益。因此，在股指期貨市場上，存在部分專門從事股指期貨交易的投機者。他們風險承受能力強，買入或者賣出股指期貨合約的目的，不是用來規(guī)避由于所持有的股票投資組合的價格變化帶來的經(jīng)濟損失，而是用來獲取股指期貨價格上漲或者下跌時產(chǎn)生的差價利潤。

　　◎ 滬深300股指期貨合約

　　股指期貨的基本條款主要包括合約標的、合約乘數(shù)、報價單位、最小變動價位、合約月份、交易時間、每日價格最大波動限制、最低交易保證金、最后交易日、交割日期和交割方式等。

　　1、合約標的

　　滬深300股指期貨合約是以中證指數(shù)公司編制發(fā)布的滬深300指數(shù)作為標的指數(shù)。滬深300指數(shù)成分股票有300只。該指數(shù)借鑒了國際市場成熟的編制理念，采用調(diào)整股本加權、分級靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進技術編制而成。首個股指期貨合約以滬深300指數(shù)為標的物，主要基于以下考慮：

　　(1)市場檢驗表明，自2005年4月8日該指數(shù)發(fā)布以來，滬深300指數(shù)一直具有較強的市場代表性和較高的可投資性。

　　(2)滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，能有效防止市場可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計，截至2009年12月31日，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%；前10大成分股累計權重約為25%，前20大成分股累計權重約為37%。高市場覆蓋率與成分股權重分散的特點決定了該指數(shù)有比較好的抗操縱性。

　　(3)滬深300指數(shù)成分股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動較強，以此為標的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風險管理需求。

　　2、合約規(guī)格

　　滬深300股指期貨合約乘數(shù)為每點300元，也就是說，期貨價格每變動1點，合約價值變動300元，1手滬深300股指期貨合約的價值等于該合約的報價乘以300元。最小變動價位為0.2點。合約到期月份為當月、下月及隨后兩個季月，季月是指3月、6月、9月和12月。交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后交易日當月合約交易時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:00。每日價格最大波動限制為上一個交易日結算價的±10%，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準價的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。交易保證金不低于合約價值的12%。最后交易日是合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延，交割日期同最后交易日。交割采用現(xiàn)金交割的方式。

　　◎ 風險控制制度

　　滬深300股指期貨采取了有針對性的嚴控措施和風險防范制度安排，確保市場安全穩(wěn)妥運行。

　　一是保證金制度。保證金是交易所有效控制市場風險的重要手段。通過調(diào)整股指期貨合約保證金水平，可以大大降低股指期貨交易的杠桿率，減小市場風險，將股指期貨交易量控制在一個合理水平。例如，如果滬深300股指期貨合約的面值約為100萬元，保證金比例為15%，那么一手合約的交易保證金需要15萬元。

　　二是漲跌停板制度。對股指期貨合約每日交易價格的波動設置漲跌幅限制是有效控制市場風險的有效手段之一。在設計股指期貨合約漲跌停板幅度時，充分考慮了相應證券現(xiàn)貨市場價格限制，將股指期貨合約的每日價格漲跌停板幅度規(guī)定為上一交易日結算價格的正負10%，與目前現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動最大幅度相當，從而保證股指期貨與相關現(xiàn)貨指數(shù)理性聯(lián)動，有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)等市場功能。同時，考慮季月合約上市首日和當月合約到期日的波動性可能較大，將季月合約上市首日和當月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準價和上一交易日結算價的±20%。

　　三是持倉限額制度。股指期貨實行嚴格的持倉限額制度，即交易所對其會員和客戶可以持有的某一期貨合約單邊持倉量設置一定的額度限制，防止會員或者客戶的持倉量過大或者持倉過度集中，從而防范股指期貨交易出現(xiàn)交易風險或者價格操縱風險，保證股指期貨交易的平穩(wěn)運行。目前股指期貨投機者的某一合約最大持倉為100手。

　　四是大戶持倉報告制度。大戶持倉報告制度是股指期貨重要風險控制措施之一。交易所根據(jù)市場風險情況設定并公布大戶報告標準，要求達到報告標準的會員或者客戶報告其交易情況、實際控制人等信息，交易所據(jù)此及時、全面了解客戶交易情況，進一步分析挖掘關聯(lián)賬戶及賬戶實際控制人等信息，分析評估市場風險，實施有效的風險控制管理。

