摘要、導讀

　　鋁市沖高回落：國內外鋁價均創(chuàng)2009 年來的新高，此后陷入調整。

　　鋁市上漲原因頗多：中國降雪天氣導致國內電煤緊張引發(fā)中國鋁廠減產(chǎn)，氧化鋁價格上漲，國際鋁業(yè)被迫停產(chǎn)、鋁消費者增長均給鋁價以支持。

　　鋁市調整原因分析：中國央行票據(jù)收益率上升和存款準備金率的提高引發(fā)市場對中國貨幣政策轉為收縮有關。同時，希臘債務危機也令市場規(guī)避需求增加，美元走強給金屬以壓力。

　　投資需求決定鋁價走勢：鋁巨大的庫存被鎖定，在全球經(jīng)濟復蘇和流動性存在的情況下，投資需求繼續(xù)給鋁價以支持。但短期來看，中國央行加強對貨幣供應的控制，美元匯率又受到追捧，鋁價需要進行調整。交易上等待鋁價調整動能的釋放。

　　2009 年年底和2010 年年初，國內外鋁市演繹了跨年度的上漲行情，其中LME 三個月鋁在12 月底于2200-2300美元之中窄幅波動，但在新年前三個交易中，鋁價破位上行，于1 月6 日最高見到2395 美元，此后鋁價陷入調整，中旬回落到2200 美元附近。國內鋁價走勢與外盤相似，但強于外盤，國內鋁價早在11 月底就已經(jīng)顯示出較強的走勢，12 月下旬開始加速上行，2010 年1 月7 日，國內鋁指數(shù)達到18790 元，較12 月中旬盤整區(qū)間16500 元上漲幅度達到13.9%。但從7 日開始，鋁價開始震蕩回落，并且在1 月22 日跌至17200 元附近。2009 年12 月下旬以來國內外鋁價上漲，國內外三個月鋁比值從7.21 上升到7.7，可見國內鋁價表現(xiàn)較強。

圖為倫鋁與滬鋁指數(shù)走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　一、鋁市支持因素頗多

　　回顧來看，中國降雪天氣導致國內電煤緊張引發(fā)中國鋁廠減產(chǎn)，氧化鋁價格上漲，國際鋁業(yè)被迫停產(chǎn)、鋁消費者增長均給鋁價以支持。

　　(一)月初雪災支撐鋁價上漲

　　2010 年伊始，我國華北地區(qū)出現(xiàn)了強降雪天氣，面積廣、持續(xù)時間長、雪量大，對運輸系統(tǒng)及工業(yè)系統(tǒng)的正常生產(chǎn)經(jīng)營造成了一定的影響。全國各地用電屢創(chuàng)新高，華中和華東多個城市拉閘限電，電煤供應緊張。雪災導致部分鐵路運輸受阻，部分鋁廠接到限電通知，各地電價此輪經(jīng)歷了明顯的上調，進一步推高了電解鋁的生產(chǎn)成本。其中影響最大的在河南，河南省內的原鋁產(chǎn)能為 400 萬噸/年，是國內原鋁生產(chǎn)大省。據(jù)悉當時多個鋁廠收到限電的通知。以河南鋁廠較為集中的三門峽市及焦作地區(qū)為例，當時電力部門對焦作萬方進行了用電負荷限制，焦作萬方的網(wǎng)上電價上調了0.037 元/千瓦，電力成本已上漲至0.43 元/千瓦時。雖然我們了解的情況是實際對鋁的產(chǎn)量有限，但因為電煤價格大幅上漲，成本過大，部分在1、2 月份準備投產(chǎn)的新增電解鋁產(chǎn)能受到電力供應不足的影響也將同期推后投產(chǎn)。

　　(二)氧化鋁價格上調支持鋁價上漲

　　鋁的主要成本是電價和氧化鋁價格。2009 年以來氧化鋁價格上漲給鋁價很大支持。在從2009 年1 月1 日至今，中國鋁業(yè)的氧化鋁現(xiàn)貨價格已經(jīng)從每噸2000 元上漲至目前的每噸3000 元，漲幅達50%，其中5 次調價發(fā)生在去年下半年。中鋁在1 月份兩次上調氧化鋁的價格。其中1 月4 日將氧化鋁的價格每噸上調150 元至2800 元后，在1 月11日又將每噸價格上調200 元至3000，氧化鋁價格上漲與鋁價上漲有很大關系，但更直接的原因在于中國鋁產(chǎn)量的快速增加。

