文華財經（編輯 李伶曉）--一、一月行情回顧

　　由于美元強勢歸來，2010年一月黃金先揚后抑疲軟下滑。COMEX2月期金月內雖一度上沖1160.8美元，但最終未能突破1160美元關口，最低下滑至1076.0美元。月末新舊主力合約更替，新主力合約COMEX4月期金報收于1082.0美元，月內下跌17.2美元。倫敦現貨金亦大幅下滑16.01美元，報收于1081.11美元。國內黃金市場上，上海黃金期貨主力合約交投區間239.30－258.44元，月末收報239.36元/克，大幅走低12.48元/克，跌幅達4.96％。由于主力空頭力量集中占優，滬金期貨走勢弱于外盤。

　　二、市場成因分析

　　與2009年恰好相反，今年年初黃金開局不利，市場利空因素的集中釋放與關注焦點的轉移令金價出現了較大幅度的調整。其中，市場流動性的收緊與美元的反彈是壓制金價走低的主要因素。

　　1．市場流動性收緊，黃金市場遭遇斷血。

　　2009年整個商品市場基本呈現單邊上行的格局，全年在“保八”的基調指引下商品價格一路高歌猛進，商品市場進入正常的價值區間。進入2010年以來，央行為防止通脹預期轉為現實，于1月份出臺了調整存款準備金率的方案。隨著經濟的企穩回升，通貨膨脹的陰影接蹱而來，央行此舉無疑釋放出調控市場的第一個信號，國家控制通貨膨脹、收緊市場流動性的序幕也許就此拉開。超過預期的通貨膨脹數據促使中國政府提前采取提高存款準備金率、限制商業銀行新增貸款等一系列措施。中國因素再度顯露威力，由于市場分析認為此舉可能拖慢中國經濟復蘇以及削減其對商品的需求，從而在很大程度上影響世界經濟復蘇的進程，高風險資產價格因此受到打擊。近期無論股市還是商品市場表現看，的確驗證了我們的預期。市場對國家控制通貨膨脹、收緊流動性的憂慮不斷加深，股市、商品價格陰跌不止，包括金屬、化工及農產品在內的整個商品市場均出現了不同幅度的回落。

　　雖然為保持經濟的平穩運行，貨幣政策不會急踩剎車或者轉向，市場資金在較長一度時間內仍將保持適度寬松，但是針對央行發出的收緊信號而引發的市場加息預期也不是空穴來風。首先，2009年12月份PPI已經由負轉正，CPI同比漲幅更達1.9%，與當前一年期存款利率差別只有35個基點的差距；其次，截止1月26日當周，作為央行加息與否風向標的一年期央票利率已經連續兩周上漲。因此，市場擔心財政政策會進一步收緊，也是不無根據，而且這一憂慮不僅僅對國內市場造成影響，國外商品市場也遭受一定沖擊，在一定程度上對NYMEX原油、LME銅等大宗商品的下跌起到推波助瀾作用。市場資金面的收緊同樣給黃金市場造成投機血液減少的影響，金價在中國央行緊縮政策公布后應聲下跌。

　　盡管中國央行在月末重申，中國將繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，面對得來不易的復蘇成果，相信政府會采取謹慎而漸進的降溫措施。但是，收緊流動性對于市場的影響是顯而易見的，至少在第一季度都將對相關市場產生較大的壓制作用。

　　2、美元時來運轉，強勢反彈沉重打壓金價。

　　新的一年美元走勢時來運轉，利多因素悄然聚集到其身后。希臘債信危機愈演愈烈、奧巴馬提出限制銀行混業經營狀態、歐元區問題重重，各方面綜合作用的結果是凸顯美元在步履維艱的復蘇深化階段避險功能的重要性。盡管美元近期多數經濟數據依然出人意外的疲軟，但是對歐元區問題的憂慮已經將其掩蓋，目前希臘、德國、葡萄牙、西班牙都出現不同程度的債信危機，導致歐元無力掖美元之鋒。而月末的美國第四季度GDP數據遠優于預期，更是提升了市場有關美國經濟復蘇進程較其它發達國家更快的預期，給近來表現強勢的美元再添一把火。美國商務部1月29日公布的初步數據顯示，2009年第四季度美國經濟大幅增長，經季節性因素調整后，去年第四季度GDP年化季率增長5.7％，其增幅為逾六年最大。市場分析認為，強勁的GDP數據支持了美聯儲早些時候發布的略顯樂觀的會后聲明，多數投資者預計美國上調基準利率的時間將早于預期，這顯著提振美元。與此同時，美聯儲副主席科恩29日也稱，隨著經濟復蘇勢頭增強，美國利率將不得不上升，他告誡稱，許多金融企業可能還沒有準備好迎接加息。如此以來，剛剛沉寂不久的加息預期又喧囂云上，導致美國股市月末收盤大幅下挫，成為去年2月來變現最差的一個月。相反，美元卻大受其益，實現突破性上漲。目前來看，美國經濟數據表現強勁，市場將其視為美國經濟富有彈性的跡象，與此形成對比的是歐元區和英國的經濟表現出疲軟的跡象，因而支持美元走強，預計未來數周美元將繼續走高。ICE期貨交易所美元指數期貨的結算價也說明這一判斷，3月期合約結算價79.650，9月期合約結算價達到80.255.

