一、行情回顧：

　　新年初始，在智利系列銅礦罷工事件、國內電力緊張以及天氣炒作的消息刺激下，銅價呈現沖高走勢。中下旬，中國發行3月期央票收益率意外升高以及上調存款準備金率，市場對中國收緊貨幣政策的憂慮日益加劇；而美國銀行業改革計劃也令市場承壓，內外盤銅價震蕩回落，滬銅圍繞60000關口整理，倫銅則回落至7200美元。

　　二、宏觀經濟因素

　　(1)、4 季度經濟強勁增長

　　國家統計局公布的數據顯示，在擴大內需計劃和巨額信貸投放驅動下，2009年四季度GDP 同比增速從3 季度的8.9%大幅攀升至10.7%，高于市場預期的10.5%，全年GDP同比增長8.7%，輕松越過增長8%的目標線。

　　12 月份工業增加值保持較快增長18.5%，帶動09 年全年增長11%。其中，通用設備、交通運輸設備、電信及電子設備增長最為顯著，也與近期出口的強勁復蘇吻合。

　　從三大需求來看，投資和消費均快速增長，出口從2009 年3 月開始出現趨勢性好轉。今年以來，投資一直全年全社會固定資產投資比上年增長30.1%，保持高速增長態勢；全年社會消費品零售總額比上年增長15.5%，增長穩步上行；全年出口同比下降16%，四季度特別是11、12 月好轉尤為明顯。

　　總體上，四季度數據顯示經濟增長勢頭強勁，預計內需強勁與外需回暖將進一步支持一季度經濟持續復蘇，GDP 增速將繼續加快，但受國內外因素影響，宏觀調控的環境將更為復雜。預計2010年一季度GDP 增長將超過11%，CPI 將達2.0%左右。

　　(2)、CPI轉正 通脹壓力顯現

　　09 年CPI 和PPI 呈前低后高走勢，上半年降幅擴大，下半年以來同比降幅持續收窄，中國快速走出通縮。全年CPI 同比下降0.7%，11 月份由負轉正，12 月上漲1.9%；全年PPI 下降5.4%，12 月份由負轉正，當月上漲1.7%。由于前期適度寬松貨幣政策下新增信貸規模創歷史新高，市場流動性極為充裕，未來物價上行壓力加大，通脹壓力顯著上升。

　　而美國數據顯示12月PPI 同比超預期達4.7%，美國初級產品PPI 季節調整后同比達12.1%，(美國通脹同比為2.7%)其實已經過其央行之警戒線。

　　通脹壓力的顯現，一方面將促使資金進一步流入商品市場尋求避險保值，這利于金屬市場；另一方面也將導致央行將政策導向轉移至防止通脹，緊縮政策將造成市場動蕩加劇。

　　(3)、緊縮措施令市場短期承壓

　　

圖為存款準備金率走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　央行宣布自2010 年1 月18 日上調存款準備金率0.5%，使得存款準備金率達到16%。距歷史最高水平僅低1.5 個百分點。此次準備金率上調凍結金融機構流動性約3000 億元。

　　1月21日已停滯一周的三個月央票發行利率水平出乎預料地再度上漲近4個基點，至1.4%。此次央行主動上調央票利率預示著，公開市場操作進入全面回收流動性階段。

　　據報道，1 月份前兩周新增貸款達到6000 億左右，而至1 月20 日，新增貸款已達1.1 萬億左右，如此集中的信貸投放，必將導致新一輪高漲的通脹預期，而這也是央行快速上調央票利率以及存款準備金率，并且進行較嚴厲的窗口指導的主要原因。由于政策的嚴厲，預計1 月下旬新增貸款將被嚴格控制，而1 月份的新增貸款預計也將被控制在去年同期水平以下，一季度新增貸款將有望在3 萬億左右。

　　總體上，近期央行連續出臺控制信貸以及緊縮貨幣政策的舉措，對短期市場人氣造成一定打壓，政策的不確定性也加劇金屬市場的震蕩。

　　三、供需因素

　　1、12月精銅產量維持高位

　　國家統計局公布數據顯示，12月份精煉銅產量41.75萬噸，同比增長了28.1%。09年全年精煉銅累計產量為425.19萬噸，同比增長9.6%。12月份國內的銅精礦產量為8.85萬噸，同比增長30.1%；1-12月銅精礦產量為103.91萬噸，同比增長10.8%。