　　五是強行平倉制度。強行平倉制度是及時化解市場風險的有效風控措施之一。當會員出現(xiàn)資金結算風險、市場出現(xiàn)違規(guī)違約行為或者其他緊急情況時，交易所將對會員或者客戶相應的風險持倉、違規(guī)持倉等進行強行平倉，及時防范化解風險，阻止違規(guī)違約行為產(chǎn)生進一步后果，保障市場恢復到平穩(wěn)有效運行狀態(tài)之中。以做多一手滬深300股指期貨為例，假設合約面值為100萬元，保證金為15萬元。如果市場價格下跌6%，投資者虧損額為6萬元，當日結算后投資者需要往資金賬戶中補6萬元，當投資者不能補足交易保證金賬戶中虧損，則該頭寸將會被強行平倉以止損。

　　六是強制減倉制度。強制減倉制度是指當某一期貨合約價格出現(xiàn)單邊極端行情時，根據(jù)規(guī)則對虧損達到一定程度的持倉與盈利持倉進行平倉處理，及時化解市場極端行情下的風險防范措施。2008年我國商品期貨市場受金融危機影響價格出現(xiàn)連續(xù)跌停，各商品交易所綜合運用了強制減倉等風控措施，迅速化解了因國際金融危機傳導到國內(nèi)的系統(tǒng)性風險。

　　七是結算擔保金制度。結算擔保金制度是期貨市場良性運作的重要保障之一。引進結算會員聯(lián)合擔保機制，可以增加交易所應對風險的財務資源，建立化解風險的緩沖區(qū)，為進一步提高市場整體抗風險能力提供有力保障。

　　八是風險警示制度。股指期貨交易實行風險警示制度以警示和化解風險。交易所在必要時可以采取要求會員和客戶報告情況、談話提醒、書面警示、發(fā)布風險警示公告等措施，對違規(guī)行為及時進行威懾，制止違規(guī)行為。

　　此外，在參與模式上，規(guī)定股指期貨經(jīng)紀業(yè)務由期貨公司專營。這一制度安排，在期貨業(yè)務和證券業(yè)務之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場和現(xiàn)貨市場的風險傳遞。在結算模式上，實行分層結算制度，通過提高結算會員的資格標準，使得實力雄厚的機構才能成為結算會員，其他不具備結算會員資格的交易會員必須通過結算會員進行結算，從而形成多層次的風險管理體系，提高市場抗風險能力。

　　◎ 投資者入市指南

　　1、投資者適當性制度

　　投資者適當性制度是中國證監(jiān)會和中國金融期貨交易所結合股指期貨市場的特點，要求期貨公司了解客戶、客觀全面衡量客戶風險偏好和風險承擔能力，根據(jù)“將適當?shù)漠a(chǎn)品提供給適當?shù)耐顿Y者”的原則建立的一項制度，其目的是為了切實保障投資者的合法權益，促進股指期貨市場功能的正常發(fā)揮，實現(xiàn)市場的平穩(wěn)運行。

　　建立股指期貨投資者適當性制度，期貨公司可以通過有效評估市場參與者對股指期貨產(chǎn)品的認知程度、接受程度和風險承受程度，嚴控風險源頭，避免尚未準備好的投資者入市，減少盲目入市帶來的意外損失，是保護投資者合法權益的必要舉措，是股指期貨市場平穩(wěn)運行和健康發(fā)展的重要保障，也是結合我國新興加轉(zhuǎn)軌的市場特點，大力加強資本市場基礎性制度建設的具體體現(xiàn)。

　　根據(jù)中金所的規(guī)定，股指期貨投資者適當性標準分為自然人和法人投資者標準。

　　自然人投資者適當性標準包括以下幾個方面：

　　一是資金門檻要求，申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；二是具備股指期貨基礎知識，通過相關測試；三是股指期貨仿真交易經(jīng)歷或者商品期貨交易經(jīng)歷要求，客戶須具備至少有10個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄或者最近三年內(nèi)具有至少10筆以上的商品期貨成交記錄。

　　自然人投資者還應當通過期貨公司的綜合評估。綜合評價指標包括投資者的基本情況、相關投資經(jīng)歷、財務狀況和誠信狀況等。

　　法人投資者適當性標準從財務狀況、業(yè)務人員、內(nèi)控制度建設等方面提出要求，并結合監(jiān)管部門對基金管理公司、證券公司等特殊法人投資者的準入政策進行規(guī)定。

　　自然人投資者和法人投資者均不能存在重大不良誠信記錄；不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務規(guī)則禁止或者限制從事股指期貨交易的情形。

