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　　2010年，虎虎生威的一年剛剛開始，LLDPE卻經(jīng)歷著平淡中的不平常，元旦過后期價(jià)攀升至2009年以來的歷史高位12840元后便筋疲力盡，轉(zhuǎn)向回調(diào)整理。對(duì)于春節(jié)前的行情，個(gè)人認(rèn)為仍將以震蕩下行為主，因受政策面各種利空因素、市場(chǎng)的心理預(yù)期及謠言將打壓期市難以進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。

　　信貸緊縮，美元溫和反彈得以延續(xù)

　　2010年1月21日，2009年全年中性偏多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，亮麗的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能激發(fā)投資者的做多熱情，卻使政策提前收緊的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。在上調(diào)準(zhǔn)備金率超預(yù)期到來之后，市場(chǎng)遂將焦點(diǎn)放在央行加息上，認(rèn)為加息也有可能出其不意地提前到來。另外1月19日發(fā)行的一年期央票利率上調(diào)8.3個(gè)基點(diǎn)，21日發(fā)行的3個(gè)月期央票再升4.04個(gè)基點(diǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有三家銀行已從1月19日起在全國(guó)范圍內(nèi)暫停發(fā)放新貸款，信貸驟然收緊也令資本市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)備受波及。種種跡象表明央行公開市場(chǎng)操作已從單獨(dú)運(yùn)用量化手段轉(zhuǎn)變?yōu)榱績(jī)r(jià)并重，管理通脹預(yù)期的意圖越來越明顯，這更加觸動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)加息擔(dān)憂的神經(jīng)。

　　加息也好，信貸收縮也罷，都對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)不利，而更為糟糕的是，因有跡象顯示中國(guó)可能將采取措施為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降溫，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒急劇升溫，投資者回避高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而避險(xiǎn)資產(chǎn)美元?jiǎng)t獲得青睞。

　　與此同時(shí)，歐元區(qū)問題重重，可能遭受賣盤打壓，從側(cè)面支撐美元溫和走強(qiáng)。希臘政府在09年12月份宣布，政府財(cái)政赤字已經(jīng)占到GDP的12.7%，全部公共債務(wù)占到了GDP的113%；這兩項(xiàng)指標(biāo)均大大超過歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的3%和60%的上限。同時(shí)葡萄牙2009年政府財(cái)政赤字占GDP的比例在8%左右，表明歐元區(qū)各政府復(fù)蘇的壓力依然很大，擺脫衰退的路途依然崎嶇。那么歐元/美元至少在短期內(nèi)仍面臨下行壓力，美元也將延續(xù)溫和反彈之路。雖然目前國(guó)際油價(jià)與美元的走勢(shì)由2009年負(fù)相關(guān)性趨向中性，但美元反彈仍對(duì)油市存在一定程度的沖擊，而LLDPE作為原油的下游產(chǎn)品，原料價(jià)格一路下探，不論是成本層面還是心理層面，都對(duì)LLDPE形成打壓，縱使中石化、中油廠家在線性低密度聚乙烯庫(kù)存不多的情況下接連調(diào)漲線性掛牌價(jià)，也難以扭轉(zhuǎn)LLDPE期市的疲弱態(tài)勢(shì)。

　　乙烯高位難以為繼，LLDPE面臨回調(diào)已定

　　LLDPE作為能源化工的下游產(chǎn)品，上游原料包括原油、石腦油及乙烯。我們需要研究的是石腦油裂解價(jià)價(jià)差與LLDPE的價(jià)格走勢(shì)。那么何為裂解價(jià)差？裂解是出自原油的提煉過程，裂解價(jià)差是指原材料和產(chǎn)品的價(jià)格差。由于石腦油屬于原油與乙烯直接的中間品，故其裂解價(jià)差包括2個(gè)方面，即原油裂解成石腦油的價(jià)差，石腦油裂解成乙烯的價(jià)差。通過對(duì)比近兩年的石腦油裂解價(jià)差數(shù)據(jù)和LLDPE期價(jià)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，原油裂解價(jià)差、石腦油裂解價(jià)差與LLDPE走勢(shì)存在良好的負(fù)相關(guān)性。因裂解價(jià)差在一定程度上反映了煉廠的利潤(rùn)空間，利潤(rùn)高企時(shí)煉廠開工率高，乙烯供應(yīng)則會(huì)充足，而利潤(rùn)受到擠壓加之成品油脹庫(kù)時(shí)，煉廠開工率會(huì)被迫降低，則乙烯供應(yīng)也相應(yīng)減少，那么LLDPE期貨價(jià)格在上游乙烯原料成本發(fā)生變化時(shí)，自然會(huì)隨其變動(dòng)。

　　自2009年10月初日本石腦油價(jià)格漲幅達(dá)47.18%，東北亞乙烯漲幅達(dá)77.12%，LLDPE期價(jià)在此期間漲幅也達(dá)27.77%，主要是成本推動(dòng)所致。由于石腦油價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，不斷向下擠壓石腦油裂解價(jià)差利潤(rùn)，石腦油裂解企業(yè)唯有以降低開工率來應(yīng)對(duì)利潤(rùn)微薄的現(xiàn)狀，自然導(dǎo)致乙烯供應(yīng)偏緊，再加上下游需求旺盛，乙烯價(jià)格上揚(yáng)水道渠成，LLDPE期價(jià)自然水漲船高。從目前的石腦油裂解價(jià)差可看出，當(dāng)前處于歷史低位的轉(zhuǎn)折時(shí)期，乙烯供給不足的現(xiàn)狀將逐漸得以好轉(zhuǎn)，另外市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)后期乙烯供應(yīng)將逐漸增加，而且3月份新加坡Shell將開啟其80萬噸/年的裂解裝置，預(yù)期該地區(qū)的乙烯需求將會(huì)減少3萬噸/月。供應(yīng)增加，需求減少，乙烯價(jià)格高位難以為繼，LLDPE期市的成本推動(dòng)型上漲也將土崩瓦解，新一輪深幅回調(diào)已經(jīng)臨近。

　　另外，我們通過對(duì)近兩年內(nèi)歷次裂解價(jià)差達(dá)到歷史低值之后LLDPE期市的表現(xiàn)來看，都面臨一波或大或小的調(diào)整。如2008年7月31日，石腦油裂解價(jià)差達(dá)到-488.75美元的低值之后，LLDPE期市便隨之進(jìn)入調(diào)整期，而此時(shí)又恰逢金屬危機(jī)爆發(fā)，LLDPE期價(jià)調(diào)整的幅度和深度也隨之?dāng)U大。再如2009年7月17日，石腦油裂解價(jià)差達(dá)到-522.5美元的低值，LLDPE期價(jià)為10355元，隨著裂解利潤(rùn)逐漸回升，LLDPE期價(jià)調(diào)整幅度為8.1%。故在當(dāng)前裂解價(jià)差處于歷史偏低水平之時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)警惕利潤(rùn)回升所導(dǎo)致的LLDPE期市調(diào)整。

　　圖：石腦油裂解價(jià)差

　　綜上所述，LLDPE期市整體在外圍環(huán)境利空，成本推動(dòng)逐漸減弱的雙重因素拖累下將面臨易跌難漲的現(xiàn)狀。技術(shù)上看，當(dāng)前主力1005合約MACD、KDJ指標(biāo)依然趨空，未有轉(zhuǎn)勢(shì)跡象，且期價(jià)運(yùn)行于布林線中軌之下，短期弱勢(shì)格局將延續(xù)，建議投資者可逢高沽空。

　　 冠通期貨 梅兆元