檀江來張菲澳

　　中國金融期貨交易所籌備股指期貨已經很長時間了，無論是硬件設備的配置還是會員的培養、制度的建設算是面面俱到。但是為了確保股指期貨萬無一失，中金所對合格投資者制度的設計也在緊鑼密鼓的進行當中。所謂合格投資者，是指經培訓和驗證，符合條件并適合參與交易的投資者。銀監會發布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中，合格投資者被定義為“能夠識別、判斷和承擔信托計劃相應風險的人”，同時也規定了具體的條件等等。

　　股指期貨作為國內將要推出的金融衍生產品，對資本市場的發展有著深遠的意義。但必須看到的是，在以中小投資者為主體的中國證券市場，同時具備期貨市場經驗，相應的風險認知水平和風險承受能力的中小投資者還相當有限。因此，有必要從投資者結構和質量上控制風險，確保股指期貨平穩、順利地推出。

　　從成熟市場推出股指期貨的經驗來看，金融創新的步伐須與市場接受程度、投資者的知識水平和承受能力相適應。韓國從1984年開始對股指期貨進行論證，到1996年推出KOSP1200股指期貨，經歷了12年左右的探索。第一年KOSP1200交易量中，機構投資者的份額超過八成，而國內個人投資者的交易量僅有12%。此后的數年間，最低保證金從5千萬韓元被調低到1千萬韓元，市場才逐步向中小投資者開放。到2006年底，個人投資者的交易量占到了交易總量的44%，市場參與者結構呈現出多元化的局面。此外，歐美等國的經驗也表明：在股指期貨推出的初期嚴格投資者準入條件，加強市場培育和投資者教育，可從制度上有效控制過度投機給市場帶來的潛在風險。待市場成熟以后適當地降低準入門檻向符合條件的投資者開放，進一步建立公平、有效的市場。

　　的確，過于嚴厲的準入機制可能會影響投資者的參與度和股指期貨上市后的成交量。一方面是繁瑣的審核測試程序，實施投資者“適當性制度”完成開戶流程的時間從前的一個工作日增至一到兩周。其次，投資者對提供個人財務和信用證明持保守態度。我們認為，設立該制度的目的是為了保護投資者的根本利益，體現了監管當局高度負責的工作態度，經過耐心細致的解釋，投資者應該會理解和支持的。另一方面，股指期貨的經營機構也應該在業務開展的過程中，不斷地培訓客戶，讓更多的市場參與者加入進來。與此同時，期貨中介機構要加強自律，遵守相關規定嚴格執行投資者準入制度，認真履行企業的社會責任，切不可貪圖眼前利益、弄虛作假。

　　從我國金融市場發展歷史來看，合格投資者制度也一直存在并成功地發揮各自的作用。比如，B股原先要求投資者必須具有境外法人或者自然人身份，這是當初出于已經外資的需要。QFII的推出是作為中國證券市場國際化的一個有益嘗試和成功實驗，而QDII雖然因為次債危機的原因，業績不盡如人意，但代表著中國民間資本尋找出路、資本開放的未來方向。股指期貨合格投資者制度也是一樣，這一制度的建立正是監管當局以負責的態度保護中小投資者利益的具體體現，為股指期貨的平穩推出和健康發展奠定良好的基礎。

　　磨刀不誤砍柴工。股指期貨的推出對中國的資本市場廣度和深度有著深遠的意義。建立合格投資者制度，也許會增加中金所和期貨公司很多的工作量。但是它可以提高投資者素質，也能確保我國的股指期貨市場平穩健康地發展。

　　(作者單位：汕頭大學商學院 上海金融學院國際金融系)

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