四月銅價在逼倉拉動下達到4萬的高位，對比年初的低點，漲幅令人瞠目結舌，然而價格泡沫已經存在，當前期獲利的屯貨開始拋售，價格轉向報復性下跌，兩周時間沒有任何反彈，整個4月期價大起大落，到月末價格又回到月初的起漲點。筆者認為，銅價旺季上漲已結束，期價轉向對淡季的預期，接下來的兩個月，期價將轉入季節性尋底階段。從技術形態上看，3萬作為整個底部平臺的上沿可能形成季節性低位的主要支撐區間。

　　一、經濟回升和流動性過剩，對銅價形成支撐

　　從最新公布的3月數據看，中國經濟在強有力的國家投資和貨幣刺激下逐月回升的勢頭明顯，這為國內金屬消費穩定提供了基本的支持。具體來看，一季度GDP 增長率為6.1%，較去年四季度的6.8%繼續下降，一季度固定投資增長28.6%，其中3 月投資增長高達30.3%，相比去年四季為增長26.5%，其中西部地區投資增長超40%，國家投資拉動作用明顯。3 月工業增加值8.3%，而1-2 月為3.8%，3 月出口下降17%，較2 月下降25.7%回升，進口下降25%，較上月略低，但已顯著高于1 月水平。順差回升到185 萬億美元。最引人注目的是3 月貨幣投放量達到1.86 萬億，M 2 供應增長25.5%，1-2 月分別為18.8%和20.5%，貨幣供應量逐月上升達到了創記錄的高水平。3 月PPI 下降6%，CPI 下降1.2%，表面看有通縮壓力，但筆者認為貨幣供應極度寬松，通脹預期已經形成。總的來說工業逐月回升勢頭明顯，但出口仍然困難，消費平淡，經濟高度依賴國家投資拉動。正是因為經濟回暖的貨幣依賴性，筆者認為雖然一季節瘋狂貸款，后期貨幣投放量仍然很難受到限制，貨幣效應還將繼續發酵，不差錢推動的股市回升和通脹效應還會是金融市場一個長期的重要推動因素。

　　相比之下歐美日3 月經濟數據都呈現衰退，其中美國3 月房屋開工率下降18%，重回記錄低位，歐元區2 月工業生產則降至記錄最低，日本3 月出口和消費支出大幅下滑，歐元受壓有可能也啟動量化寬松貨幣政策。4月中旬公布的2月OECD領先指標也顯示經濟活動繼續下滑。不過整體而言3月以后的月度工業數據都自最低位普遍有所回升，可能說明最困難的時候已經過去，積極的貨幣政策對經濟穩定開始起作用。總的來說，在各國積極貨幣財政政策支撐下，經濟衰退出現明顯緩和，最困難的時候可能已經過去，這為金屬市場和穩定提供基本支持，但是中國經濟，特別是中國國家投資，成為當今世界唯一亮點，這也提醒我們對經濟回升的后勁不應過分樂觀。

　　二、現貨供應逐步平衡，市場轉向淡季預期

　　銅價本輪上漲，國儲收儲和廢銅減產造成的結構性緊張是根本原因，中國國內流動性過剩造成的投機性屯貨成為推動因素。由于自去年12月以來進口利潤較高，中國大量進口，3月中國精銅產量31.7 萬噸，較2 月基本持平，進口37.7 萬噸，廢銅進口32 萬噸，如果不考慮國儲進口因素，月度供應量已基本沒有缺口。4 月滬銅進口利潤更高，精銅及廢銅進口量應該會更大，筆者認為到五月以后國內供應應該逐漸達到平衡，近期國儲拋貨以及前期屯貨的恐慌性拋售則加快了短期供應平衡的到來。消費方面，5 月以后，市場將轉向淡季預期，銅管企業訂單會有所減少，不過中央已明確將于最近下達第三批中央投資計劃，電力建議方面的訂單可能又會增加，一定程度上彌補民用消費的減少。

　　從近期市場結構看，國內價格暴跌伴隨著現貨升水的同步走弱，目前現貨對主力合約的升水已降到兩千元以內，這反映出短時供應突然增加現貨領跌帶來的影響。不過國內總體供應仍然不會非常寬松，上海庫存還會保持較低水平求，現貨整體保持升水格局還會維持。倫銅方面，由于4月進口利潤非常高，導致中國大量在外采購，倫敦庫存持續大減，考慮注銷倉單后可用庫存已降到34萬噸，不過到4月末，國內進口利潤已經收窄，倫敦銅注銷倉單繼續擴大的空間不大，但近期庫存持續下降的勢頭還會維持。較低的庫存水平將會限制價格下跌過深。

　　此外，今年以來造成銅價劇烈波動的另一因素國儲收儲和流動性過剩引發的投機性屯貨還會繼續在市場上起作用。簡單的說，短時價格上漲過大，國儲及投機性屯貨傾向獲利拋出，導致價格過猛下跌，但價格回到低位區后，他們將傾向重新補入，這也是讓我們對季節性回落不過分悲觀的重要理由。

　　總的來說，近期中國市場由于結構性緊張轉為平衡，5、6月份價格以下跌尋底為主，但銅市由于廢銅供應大量減少，整體供應形態仍然呈相對緊張狀態，兩市庫存降低說明這一點。而低位收儲將再次體現支撐。

　　三、技術分析

　　倫銅自去年末的最低點2900美元反彈到最高4900美元，接近去年9月暴跌以來的一半，漲幅已相當大，因此出現較大回調，目前期價暫時于布林中軌處反彈，中期上升趨勢得以保持，目前布林軌道走平，前高4900成為強壓力，而短期均線系統已轉頭向下，目前均線壓力集中在4500美元區域，若未能突破均線壓力，則期價將可能進一步回落。向下看，在本輪起漲的0.382位和0.5位之間，期價面臨60天均線支撐以及去年末到今年初的大平臺上沿支撐，價格為3600-3800美元。預計這一區間銅價將獲得較強的支撐，可能成為季節性回落的支撐區域。

　　滬銅指數上看，期價自4萬的快速回落于本輪升勢的0.618位暫時止跌，這里也是前期平臺支撐位，期價止跌回升，不過期價在38000之上形成島形的頭部，而短期均線壓力目前位于37000,期價反彈在37000-38000之間壓力較為集中，而下檔的第一支撐在33000平臺區域，更為有力的支撐在3萬一線，5、6月淡季期價在這一區間內獲得支撐的可能性較大。

　　操作上，近日期價超跌反彈，建議等待反彈后拋空，壓力區域在37000-38000,回落的目標區域在30000-33000。

　　邁科金屬鄧宏

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