商品中的跨月價差問題歷來都是低風險偏好投資者十分重視的事情，而目前國內(nèi)商品期貨中，跨月價差套利比較有的投資的便是農(nóng)產(chǎn)品。目前鄭州交易所的白糖期貨的跨年度合約1009和1101合約的價差變化已然值得投資者關注。

　　由于1009合約與1101合約屬于兩個不同年度的合約，且1009月份的倉單不能直接轉(zhuǎn)拋到1101月份上。因此本問所討論的純以2者價差變化規(guī)律及范疇研究，而不考慮接9月倉單再轉(zhuǎn)拋到下一年度1月份上的行為。

　　截止2010年1月4日，1009與1101合約的價差為493元/噸，已突破歷史上(鄭糖期貨上市以來)兩者價差范疇(正489——負582元/噸)，并有繼續(xù)擴大趨向。筆者認為，兩者價差在后期將繼續(xù)擴大，并可能沖擊正1000元/噸的價差。

　　(一)、09/10年度全球及國內(nèi)食糖供應仍保持偏緊

　　1、全球方面

　　根據(jù)權威機構的預測，09/10年度全球食糖仍將維持供求偏緊狀態(tài)。根據(jù)巴西國家商品供給公司日前公布的預測數(shù)據(jù)，雖然09-10制糖年巴西的食糖供給量將創(chuàng)歷史新高，但已低于先前的預期，今年巴西雨水偏多不僅降低了甘蔗的含糖分，同時也使巴西的甘蔗收割進度放慢。

　　

圖為巴西的食糖供給量表。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　09/10年度巴西食糖產(chǎn)量預計為3575萬噸，較08/09年度增加390萬噸。出口將出現(xiàn)明顯增長，預計為2385萬噸。

　　至于全球第二大食糖生產(chǎn)國--印度，由于今年印度雨季推遲影響了部分地區(qū)的甘蔗種植，估計09-10制糖年印度的食糖產(chǎn)量仍滿足不了消費需求。估計09-10制糖年印度的食糖產(chǎn)量僅能達到近1,700萬噸左右的水平，遠遠滿足不了全國約2,300萬噸的消費需求。

　　據(jù)USDA報告，印度09/10年度食糖產(chǎn)量為1730萬噸，而食糖需求量為2350萬噸，仍需要依靠大量進口來平衡國內(nèi)供求關系。

　　2、國內(nèi)方面

　　我國09/10年度的食糖產(chǎn)量和期末庫存預計為1200萬噸和136萬噸，較07/08年度分別下降了3.5%和50.4%；09/10年度的庫存消費比預計為9.51%，較08/09年度的19.57%大幅下滑10.06%，更是創(chuàng)下三年來新低(05/06年度庫存消費比為3.74%，當時南寧地區(qū)食糖價格最高達5450元/噸，2009年12月份最高約為5000元/噸左右)。

　　

圖為中國食糖供求平衡表走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　(二)、10/11年度全球及國內(nèi)糖料播種面積預計大幅增長下的食糖供應增加

　　根據(jù)權威機構的預測，2010/11年度全球食糖產(chǎn)量有望出現(xiàn)恢復性增長，從而扭轉(zhuǎn)全球供求關系，食糖價格可能在2010/11年度增產(chǎn)的情況下出現(xiàn)回落。

　　而國內(nèi)方面，2009年12月29日，農(nóng)業(yè)部在北京召開全國種植業(yè)工作會議，按照全國農(nóng)業(yè)工作會議“兩個千方百計”、“兩個確保”的總體要求，大規(guī)模開展糧棉油糖高產(chǎn)創(chuàng)建，大規(guī)模開展園藝作物標準園創(chuàng)建，大規(guī)模開展高標準農(nóng)田建設，振奮精神，堅定信心，努力保持種植業(yè)發(fā)展的良好勢頭。

　　會議指出，要合理引導結構調(diào)整，糖料播種面積將恢復到2850萬畝。

　　(下表為國內(nèi)近幾個年度糖料播種面積及產(chǎn)量)

