——2009年豆粕市場回顧及2010年展望

　　一、2009年豆粕市場回顧

　　(一)、2009年豆粕期現價格走勢回顧

　　在經過了半年的連續下跌后，2009年國內豆粕市場開始有所回暖。回首全年的走勢，“震蕩”與“攀升”，成為概括全年期貨行情的兩個關鍵詞。整體來看，09年的豆粕市場走勢主要可以分為三個階段：

　　第一階段：2009年1－6月初

　　上半年，南美減產和美豆庫存降低的炒作，再配合上世界經濟的復蘇，豆粕期貨價格開始回暖。但是其中也出現了“豬流感”等小插曲，豆粕價格步履蹣跚地站上3200元/噸。

　　第二階段：2009年6-9月份

　　美豆生長期天氣良好，美國農業部對新年度大豆產量的預估持續上升，創紀錄的單產令國際大豆價格整體備受承壓，大連豆粕期貨價格回落至2700元/噸附近。

　　第三階段：2009年9-12月份

　　全球經濟的復蘇，美元的貶值給大宗商品價格帶來了有力的支撐。同時，正值大豆收割季節，美豆大豆產區的降雨導致收割延誤，短期庫存緊縮，提振了豆類市場。而國內，由于國家前期大量收儲，大豆供應出現了斷檔，油廠停機現象較為普遍，市場貨源供應緊張，豆粕現貨價格持續攀升，帶動期貨價格再上3000元/噸。

　　2009年的豆粕現貨市場，整體呈現一種震蕩上升的態勢。大連地區現貨價格自3200元/噸起步，第四季度因進口大豆延遲到港，豆粕庫存緊缺，價格一度漲至3750元/噸，部分地區港口更是高達3800-3900元/噸。在養殖行業回暖，養殖效益增加的環境下，豆粕現貨價格穩步向好，而期貨價格則受制于美盤等因素的制約，期價價格沒有走出穩定的上漲行情，全年期現價差一直保持在高位。

　　(二)、影響2009年豆粕市場走勢的主要因素

　　1、宏觀經濟對豆粕市場價格的影響

　　自2008年金融危機以來，全球貨幣供應量增長速度明顯超過了實際GDP增長速度，2009年全球流動性過剩現象開始出現。尤其是目前以美國為代表的主要西方國家奉行的寬松貨幣政策，使得全球資本的流動性過剩問題表現尤其明顯。

　　由于國內外對人民幣升值的預期較高，以及所預期的美元儲蓄利率依然保持低位，國際上的過剩資金和流動資本紛紛看好人民幣升值，因此大量涌入中國市場。2009年前三季度熱錢涌入規模達到2190億美元，折合人民幣相當于1.5萬億元左右。這樣大規模的熱錢涌入中國市場，加重了中國貨幣的流動性過剩。而流動性過剩的消化一般有兩個途徑，即通貨膨脹或資產價格上漲。從今年國內的CPI和PPI數據來看，11月CPI如期轉正，PPI降幅也在迅速收窄中，12月有可能轉正，因為已經連續幾個月出現環比正增長。09年以來通縮情形逐漸減輕，CPI、PPI季調環比趨勢先后于二季度轉正，通脹壓力在加大。

　　2、2009年飼料養殖行業復蘇

　　2007-2008年上半年，在政府的扶持之下，養殖戶集中補欄，我國生豬市場呈現了一波牛市格局，能繁母豬的存欄量顯著回升，國內生豬存欄水平開始進入周期性的偏高水平。受此影響，2009年上半年，國內生豬價格延綿下跌。4月份，受全球爆發的甲型H1N1流感的影響，豬價跌勢加劇，多數養殖戶虧損100-300元/頭。

　　當豬糧比價連續數周低于國家預警平衡線之時，國家宣布啟動凍豬肉收儲政策，國內豬價因此自低谷企穩并反彈。6月13日，當商務部宣布正式啟動凍豬肉收儲工作以后，豬價反彈力度加劇，不少地區豬價一度超過5.5元/斤的水平，養殖戶盈利水平在100-200元/頭，偏高盈利甚至達到300元/頭。養殖效益重新回到盈利區間，生豬存欄量也逐步上升。

　　然而，國內主要飼料原料價格在下半年的震蕩走高，卻成為了影響生豬養殖效益的最主要成本因素。特別是玉米，在傳統秋糧上市季節，玉米價格并未出現明顯回調，在短暫調整之后繼續上揚；而豆粕價格也自4月份跌至年內低谷之后，呈現震蕩上揚的態勢。特別是11月中旬到12月中旬，在美豆收獲期推遲近一個月的影響下，我國進口大豆到港相對集中的時間由11月份推遲到12月至明年1月份，豆粕價格在12月上中旬大部時間在3700-3800元/噸的偏高區間，較11月份上漲150-200元/噸，部分內陸地區由于豆粕缺貨，現貨價格高達3900—4000元/噸。豆粕價格的上漲帶動了其他的蛋白原料的走高，國內雜粕、氨基酸等價格也都呈現大幅上揚的態勢，使得飼料成品料價格被迫上調，養豬成本也隨之抬升。