　　09年年底銅冶煉企業維持較高的開工率，精銅產量保持高位，同時銅精礦產量也較08年出現明顯增長。

　　

圖為中國精煉銅月度產量走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2、12月份銅材產量創出新高

　　統計數據顯示，12月國內銅材產量100.52萬噸，同比增加36.9%，環比上升9.6%，創出月度產量新高。1-12月累計產量980.01萬噸，同比增加22.20%。目前精銅表觀消費量的回升可能掩蓋了銅材方面的庫存增加態勢，據了解，目前國內部分銅材行業成品庫存較大，可能影響未來精銅需求。

　　

圖為中國銅材月度產量走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2、12月精銅進口環比回升

　　海關公布的數據顯示，12月份中國進口未鍛造的銅及銅材(包括陽極銅、精煉銅、銅合金和銅材)為27.65萬噸；09年累計進口346.64萬噸，同比增長103.7%。

　　其中12月精煉銅進口24.4萬噸，比去年同期增加15.36%；1-12月精煉銅進口量累計為318.52萬噸，累計同比增長了150%。12月廢銅進口44.43萬噸，1-12月廢銅進口399.81萬噸，同比減少28.31%。12月銅精礦進口量為50.34萬噸，較去年同期增長10.43%；1-12月銅精礦進口增長18.22%，至613.23萬噸。

　　

圖為中國精煉銅月度進口量走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　受國內現貨價格堅挺和有期船貨在年底前運抵提振，12月精煉銅進口環比明顯回升。預計內外比價回升的狀況下，一季度進口有望保持增長趨勢，特別是春節后進口有望加速，這將提振倫銅走勢。

　　四、庫存持倉因素

　　1、內外比價回升 逐步利于進口

　　

圖為倫滬銅比價走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　自09年12月底，滬銅與倫銅的比價逐步回升，1月份大部分時間內外比價維持在8-8.3區間。國內銅進口開始出現盈利，這將再度激發貿易商的進口熱情。預計第一季度中國進口將保持較快增長，這將可能扭轉LME銅庫存的增長勢頭，從而吸引基金再次入場推動銅價進一步上行。

　　2、全球交易所銅庫存狀況

　　

圖為全球交易所銅庫存走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　截至1月底，全球三大交易所庫存增至73萬噸的水平，其中LME銅庫存增至53萬噸左右，較12月底增加了3萬噸，增幅較前期有所放緩；注銷倉單則增至1.1萬噸左右，主要是在亞洲區的釜山；隨著中國進口套利窗口重啟，LME庫存增幅放緩，并出現一定減少跡象。

　　SHFE銅庫存徘徊在9-10萬噸左右，整體變化不大；而COMEX銅庫存則也增至10萬噸左右，美國的銅消費仍未見明顯起色。

　　總體上，當前交易所庫存保持在高位水平，對銅價上漲構成壓力。后市仍主要關注中國銅進口是否能推動LME銅庫重新回落，一旦LME庫存觸頂回落，將可能推動LME銅價上漲。

　　3、CFTC基金持倉情況

　　

圖為CMX銅持倉與價格走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　CFTC公布的數據顯示，截至1月19當周，基金多頭減持1212手至50762手，空頭減持6338手至23095手，基金凈多頭寸進一步增至27667手。商業性交易商減持多頭部位6427手至60389手，減持空頭部位2356手至90363手，其持有的凈空頭部位為29974手，總持倉進一步減至14.3萬手左右。總體上，基金多空出現一定減倉，但基金凈多頭寸繼續保持上升的趨勢，并創出05年4月以來的新高，這顯示基金對仍看好中期銅價走勢。

　　五、后市展望

　　綜上分析，09年四季度經濟超預期增長，預計一季度將有望保持10%以上增速，支撐銅價上漲的宏觀格局仍未改變；而貨幣政策因素的不確定令短期銅價呈現高位調整，但隨著通脹壓力的增強，市場保值投資需求將繼續推動銅價上漲。預計在春節前，銅市以震蕩蓄勢為主；短線調整的下方支撐首先看向58000一線，較強支撐在60均線區域。在節后現貨需求啟動以及通脹憂慮支撐下，銅價將有望維持上漲走勢。

　　中瑞金融：金易

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