圖為氧化鋁走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　(三)能源緊張，委內瑞拉鋁廠被迫減產(chǎn)。

　　發(fā)電量占委內瑞拉國內發(fā)電總量 70%的 Guri 水力發(fā)電站因為缺水發(fā)電緊張，12 月24 日委內瑞拉境內兩家鋁廠被迫實行減產(chǎn)。為了節(jié)省電力供應，年產(chǎn) 44 萬噸的 Venalum 鋁廠和年產(chǎn) 21 萬噸的 Alcasa 鋁廠雙雙減產(chǎn)，這從而可以節(jié)約 558 兆瓦用電量。Venalum 鋁廠的減產(chǎn)幅度大約為 37-40%，即每月減產(chǎn) 1.3 萬噸原鋁，關停 360 個電解槽，相當于關停 5 個電解車間中的 2 個。Alcasa 則將永久關閉兩個電解車間，月產(chǎn)量減少 1600 噸。Alcasa和Venalum 鋁廠減產(chǎn)將分別節(jié)省 58 兆瓦和300 兆瓦度電。

　　去年12 月中旬月發(fā)達國家和發(fā)展中國家領導人齊聚哥本哈根商討《京都議定書》一期承諾到期后的后續(xù)方案以及衡量減輕碳排放的標準。此次峰會的主要目的是針對全球氣候變化限制二氧化碳氣體排放制定出一個普遍認可的政策。雖然會議并沒有達成任何協(xié)議，但能源成本上升的擔心已經(jīng)形成，電力緊張的擔憂給鋁價巨大支持。

　　(四)鋁消費強勁

　　從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看來，09 年12 月我國商品房施工面積為3.196 億平方米，環(huán)比上升7%，同比增長117%；新開工面積為1.154 億平方米，環(huán)比上升18%，同比增長為118%。雖然國家出臺了抑制房市的措施，但從已有的施工面積和新開工面積來看，未來對鋁材的需求依然強勁。

圖為房地產(chǎn)指數(shù)走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　其次從汽車產(chǎn)銷的數(shù)據(jù)來，2009 年12 月，汽車產(chǎn)銷形勢良好，月產(chǎn)量達到全年最高值，再創(chuàng)歷史新高。中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009 年12 月，汽車產(chǎn)銷分別為152.47 萬輛和141.37 萬輛，環(huán)比增長9.58%和5.68%，同比增長144.94%和91.67%。與房地產(chǎn)市場類似，預計短期之內汽車行業(yè)會保持對原鋁的強勁需求。

圖為中國汽車銷售狀況走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　二、中國控制貨幣供應量和美元上漲給市場以壓力

　　(一)中國控制貨幣供應量給鋁價以壓力

　　1 月初鋁市漲勢受阻，價格處于調整之中，分析來看，這與中國央行票據(jù)收益率上升和存款準備金率的提高引發(fā)市場對中國貨幣政策轉為收縮有關。但受到逢低買盤的推動，每次回調后均有不同程度的反彈，走出了一個震蕩的行情。時至今日，央行在1 月份總共發(fā)行了6 期央行票據(jù)，除第四期的收益率與上期持平外，其它期都出現(xiàn)了不同幅度的上漲，而且從上漲幅度來看，央行回購的力度不斷加大。央行12 日宣布從1 月18 日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點引發(fā)市場更大擔心，尤其是在21 日公布的中國經(jīng)濟學數(shù)據(jù)良好，2009 年第四季度GDP 同比增長從第一季度的6.2%增至10.7%，CPI 和PPI 都在12 月份步入正區(qū)間，市場越來越擔心中國會提前加息。

	發(fā)行時間	發(fā)行金額（億）	期限	參考收益率
第一期	1 月5 日	120	1 年	1.7605%
第二期	1 月7 日	600	3 個月	1.3684%
第三期	1 月13 日	200	1 年	1.8434%
第四期	1 月14 日	500	3 個月	1.3684%
第五期	1 月19 日	240	1 年	1.9264%
第六期	1 月21 日	900	3 個月	1.4088%