　　不過，由于豬價四季度漲幅較大，在飼料成本上升之后，生豬養殖盈利仍可達到100-300元/頭，因此在當前飼料成本上升的情況下，生豬養殖企業依然有一定的盈利空間。2009年全年國內生豬存欄水平始終保持在4.5億頭以上的高位，其中能繁母豬存欄量持續占據生豬存欄比重的10%以上，明顯超過正常合理比重8%的水平。生豬存欄水平偏高，將對豬飼料需求起了重要的支撐作用。

　　從我國飼料月度產量統計圖可以看出，2009 年1-11 月飼料月度單產都高于前三年的同期水平。09 年11 月，中國規模以上飼料加工企業的產量總計達到1325 萬噸，同比增長32%；1-11 月累計產量為12181 萬噸，同比增長25%。

　　飼料價格雖大漲，但生豬養殖戶養殖積極性仍然保持正常。相對而言，家禽養殖業對飼料成本大幅上升臨近承受底線，目前不論是蛋禽養殖還是肉禽養殖，盈利水平普遍微薄，飼料價格稍有提升，均可能導致養殖企業虧損，因此飼料提價對于養殖積極性存在不利影響，這從年底前的肉雞補欄積極性較差可見一斑。

　　而在淡水養殖方面，自今年二季度末期開始，國內淡水魚價格開始有所下跌，至三季度中后期逐漸弱勢穩定。當時大部分養殖戶都處于保本邊緣，部分甚至已經進入虧損區間；而11月上中旬的雨雪降溫天氣則給國內淡水魚市場帶來了提振，多數地區的淡水魚價格低位有所回升。但四季度，國內水產養殖進入傳統需求淡季，國內魚粉市場的關注重心也轉移到了豬料需求之上。而目前較好的豬價水平和養殖效益，將成為明年春節以后養殖戶補欄的最大誘因。在未來的4－6個月之內，也就是明年的上半年，生豬的高存欄量或繼續支撐飼料原料價格。

　　3、相關粕類價格走勢

　　根據美國農業部發布的報告，2009年中國花生產量為1272萬噸，比早先的預測下調了62萬噸，低于上年的1430萬噸。同時，2009年中國油籽也出現了減產，從而帶動了大豆進口需求。中國海關統計數字顯示，2009年11月份我國大豆進口量為288.7萬噸，1-11月為3777萬噸，比去年同期相比增加10.65%。據國家糧油信息中心發布的報告，中國2009年全年大豆進口料為4248萬噸，同比增504萬噸，增幅13.5%。

　　由于豆粕與棉、菜粕之間的價差變化，對其在飼料中的使用比例影響較大。2009年以來，豆粕價格整體平穩運行，而棉粕和菜粕價格卻出現了較大的漲幅。雖然近期雜粕價格也逐步止漲企穩，個別地區小幅調整，但整體價格也已調整至較高位置，與豆粕之間的價差亦隨之縮進。

　　從目前的價格來看，國內豆粕與菜粕和棉粕的價差分別在1600和1100元/噸左右。相對來說，菜粕具有一定的價格優勢，但由于目前菜粕庫存極低，加之菜粕主要應用于水產飼料，而天氣的轉冷，使得其需求量逐漸減少，因而對豆粕需求的影響也顯得比較有限。另外，加拿大進口菜籽事件仍未解決，后期緊張的供應局面可能繼續推高菜粕價格，這將使其對豆粕的價格優勢繼續縮小。而棉粕目前的競爭優勢并不明顯，再結合蛋白吸收率及適口性等指標，其對豆粕市場的影響不大。

　　4、壓榨利潤變化

　　2008年年底，隨著美盤跌入低谷，相對便宜的進口大豆源源不斷地進入我國大豆市場，油廠大豆壓榨利潤迅速竄高，進口大豆壓榨利潤一度高達550元/噸，國產大豆壓榨利潤也達到了500元/噸。過高的壓榨利潤也導致2009年以來，油廠加大了開工率，部分大型大豆加工企業上半年加工量增長了35%左右。油、粕產量的快速增長使得今年以來，大豆壓榨利潤震蕩回落。據統計，11 月國產大豆加工利潤為124 元/噸，進口大豆壓榨利潤為134 元/噸，預計12 月大豆壓榨利潤依然可能有所回落。

