上周四中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布2009年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了上世紀(jì)三十年以來(lái)最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后仍在第四季度加速增長(zhǎng)，增幅達(dá)10.7%，2009年全年增長(zhǎng)8.7%。中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格通脹上月大幅飆升，從11月的同比增長(zhǎng)0.6%上升至1.9%，這是經(jīng)濟(jì)可能面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)的最新信號(hào)。工業(yè)品出廠價(jià)格上月增長(zhǎng)1.7%，扭轉(zhuǎn)了11月份2.1%的降幅。但伴隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，通脹有所上升，這使得人們擔(dān)心，中國(guó)政府可能出臺(tái)更有力的措施，以避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

　　貸款迅速增長(zhǎng)使得人們?nèi)找鎿?dān)憂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中已出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，尤其是在狂熱的房地產(chǎn)領(lǐng)域。去年12月份，中國(guó)最大的70個(gè)城市的房地產(chǎn)均價(jià)同比上漲7.8%。中國(guó)的CPI數(shù)據(jù)不包括房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格。中國(guó)央行15日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的增速均有小幅下降。其中，12月M2增速放緩至27%的水平，而此前三個(gè)月連續(xù)保持在29%以上；去年，M1增速由年初的6%上升至11月34%這一近十余年的歷史高位，連續(xù)11個(gè)月的加速增長(zhǎng)反映了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活躍度迅速增強(qiáng)的狀況。此次M1增速出現(xiàn)下滑，可能是政府逐步收緊貨幣政策的開(kāi)始。但目前可能不會(huì)有加息的舉措出來(lái)，畢竟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍很脆弱。

　　我們清楚的記得， 一個(gè)月前，在每年一次的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，中國(guó)政府正式表示，將在2010年繼續(xù)實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策。而最近的上調(diào)準(zhǔn)備金率及中國(guó)統(tǒng)計(jì)局1月21日公布的2009年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的信號(hào)已經(jīng)比較明顯。因?yàn)橐越^對(duì)值衡量，物價(jià)指數(shù)依然較低，但以環(huán)比衡量，物價(jià)指數(shù)在逐月攀升。CPI目前的上漲軌跡，甚至比2007年夏天時(shí)還要陡峭；全國(guó)房屋價(jià)格指數(shù)在本世紀(jì)頭十年中期時(shí)的環(huán)比漲幅，僅有0.5%左右，如今的漲幅則為那時(shí)的3倍左右。這也正是中國(guó)政府運(yùn)用定量手段迫切進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的所在。也是無(wú)奈之舉， 繼央票利率上漲、準(zhǔn)備金提高之后，上周中國(guó)央行和銀監(jiān)會(huì)繼續(xù)警告銀行控制信貸增長(zhǎng)。導(dǎo)致中國(guó)股市及全球商品市場(chǎng)重挫。市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)進(jìn)一步謹(jǐn)慎政策會(huì)損害全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　但筆者認(rèn)為，當(dāng)前緊縮貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)有限， 中國(guó)銀行貸款增長(zhǎng)的目標(biāo)為7.5萬(wàn)億元，低于2009年9.6萬(wàn)億的水平，但高于經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前5萬(wàn)億的水平。1年期央票利率上行后也只有不到 2%，大大低于2007年的利率水平。也就是說(shuō)，貨幣政策雖然有所收緊，流動(dòng)性水平依然寬松. 截至去年11月，CPI在4個(gè)月中出現(xiàn)了3次環(huán)比上漲，PPI更是連續(xù)8個(gè)月環(huán)比上漲，顯示國(guó)內(nèi)的通脹壓力已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)重；而另外一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng). 實(shí)際上，過(guò)去一個(gè)月，期貨市場(chǎng)對(duì)人民幣在未來(lái)一年兌美元的升值預(yù)期，已經(jīng)從升值1.7%轉(zhuǎn)向升值3%以上。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷累積就是人民幣被低估的證據(jù)。

　　可以預(yù)期即使中國(guó)緊縮貨幣政策，人民幣漸進(jìn)升值，將難以阻擋熱錢的大規(guī)模涌入及輸入性通脹的泛濫，投資者只能把目光轉(zhuǎn)向更加安全的商品和資產(chǎn)上。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，黃金和銅以及天膠隨著調(diào)整動(dòng)能的逐漸釋放，已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)較好的買入機(jī)會(huì)。

　　世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，投資者需求令黃金價(jià)格于09年連續(xù)第九次增長(zhǎng)。截至09年12月月末，升至1,087.50美元/盎司，09年年度增幅為25%。黃金ETF在09年繼續(xù)吸引新資金的流入。WGC的報(bào)告顯示，投資者需求中的重要組成部分在本質(zhì)上是長(zhǎng)期的，歸因于市場(chǎng)對(duì)黃金供需基礎(chǔ)面的樂(lè)觀態(tài)度以及相應(yīng)的價(jià)格前景。在供應(yīng)方面，中國(guó)作為世界最大黃金生產(chǎn)國(guó)的地位得到鞏固。南非的產(chǎn)量進(jìn)一步下降，較上年減少5%，使其排名退居第三。目前金價(jià)內(nèi)外價(jià)差國(guó)內(nèi)出現(xiàn)貼水達(dá)到每克5元左右。國(guó)內(nèi)金價(jià)在240附近盤整一個(gè)星期，表明該位置的逢底買盤相對(duì)強(qiáng)勁。而國(guó)際黃金ETF也在近期結(jié)束了減倉(cāng)的動(dòng)作，市場(chǎng)中投資熱情依然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變。所以筆者預(yù)計(jì)，一但240能夠企穩(wěn)，后市金價(jià)將反彈到前期的248-250附近。

　　中國(guó)需求和價(jià)格在持續(xù)擴(kuò)張政策刺激下保持強(qiáng)勁。我們保持樂(lè)觀的關(guān)鍵在于，盡管中國(guó)央行剛剛上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)流動(dòng)性幾無(wú)影響。該措施表明即要保持信貸合理充裕。這標(biāo)志著政策轉(zhuǎn)變是趨向中性而非緊縮。在外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的情況下，準(zhǔn)備金率上調(diào)主要影響新增貸款而非存量貸款。日前公布的非中國(guó)地區(qū)ICSG2009年10月精銅使用數(shù)據(jù)顯示，環(huán)比和同比均增長(zhǎng)良好，同時(shí)減庫(kù)存與工業(yè)生產(chǎn)保持相關(guān)，較同期下降5%。隨著減庫(kù)存的結(jié)束，中國(guó)以外地區(qū)銅需求將顯著增長(zhǎng)。所以可以預(yù)計(jì)，滬銅在56000—57000區(qū)域是投資者可以分步建多的好機(jī)會(huì)。

　　橡膠現(xiàn)貨較為抗跌，期現(xiàn)價(jià)差明顯縮小。由于國(guó)內(nèi)進(jìn)入停割期后，新膠供應(yīng)減少，商家大多不意調(diào)低價(jià)格出售。冬季取暖油消費(fèi)高峰到來(lái)，煉廠開(kāi)工率有望提升，原油庫(kù)存下降可能會(huì)對(duì)后市原油形成支撐。統(tǒng)計(jì)顯示滬膠指數(shù)在一季度的走勢(shì)大多為上漲或高位震蕩的走勢(shì)。預(yù)計(jì)滬膠1005合約22500元以下將有明顯支撐。投資者可在膠價(jià)調(diào)整企穩(wěn)后再多頭介入。滬膠1005合約在22500元上下250元的區(qū)域內(nèi)逢低買入。

　　中瑞金融： 雨菡