　　值得注意的是，隨著美元指數的不斷走高，黃金價格雖然表現疲軟，但是并未同步大幅下跌，尤其是月末并未出現實質性的下破關鍵支撐。這在一定程度上表現了黃金的抗跌性，隨著金價調整幅度的深化，其與美元相同的避險功能或將得到認同，在經濟復蘇的不確定性仍然高度存在的環境中，黃金的牛市基石仍將支撐金價，雙金同漲的局面再次出現也或未可知。另外，美元雖然近期表現頗為搶眼，但是技術上看，其已經接近年線即80左右的強阻力位。逐漸增大的技術阻力和超買壓力讓我們亦不能對美元盲目樂觀，即使按照其假摔誘空形成的不完美旗型調整測算，美元指數上漲的第一目標位也已為時不遠。因此，我們認為美元指數在近一段時間內仍有望走強，但是其對黃金以及其它商品的壓制作用將逐漸減弱。

　　3、價格走低提振實物需求，黃金長期基礎仍然向好。

　　隨著投資者對于黃金投資理念的認知，價格杠桿對于黃金消費的影響日益明顯。印度地區的買盤持續回升，原因是交易商抓緊現貨金價下滑的機會建立庫存，以滿足即將到來的婚禮季節的需求。交易員稱，印度地區的買家希望現貨金進一步下滑，在1075美元下方有很多訂單。而亞太地區金條和現貨金溢價也觸及13個月來最高水平，因農歷新年前夕中國消費者需求急劇上漲。中國市場年底傳統消費旺季到來，恰逢金價走低利于提振實物消費。據統計，2009年中國黃金消費接近500噸，有望成為世界黃金消費第一大國。另外，據報道，各國中央銀行2009年合計買入折合890噸黃金，均價978美元/盎司，比年初的黃金價格高約15%，但比現今的黃金價格低了12%，基本處在中間水平。這也是全球央行20年來首次成為黃金凈買家。從各國央行的態度以及多數市場分析來看，黃金的長期基礎依然向好，短期雖然調整劇烈，并未改變其長期樂觀看法。

　　4、投資需求暫時受到抑制，金價短期趨弱。

　　盡管中國的黃金市場產銷兩旺，但是從世界范圍來看，近一個月來黃金的投資需求受到了一定的抑制。這主要是由于市場利率提前上調的預期將更多的資金抽離黃金市場，關注焦點的轉移促使前期獲利頗豐的黃金投資方傾向于在節日前兌現獲利。特別是黃金投資的一大力量黃金ETF在一月份頻繁減倉，令市場多頭信心有所動搖，據統計世界最大的黃金ETF－SPDR在一月份合計減持黃金達21.7噸，截至1月28日其黃金持有量降至1111.92噸。

　　三、技術分析

　　技術上來看，金價在09年12月中旬跌破去年全年形成的上漲通道后，再次反彈回抽確認通道下沿壓力，進入弱勢下調局面。但自09年2月進入強勢上漲周期以來，周線圖而言金價一般的回撤都會受到來自布林中軌的支撐，因此我們有理由相信1050－1060美元將產生較為強勁的多方支撐。盡管近期金價調整幅度較大，但目前仍未超出強勢調整的范圍，布林中軌1060美元一線仍有支撐。MACD和KDJ指標顯示調整仍將繼續，但已經接近超賣，不排除超跌反彈的可能，上方阻力在1110以及1150美元。月線圖總體來看仍有回調空間，下檔支撐在1030－1040美元短期走勢依舊不容樂觀。

　　四、后市展望

　　基于美元近期表現強勁，且相關原油以及股市均處于回調態勢，預計黃金在未來一個月中延續弱勢回調的可能性更大。但是金價下跌以及消費大國傳統消費旺季的來臨將有望為其帶來新的支撐因素，在連續大幅下調之后，目前我們并不過份看空金價，有理由期待黃金價格出現超跌反彈。操作上，建議投資者在順應回調思路的同時，密切關注基金持倉動向，把握關鍵技術位的超跌建多機會。（魯證期貨 張 晶）

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