　　(二)美元走強給市場以壓力

　　從2009 年11 月以來美元匯率大幅走強，在2010 年1 月份達到78 后有所調整，但在2010 年1 月21 日美元指數(shù)再次大幅走高，分析來看，這與希臘主權債務危機有關。其實希臘問題已經(jīng)在去年年底出現(xiàn)，2009 年12 月8 日惠譽將希臘主權信用評級由“A-”降為“BBB＋”，中期前景亦被下調至負面，而希臘亦成為首個主權評級下調至A-以下的歐元區(qū)成員國。據(jù)悉，希臘公共債務高達GDP 的113%，而總債務已達3000 億歐元(約合4420 億美元)，按照一般標準衡量，希臘實際上已經(jīng)破產(chǎn)了。另外最新數(shù)據(jù)顯示，其2009 財年赤字占GDP的比例達到的12.7%。希臘信用遭“降級”引發(fā)了一個值得擔憂的問題。希臘的財政危機在目前成為市場關注的焦點，市場擔心這種危機會蔓延至歐元區(qū)其他國家，引發(fā)了市場的恐慌。從最新情況來看，希臘財政部長喬治·帕帕康斯坦丁努14日在此間公布了希臘未來3年的經(jīng)濟穩(wěn)定與增長計劃，這項計劃主要內容包括削減公共支出，改革稅收體系，推動支柱經(jīng)濟的發(fā)展，旨在引領希臘走出經(jīng)濟危機。為期兩天的歐盟財長會議19 日在布魯塞爾落下帷幕。與會財長們對希臘的紓困計劃表示支持，但并未如外界推測的那樣對希臘“施以外援”。歐盟負責金融事務的委員阿爾穆尼表示，希臘的計劃“富有雄心”，歐元區(qū)成員國財長們將與希臘保持定期溝通，以保證希臘能實行其“改革計劃”。希臘的債務危機在一定程度上引起了歐盟甚至全世界的擔憂。人們擔心爆發(fā)第二輪經(jīng)濟危機，只是這次受打擊的可能不再是銀行系統(tǒng)，而是那些還不起債的國家和經(jīng)濟體，先是阿聯(lián)酋的迪拜，接著是希臘，下一個還不知道是誰。這種擔憂在市場上漫延，使得市場避險需求增加，美元受到追捧，近期來看，美元走強和避險需求仍會給金屬市場以壓力。

圖為美元指數(shù)走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　三、投資需求決定鋁價走勢

圖為國內外鋁庫存走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　中國2009 年年初閑置的產(chǎn)能在2010 年已經(jīng)全部啟動，從國內外鋁庫存來看，LME 鋁庫存高達460 萬噸，國內交易所鋁庫存超過30 萬噸，CRU 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，2009 年全球鋁過剩量達到344 萬噸，但我們看到，鋁價表現(xiàn)仍然很強，分析來看，這與經(jīng)濟好轉，投資需求強勁有很大關系。雖然國內外庫存量很大，但多數(shù)庫存已經(jīng)被鎖定。這表現(xiàn)為一部分是融資倉單。金融危機后，不少貿易商或生產(chǎn)商手上缺錢，他們又舍不得把鋁低價出售，就選擇倉單融資，將注冊倉單抵押給銀行，獲取貸款資金，也有一部分投資資金進行了類似的操作。另一部分套利倉單，目前期鋁價格遠高近低，隔一年的合約要高出120 美元/噸左右，且趨于穩(wěn)定，這樣有不少投資者就會選擇買近期合約賣遠期合約，然后注冊倉單放入倉庫中，等待到期交割，獲得套利收益。由于大量庫存被鎖定，上海期貨交易所一度出現(xiàn)沒有庫容的現(xiàn)象，如圖所示，在1 月8 日的一周里，交易所可用庫容還只有8 萬余噸，對于交易所當時的10 個交割庫而言，幾乎已經(jīng)沒有可用庫容，因此雖然現(xiàn)貨貼水，但因為沒有庫容，從而出現(xiàn)了期貨引導現(xiàn)貨的現(xiàn)象。交易所于1 月中旬擴容，增加上海物流交割庫。

圖為上海期貨交易所鋁庫存走勢圖。（圖片來源：銀河期貨）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　綜上所述，在全球經(jīng)濟復蘇和流動性存在的情況下，投資需求繼續(xù)給鋁價以支持。但短期來看，中國央行加強對貨幣供應的控制，美元匯率又受到追捧，鋁價處于調整之中，LME 三個月鋁的支持位為2200 美元，關鍵支持位為2100 美元。國內滬鋁的支持位為17000 元，關鍵支持位為16000 元。交易上等待鋁價調整動能的釋放。

　　銀河期貨 王彪 車紅云

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