Will McClatchy

　　投資者報(記者)商品交易規模較大，而商品期貨合約則是以最實際的方式接近商品所有者和少數投資人。

　　2008年末和2009年初，商品ETF遭受到巨大災難，同時也表現出期貨合約交易對投資者盈利的限制。因此，我們建議謹慎持有非多元化的商品ETF。

　　美國石油基金受損緣由

　　僅僅三年時間，美國石油基金就從幾百萬美元的資產增長至40億美元，但是美國石油基金業績的好壞和它的規模并沒有很大的關聯，而且規模也不是遭受災難的主要原因。

　　許多大型的ETF都運行的很好，不過美國石油基金錯就錯在只基于簡單的交易策略且僅關注一種類型的投資品。

　　美國石油基金持有的是期限為1個月或者更短的期貨合約，每月當合約臨近交割時，該基金都會把頭寸向后一個合約轉移。

　　2月6日，在美國石油基金履行每月的移倉交易之前，原油交易比較冷清。據傳言，專業的套利交易者對期貨合約放下巨額訂單，于是導致合約價格上漲，期貨升水擴大。

　　當美國石油基金進入市場以后，就已經支付了數千萬美元來執行其移倉交易。套利者在幾小時內將期貨合約賣給美國石油基金的投資者，在投資者資產受損的情況下獲得巨額收益。

　　美國商品期貨委員會正在著手調查此事，但是對于市場操縱行為仍存在爭議。套利者沒有建立可供識別的頭寸，且操縱誤導投資者的證據不足。

　　實際上，套利者正是利用基金經理對于套利的需求而制造出這場交易。

　　對于該事件，美國石油基金的基金經理已經在月末將移倉交易的時間從1天延長至4天，即每天將原有倉位的1/4轉移至下月的合約上，以減少對期貨合約價格的影響。

　　美國石油基金一般只能交割前一個月美國原油期貨合約的20%，價格變化毫無疑問將影響投資者的利益。

　　2009年初，美國石油基金跟蹤原油現貨交易的回報，相對于現貨價格而言，該期貨交易策略很可能在期貨溢價時受損，相反地，它也會在市場上漲時獲利。

　　不幸的是，期貨溢價將會吸引許多套利者的參與。2009年3月份和2009年1月份合約的差價增長至14%，這意味著賣空1月份的期貨合約并買入3月份合約，減去原油儲存成本之后，便能使套利者在90天內鎖定35%的回報。

　　規避商品ETF風險

　　由于期貨所投資的范圍遠遠小于股票市場，因此，指數型基金的管理技術基本不適用于商品ETF的管理。

　　那么商品ETF的基金經理該采取何種措施避免陷入困境？這里列出了幾項防御性的措施。

　　第一，將移倉交易的期限擴大幾天甚至幾周；第二，多元化進行證券產品投資，如不同月份的期貨交易合約；第三，偶爾進行現貨交易；四、采取分類交易策略。

　　美國石油基金已經將其移倉交易窗口擴大至4天。因為間隔期限越長，套利者就會有更多機會進入市場，使商品期貨受到的損失更大。

　　美國石油基金選擇到期日為1月期的期貨合約是為了更好的跟蹤原油現貨價格。如果增加不同期限的期貨合約會產生何種效果？當套利者發現美國石油基金已經將頭寸向下月的合約轉移時，哄抬1月期貨合約的套利者便會終止炒作。

　　但應當警惕的是，美國石油基金的姐妹ETF——美國12月期原油基金持有不同期限的期貨合約，跟蹤原油現貨價格的能力優于美國石油基金，而且套利的空間較小，但是卻在一年之內倒閉了。

　　可以理解，美國石油基金和美國12月期原油基金的基金經理對于整個基金的交易策略三緘其口，但是，他們的努力卻難以衡量，因為他們并未優化資源配置。

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