作為系列報告的最后一篇，本文探討了黃金抵御通脹的效果及其價格走向。最近美國當局的救市舉措，包括大規模發債為赤字融資以及美聯儲的數量寬松貨幣政策，為美元匯價增添了不確定性，近期美國國債利率反彈亦顯示市場對通脹的預期有所上升，黃金對以上風險的對沖能力以及其價格走勢備受投資者關注。而金價自去年年末以來的表現遠遠超過其它國際大宗商品，石油價格在泡沫破滅后持續低迷，而金價在2 月份一度超過每盎司1000 美元，近期又攀升至每盎司930 美元的高位，近期可能升勢不減。

    我們認為近期黃金價格上漲主要受益于美元的暫時性走軟，以及市場通脹預期抬頭。然而我們在前兩篇報告中判斷美元中期大幅貶值的可能性不大，兌歐元還可能升值，而在產出缺口高企、信貸市場仍未恢復正常的背景下，通脹壓力亦不會很快到來。因此目前支持金價的因素都可能在中期內逆轉。

    長期來看，黃金可以抵御通脹的主要原因在于金價在貨幣體系交替、金融市場出現大動蕩或美元持續貶值時期大幅攀升，但其在經濟平穩期卻難以有效對沖通脹。從金本位及類金本位時代的經驗看，黃金購買力在通脹時期的表現顯著弱于通縮時期。而從美元本位的經驗來看，美元匯價對黃金短期價格走勢的影響較通脹更為顯著，我們的實證分析亦證明了該結論。前瞻地看，除非美元持續走弱或全球出現更大的金融動蕩，金價才會繼續大幅走強。但官方黃金儲備變化是影響黃金供需的不確定因素，中國等發展中國家對黃金進行大規模增持可能成為我們對金價判斷的上調風險。

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