要點(diǎn)：

　　◎美元持續(xù)疲軟為金價(jià)上漲提供動(dòng)能

　　◎潛在通脹憂(yōu)慮導(dǎo)致黃金需求上升 

　　◎黃金實(shí)物需求值得期待

　　◎黃金投資需求猛增

　　一、市場(chǎng)回顧

圖為美元指數(shù)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：中信建投期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　9月份，由于美元不斷走軟，國(guó)際金價(jià)第三次向上突破1000美元整數(shù)關(guān)口，并于10月初再度刷新歷史新高，表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)。歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇降低了美元的避險(xiǎn)需求量，導(dǎo)致美元不斷走軟，貨幣貶值的危機(jī)為金價(jià)上漲提供了支撐。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中潛在的不確定因素又為黃金帶來(lái)了避險(xiǎn)需求。四季度金價(jià)預(yù)期仍將以高位運(yùn)行為主。

　　二、美元持續(xù)疲軟為金價(jià)上漲提供動(dòng)能

　　在9月初的美國(guó)勞工節(jié)過(guò)后，美元市場(chǎng)人氣突然之間受到重大打擊，因有傳言稱(chēng)中國(guó)擔(dān)心美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，且一份聯(lián)合國(guó)報(bào)告呼吁建立新的以多種貨幣為基礎(chǔ)的全球儲(chǔ)備。這引燃了外國(guó)央行或?qū)�把美元外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換成其他貨幣甚或黃金的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致美元破位下行，并連續(xù)下跌。

　　1、歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇

　　9月份以來(lái)，歐美傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體一些主要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體上表現(xiàn)良好，反映出經(jīng)濟(jì)危機(jī)最為困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開(kāi)始邁向復(fù)蘇。

　　目前反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的多數(shù)先行指標(biāo)如領(lǐng)先指標(biāo)和制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)等均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入回升軌道。制造業(yè)數(shù)據(jù)是眾多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中表現(xiàn)最為搶眼的。除采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)外，美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)均自6月份開(kāi)始持續(xù)回升。這一系列數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)為市場(chǎng)提供了信心，也進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入復(fù)蘇軌道的預(yù)期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)公布的褐皮書(shū)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年夏天中期保持穩(wěn)定，但疲軟的消費(fèi)者支出則暗示了經(jīng)濟(jì)從衰退中復(fù)蘇的步履緩慢。消費(fèi)者支出是經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力，但高漲的失業(yè)率使得美國(guó)民眾不愿支出。隨著金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，美元疲軟的態(tài)勢(shì)短期難以改變。

　　2、美元儲(chǔ)備貨幣地位危機(jī)

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)9月30日公布的一份報(bào)告顯示，今年二季度截至6月30日，美元在全球貨幣儲(chǔ)備中的比重已經(jīng)降至十年以來(lái)最低水平的62.8%，而歐元所占比重則創(chuàng)下歷史新高的27.%。說(shuō)明在美元匯率不斷走低的狀況下，各國(guó)央行已經(jīng)開(kāi)始了貨幣儲(chǔ)備多元化的腳步。

　　另外，據(jù)英國(guó)獨(dú)立報(bào)10月6日?qǐng)?bào)道指出，波斯灣阿拉伯國(guó)家正在與俄羅斯、中國(guó)、日本以及法國(guó)密談，討論以一籃子貨幣取代美元進(jìn)行石油交易。市場(chǎng)擔(dān)心中東國(guó)家將不再以美元進(jìn)行石油交易，盡管這在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)難以實(shí)現(xiàn)，但當(dāng)日美元兌主要貨幣紛紛下滑，顯示出目前疲軟的美元正遭受越來(lái)越多的質(zhì)疑。而黃金在美元遭遇信任危機(jī)的情況下，更加受到投資者的青睞。

　　3、美歐息差擴(kuò)大致使美元

　　澳洲聯(lián)儲(chǔ)10月在6日在二十國(guó)集團(tuán)(G20)中率先升息，此舉提升了市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇而其他國(guó)家也可能起而繼之的信心，刺激全球股市紛紛上漲，而美元?jiǎng)t全線(xiàn)遭拋。澳洲聯(lián)儲(chǔ)決定將利率從歷史低點(diǎn)3.0%提升至3.25%，成為在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)一年多以來(lái)G20國(guó)家中首個(gè)升息的國(guó)家，此舉再加上各國(guó)近期公布的良好數(shù)據(jù)促使投資者認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，而主要經(jīng)濟(jì)體也將逐漸解除經(jīng)濟(jì)刺激措施。與之形成鮮明對(duì)比的是，美聯(lián)儲(chǔ)給出的暗示卻是，其將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將利率維持在接近零的低點(diǎn)。短期內(nèi)，美元仍將承壓，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資本都會(huì)流入高增長(zhǎng)和高收益資產(chǎn)。

　　在上述因素的作用下，美元指數(shù)9月份跌破了去年12月以來(lái)的最低點(diǎn)。在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好生生，美元作為避險(xiǎn)貨幣的需求不斷下降。資金從收益率較低的美元資產(chǎn)(包括美國(guó)國(guó)債)中流出，流向了新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)，這就導(dǎo)致了美元重挫和黃金大漲。此外，美國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)不斷增加的財(cái)政赤字，將債務(wù)貨幣化的傾向越來(lái)越明顯，這必將導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值。從美國(guó)月度財(cái)政收支情況看，2009年以來(lái)美國(guó)政府財(cái)政赤字明顯有進(jìn)一步擴(kuò)大的跡象，在美國(guó)雙赤字規(guī)模沒(méi)有步入明顯的下降趨勢(shì)前，美元中長(zhǎng)期貶值的步伐預(yù)計(jì)將難以改變。