　　5、CFTC公布的基金持倉及大商所主力持倉變化情況

　　從2009年CFTC對豆粕的持倉情況來看，美豆粕上半年的上漲與基金的助推作用密切相關，但是并沒有像美豆那樣大幅增持多單，基金在美豆粕上的凈多單最高僅為6月初的61886手，此后開始回落，下半年凈多單基本維持在20000-40000手之間。

　　從大商所主力凈多單的變化情況來看，第三季度主力大幅減持多單，增持空單，持有的凈空單最高達21萬手。主力大力做空，導致第三季度大連豆粕期貨價格連續下滑。至第四季度，在基本面回暖的情況下，主力開始增多減空，期價有所回升。

　　二、2010年豆粕市場分析與展望

　　(一)、影響2010年豆粕市場的主要因素

　　1、全球宏觀格局

　　09年12月以來，美元的強勢反彈使得大宗商品價格飽受壓力。迪拜債務危機的爆發，新興市場面臨風險的重新評估，資金出現回流美元資產的跡象。同時，由于美元并不具備長期低息環境，因此美元的主導因素回歸經濟基本面也成必然。

　　中國在2009年的迅速發展，得益于今年頭8個月GDP的26%的信貸擴張。目前，金融危機的洪潮已得到初步緩解，有關方面可能會就此進行調控，以防對資產價值和資產質量造成不良影響，甚至最終導致全面的通脹，這使得中國在2010年仍將面臨巨大的不確定性。

　　2、2009/10年度豆粕供需格局

　　由于大豆制成品需求旺盛，再加上今年大豆收獲耽擱已經導致加工商的庫存枯竭，美國油籽從十月份開始加快大豆加工步伐。根據美國大豆普查局公布的大豆加工數據， 2009 年10 月，美國大豆壓榨量為1.63 億蒲式耳，同比提高9%，而11月份美豆壓榨量增至1.686億蒲式耳。

　　油世界日前表示，2009/10年度全球大豆加工量可能達到2.034億噸，高于2008/09年度的1.941億噸。同時，預計2009/10年度美國大豆加工量為4790萬噸，高于上個年度的4480萬噸。而中國也將繼續提高大豆用量，預計2009/10年度中國的大豆加工量為4440萬噸，高于上年的4110萬噸。

　　油世界表示， 2010年全球豆粕價格可能下跌，因為南美大豆豐產將緩解大豆供應緊張狀況。油世界預計2009/10年度阿根廷大豆加工量將達到3320萬噸，高于上年的3190萬噸。巴西大豆加工量將從上年的3120萬噸增至3140萬噸。 未來幾個月內，如果南美大豆生產沒有出現什么意料不到的問題的話，豆粕與其它飼糧的價差將會進一步縮小。

　　在豆粕的消費方面，在已經過去的2008/2009年度里，受經濟危機沖擊，美國消費市場快速惡化，豆粕的消費量連續兩個年度下滑。進入2009/2010年度以來，隨著全球經濟環境的改善，豆粕消費市場回升勢頭明顯。在中國市場，預計2009/2010年度中國豆粕的使用總量將達到3472萬噸的創紀錄水平，較上年度3167萬噸的使用量增長了305萬噸，增幅為9.6%，這已是自2007/2008年度以來中國豆粕使用量連續3年大幅增長。

　　(二)、對2010年豆粕市場行情的展望

　　從目前的情況來看，由于2009年年末沿海主要油廠仍以執行和預售合同為主，庫存豆粕數量不大，自身壓力較為有限，部分油廠遠月合同預售亦比較理想。并且在春節之前，正是生豬存欄量較高的時期，飼料需求量大，因而豆粕現貨價格表現堅挺，對期貨價格起到了有效的支撐作用。同時，在南美大豆集中上市前，美豆需求旺盛可能進一步縮緊年度結轉庫存，原料的稀缺也將對豆粕價格有所支撐。因此預計在2010年年初，豆粕期貨價格將維持穩中趨漲的格局。而春節過后，養殖業處于低存欄期，國內大豆到港量的回升將使得豆粕供應量出現大幅增長。而面對全球資本流動性放大，世界各國在2010年出臺政策調控的可能性也越來越大，商品的價格也將因此而承壓下行。在供應方面，根據權威機構預測，2009/10年度南美大豆產量將創記錄，如果在大豆的生長期沒有出現不利作物生長的因素，那么2010年大豆供應將處于較高的水平，充足的原料將使得豆粕價格因此而震蕩回落。整體來看，2010年豆粕期貨市場價格將呈弱勢震蕩格局。

　　中瑞金融：一葉

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。