單位（萬噸、萬畝）	07/08 榨季	08/09 榨季	09/10 榨季預測	增減
	產(chǎn)量、面積	產(chǎn)量、面積	產(chǎn)量
全國	1484 、 2757	1243 、 2482	1200 、 2695	-43
廣西	937 、 1574	763 、 1480	770	+7
云南	215 、 451	224 、 458	216	-8
廣東	145 、 209	106 、 190	100	-6
海南	52 、 128	46 、 105	41	-5
新疆	61 、 134	41 、 92	38	-3
黑龍江	31 、 140	29 、 63	10	-19
內(nèi)蒙古	18 、 60	16 、 40	7	-9
合計				-43

　　若糖料播種面積增長到2850萬畝，比09/10年度的2695萬畝增加155萬畝，即5.75%。而相比07/08年度的2757萬畝，則增加93萬畝，按同比例來算，食糖產(chǎn)量將達到1530萬噸左右。對較預期的食糖需求量1480萬噸還要多50萬噸，食糖供求關系由偏緊轉(zhuǎn)為寬松過剩。

　　(三)、資金炒作下價差的擴大將放大化

　　在資金炒作推動下，鄭糖1009合約前20名凈持倉轉(zhuǎn)負為正，說明有多頭資金介入，因此期價連續(xù)走高，從2009年的11月底的4852元/噸上漲至2010年1月4日的5901元/噸。多頭資金的作用力不言而喻。

　　而1101合約上前20名凈持倉則表現(xiàn)為負值并有擴大趨向，說明主力資金并未明顯在該合約上做多，相反出現(xiàn)“拉高建空”的跡象。因此1101合約在2009年12月8日以后便表現(xiàn)為橫盤震蕩狀態(tài)。相比1009合約，表現(xiàn)為“弱勢”。

　　

圖為1009與1101合約前20名凈持倉對比走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　資金選擇在1009合約上做多，但在1101合約上卻傾向于做空，主要原因還在于基本面的預期與作用。目前來看外圍增量資金有繼續(xù)入場的趨向下，兩者的分化將表現(xiàn)得更明顯。

　　(四)、鄭糖上市以來歷年9月與下一年度1月份合約價差的表現(xiàn)規(guī)律

　　2009年12月31日1009與1101合約價差達到階段性最大值498元/噸。而此前9月與1月合約價差區(qū)間表現(xiàn)為負582——正489元/噸區(qū)間波動。2006年3月19日為以前價差的最大值489元/噸，2008年6月20日則是價差的最小值-582元/噸。

　　(下圖為鄭糖9月與下一年度1約合約價差變化圖)

　　

圖為鄭糖9月與下一年度1約合約價差變化圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　(附注：此圖數(shù)據(jù)為每年1月16日至當年8月31日數(shù)據(jù)，原因有兩個。一是本文不討論接9月倉單再轉(zhuǎn)拋下一年度1月份的行為；二是在鄭交所公布增加三個遠月白糖合約到9個合約之前，9月到下一年度1月16日之間二個合約并沒有同時存在，而不能討論其價差)

　　從價差波動規(guī)律來看，一般3——8月份兩者出現(xiàn)縮小并可能轉(zhuǎn)為負值，而9——次年2月份則表現(xiàn)為價差擴大并轉(zhuǎn)為正值趨勢。

　　截止2010年1月4日，1009與1101合約價差為493元/噸，突破了歷史區(qū)間上沿，并有繼續(xù)擴大趨向。

　　

圖為1009與1101價差走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　總結：

　　09/10年度全球及國內(nèi)食糖供求關系仍表現(xiàn)為偏緊狀態(tài)，而10/11年度則預期將出現(xiàn)供求轉(zhuǎn)變，食糖的產(chǎn)量將較大程度的增長，供求關系緩和并將有所節(jié)余。

　　而資金的作用上，1009合約里主流資金傾向于做多，而1101合約里資金傾向于持空，這將使得2個合約價差進一步擴大，并可能沖擊1000元/噸。

　　中瑞金融：尼爾法

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