　　在執(zhí)行投資者適當性制度過程中，投資者應當全面評估自身的經(jīng)濟實力、產(chǎn)品認知能力、風險控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與股指期貨交易。投資者應當如實申報開戶材料，不得采取虛假申報等手段規(guī)避投資者適當性標準要求。投資者應當遵守“買賣自負”的原則，承擔股指期貨交易的履約責任，不得以不符合投資者適當性標準為由拒絕承擔股指期貨交易履約責任。投資者適當性制度對投資者的各項要求以及依據(jù)制度進行的評價，不構成投資建議，不構成對投資者的獲利保證。

　　2、交易股指期貨業(yè)務環(huán)節(jié)

　　一個完整的期貨交易流程包括開戶、交易、結算與交割四個環(huán)節(jié)。

　　(1)開戶環(huán)節(jié)

　　我國期貨市場實行統(tǒng)一開戶制度和開戶實名制。客戶開立股指期貨賬戶必須通過統(tǒng)一開戶系統(tǒng)，期貨保證金監(jiān)控中心可通過聯(lián)網(wǎng)公安部全國公民身份信息系統(tǒng)和全國組織機構代碼管理中心的相關系統(tǒng)，對客戶姓名(名稱)和證件號碼進行驗證。所有客戶資料(包括影像資料)都經(jīng)期貨保證金監(jiān)控中心、按照統(tǒng)一標準進行嚴格檢查，然后逐一存檔。每個客戶的開戶編碼，與開戶系統(tǒng)中的客戶名稱、內(nèi)部資金賬戶、期貨結算賬戶和交易編碼等信息一一對應，夯實了市場監(jiān)測監(jiān)控基礎。

　　參與股指期貨交易的客戶，需要與期貨公司簽署《股指期貨交易特別風險揭示書》和期貨經(jīng)紀合同，并開立期貨賬戶。客戶不能使用證券賬戶及商品期貨交易編碼進行股指期貨交易。所以，普通客戶在進入期貨市場交易之前，應首先選擇一個具備合法代理資格、信譽好、資金安全、運作規(guī)范和收費比較合理，同時獲得金融期貨經(jīng)紀業(yè)務資格及中金所會員資格的期貨公司。

　　客戶在經(jīng)過對比、判斷、選定期貨公司之后，即可向該期貨公司提出委托申請，開立賬戶。開立賬戶實質(zhì)上是投資者(委托人)與期貨公司(代理人)之間建立的一種法律關系。

　　一般來說，各期貨公司會員為客戶開設賬戶的程序及所需的文件不盡相同，但基本程序及方法大致相同。

　　(2)交易環(huán)節(jié)

　　客戶按規(guī)定足額繳納開戶保證金后，即可開始交易，進行委托下單。所謂下單，是指客戶在每筆交易前向期貨經(jīng)紀公司業(yè)務人員下達交易指令，說明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。通常，客戶應先熟悉和掌握有關交易指令，然后選擇不同的期貨合約進行具體交易。

　　滬深300股指期貨交易指令主要有市價指令和限價指令。

　　A。市價指令是指不限定價格的、按當時市場上可執(zhí)行的最優(yōu)報價成交的指令。市價指令的未成交部分自動撤銷。

　　B。限價指令是指按限定價格或更優(yōu)價格成交的指令。限價指令在買進時，必須在其限價或限價以下的價格成交；在賣出時，必須在其限價或限價以上的價格成交。限價指令當日有效，未成交的部分可以撤銷。

　　市價指令只能和限價指令撮合成交，成交價格等于即時最優(yōu)限價指令的限定價格。交易指令的報價只能在合約價格限制范圍內(nèi)，超過價格限制范圍的報價視為無效。交易指令申報經(jīng)交易所確認后生效。交易指令每次最小下單數(shù)量為1手，市價指令每次最大下單數(shù)量為50手，限價指令每次最大下單數(shù)量為100手。

　　(3)結算環(huán)節(jié)

　　交易所實行會員分級結算制度。交易所對結算會員結算，結算會員對其受托的客戶、交易會員結算，交易會員對其受托的客戶結算。當日交易結束后，交易所按當日結算價對結算會員結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應增加或減少結算準備金。結算會員在交易所結算完成后，按照前款原則對客戶、交易會員進行結算；交易會員按照前款原則對客戶進行結算。

　　期貨合約以當日結算價作為計算當日盈虧的依據(jù)。當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價。

　　(4)交割環(huán)節(jié)

　　股指期貨合約采用現(xiàn)金交割方式。股指期貨合約最后交易日收市后，交易所以交割結算價為基準，劃付持倉雙方的盈虧，了結所有未平倉合約。滬深300股指期貨交割結算價確定為最后交易日滬深300指數(shù)最后2小時的算術平均價，交易所有權根據(jù)市場情況對股指期貨的交割結算價進行調(diào)整。