圖為黃金與美元指數(shù)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：中信建投期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　三、潛在通脹憂(yōu)慮導(dǎo)致黃金需求上升

　　目前世界各大經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率均接近于零甚至為負(fù)利率，在持續(xù)的量化寬松貨幣政策下，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)之后的潛在通脹預(yù)期也是黃金維持高位的重要因素之一。近期經(jīng)合組織(OECD)公布的數(shù)據(jù)顯示，成員國(guó)7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)月率下滑0.2%，年率下降0.6%。其中，能源類(lèi)價(jià)格指數(shù)年率下降18.1%，食品類(lèi)價(jià)格指數(shù)年率上升0.6%，非能源非食品類(lèi)價(jià)格指數(shù)年率上升1.6%。總的來(lái)說(shuō)，通脹壓力似乎還比較遙遠(yuǎn)，而這種物價(jià)的不確定造就了黃金需求的回升。

　　近期20國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)同意在維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定和財(cái)政狀況可持續(xù)性的基礎(chǔ)上，繼續(xù)落實(shí)G20華盛頓峰會(huì)和倫敦峰會(huì)上所承諾的擴(kuò)張性貨幣及財(cái)政刺激政策，以保證全球經(jīng)濟(jì)的持久復(fù)蘇和增長(zhǎng)，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)退出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這一結(jié)果暗示全球性的量化寬松政策還將持續(xù)，通脹預(yù)期加重，使得投資者們更加青睞黃金的保值功能。

　　四、黃金實(shí)物需求值得期待

　　黃金市場(chǎng)即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，每年從10月份至次年2月，印度、中東地區(qū)、西方以及中國(guó)等黃金消費(fèi)大國(guó)有一系列重要的傳統(tǒng)節(jié)日相繼到來(lái)，如印度的排燈節(jié)、中國(guó)的國(guó)慶節(jié)和春節(jié)等，每年的四季度是實(shí)物黃金傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，珠寶商會(huì)在旺季來(lái)臨前1-2個(gè)月提前購(gòu)入黃金并進(jìn)行加工。

　　近5年來(lái)每次黃金大行情的啟動(dòng)都是在9月份，如2005年9月初，金價(jià)從每盎司440美元附近啟動(dòng)，隨后一直攀升至2006年5月的730美元；2007年9月初，金價(jià)從670美元開(kāi)始啟動(dòng)，至2008年3月中旬漲至1000美元上方；2008年9月份，金價(jià)也曾從800美元附近拉升至900美元上方。

　　此外，央行售金量遠(yuǎn)低于上限，可見(jiàn)官方售金意愿低迷。世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)上10月6日公布報(bào)告表示，各央行在第二份《央行售金協(xié)議》項(xiàng)下的售金數(shù)量?jī)H為1883噸。這份協(xié)議已于9月末到期，協(xié)議許可的售金量為2500噸。

　　同時(shí)，報(bào)告還顯示，過(guò)去12個(gè)月，協(xié)議簽署國(guó)銷(xiāo)售的黃金總量?jī)H為155噸，而協(xié)議許可的售金量為500噸。這是1999年首份《央行售金協(xié)議》簽署以來(lái)售金量最低的年度水平。

　　央行售金量如此之低，表明在當(dāng)前金價(jià)高企的背景下，官方也更愿意持有黃金儲(chǔ)備。新的售金協(xié)議將上限從原先的每年500噸下調(diào)為400噸，可是以現(xiàn)在各央行的態(tài)度來(lái)看，新的一年里很可能還是達(dá)不到上限水平。

　　五、黃金投資需求猛增

　　在美元疲軟以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚存在較多不確定因素的情況下，基金在黃金上的投資開(kāi)始加速，截止10月9日，全球最大的黃金ETF(SPDR Gold Shares)持有黃金量為 1,109.31419噸，9月初以來(lái)累計(jì)大幅增持黃金47.48噸，一舉扭轉(zhuǎn)近幾個(gè)月以來(lái)減倉(cāng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)美國(guó)CFTC公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至10月9日紐約商品交易所黃金期貨投機(jī)類(lèi)凈多頭倉(cāng)位達(dá)到239,668手，刷新了本輪牛市的高點(diǎn)。10月9日一周黃金期貨投機(jī)類(lèi)凈多頭倉(cāng)位較前一周上升3.6%。

圖為基金凈持倉(cāng)與ETF持有量走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：中信建投期貨）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　六、后市展望

　　從各方面跡象來(lái)看，盡管不會(huì)一帆風(fēng)順，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步不會(huì)停滯。美元因美國(guó)龐大的財(cái)政赤字注定繼續(xù)延續(xù)其長(zhǎng)期貶值的態(tài)勢(shì)。黃金則將因其避險(xiǎn)保值的功能受到更多投資者的關(guān)注。在實(shí)物黃金需求及投資需求的雙重提振下，金價(jià)在年底之前仍將保持高位震蕩上行的格局，990-1010美元一帶為較為安全的買(mǎi)入?yún)^(qū)域。

　　中信建投期貨研究發(fā)展部

　　朱遂科

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