2008年銅市經歷了太多的苦辣酸甜，2009年銅市會走向何方？

　　文/李靜遠

　　2008年銅市走勢可謂冰火兩重天，上半年銅市牛氣沖天，一路高歌猛進，有向萬點銅價進發之勢，主導上半年行情走勢的因素：一是市場突發事件(國內雪災、國際銅企業罷工)致使銅供應偏緊，現貨處于高位升水格局，交易所銅庫存呈現下降趨勢。二是市場影響因素助推銅市大幅走高，原油等大宗商品紛紛上揚，美元持續走軟，指數基金調倉做多銅市。

　　下半年銅市飛流直下三千尺，LME三月期銅自7月2日以來創出8940美元以來，一路跌跌不休，LME三個月期銅從高位跌至12月31日低點3080美元，半年來跌幅高達65.5%，影響下半年銅市走勢的主導因素：一為市場焦點轉向次貸危機，美國金融風暴愈演愈烈，全球經濟增速放緩，制造業和建筑業不景氣，抑制銅需求增加。二為銅基本面由供應偏緊向需求疲軟轉移，交易所總庫存持續增加。第三，以原油為首的大宗商品紛紛下跌，CRB指數下半年暴跌50.9%，助推銅市下跌。最后，歐元區經濟和日本經濟相對美國經濟的下滑助推了美元的走強，美元被動升值，令銅市雪上加霜。

　　國內銅需求分析

　　國內1～11月份精煉銅表觀消費量為455.32萬噸，同比僅小幅增加4.30個百分點，較2007年同比36.96%的增速大幅回落，預計2009年精煉銅的消費量增速仍將會繼續回落。

　　雖然銅材消費維持高位，但銅材表觀消費量自2008年5月份以來，增長速度維持10%左右波動，較同期增速有顯著回落，2008年1～11月份銅材表觀消費量751.24萬噸，同比增加12.68%，而同期增速為21.33%，通過銅材進出口數據我們可以看出，銅材凈進口縮減速度比表觀消費增長速度更大，凸顯銅需求仍然疲軟。

　　銅下游行業需求分析

　　我國作為全球最大銅消費國，需求量約占全球總需求的25%，國內需求一直是市場關注的焦點，我國銅消費主要集中電力行業、電子電器、交通運輸、機械制造和建筑業等行業，2009年銅價能能否觸底大幅反彈完全取決于國內銅下游消費企業消費需求的回升。

　　電力行業投資提振需求值得期待。電力行業是我國最大的銅消費行業，目前電力行業的消費占總消費50%以上，電力用銅與電力投資存在高度的相關性。2007年國內電網投資金額達2451億元，同比增速達17.1%，從已有的統計數據看，2008年電網投資增速將2007年持平，考慮今年物價指數的變動，實際增速將有明顯回落。目前政府加大了電網投資，國家電網最新投資計劃是在未來2~3年投資額超過1萬億，南方電網最新計劃未來兩年內增加投資額至1800億。如果電網投資計劃在兩年內完成，兩年電網總投資將達到11800億，同比增長率將大幅增加，年增長率將至少翻一番，一旦投資計劃實施將對銅需求產生強有力的拉動作用，后期對銅價的支撐不可小覷。

　　家電行業需求增速放緩 壓力日益嚴峻。作為我國第二大用銅行業家電行業，2008年上半年由于受到涼夏因素和房地產市場的不景氣，冰箱和空調的銷售增速呈現明顯下滑，步入下半年家電行業銷售增速繼續放緩。國家統計局公布數據顯示，2008年1～11月冰箱累計產量增速同比降低2.8%，連續第六個月增速同比回落，且累計增速連續兩個月呈現負增長，較上年同期24.9%的增速顯著下滑。1~11月空調產量同比僅略微增加3.0%，較2007年同比21.6%的大幅回落。家電行業具有明顯的季節性需求，通常每年4~6月為需求旺季，家電行業銅消費最旺盛時期，目前美國次貸危機縱深發展，金融市場動蕩加劇，導致美國和其它國家實體經濟基本面惡化，經濟下滑風險加大，從而制約家電行業出口，導致出口需求放緩。家電行業生產面臨空間的壓力，同時國內房地產成交量明顯下降，短期內樓市很難走出頹勢，抑制家電行業需求的增加。在當前國內需求不振，出口放緩的氛圍中，預計2009年家電行業需求很難有起色，將面臨日益嚴峻的壓力，行業將面臨周期性調整，銅消費需求必然受到抑制，目前財政部、商務部、工業和信息化部2008年底聯合宣布，從2009年2月起“家電下鄉”政策在全國范圍內推廣，農村市場有非常廣闊的發展前景，將給家電行業帶來一絲暖意。

　　2009年銅市展望

　　綜合上述分析，筆者認為，金融危機已向實體經濟傳導，一系列經濟數據顯示，美國、日本、歐洲等經濟發達體相繼步入衰退，我國經濟增速明顯趨緩，全球經濟面臨整體性衰退的風險日益加大，市場的焦點將從金融危機的擔憂轉移到對經濟衰退和企業業績下滑擔憂。隨著宏觀經濟的下行，銅的需求將受到下游行業消費需求不景氣的影響，需求增速將逐步回落，2009年度有望繼續呈現供大于求的局面。但伴隨全球大規模的刺激經濟計劃細化和落實，金融風暴系統性風險的逐步釋放，銅商品屬性的供需關系逐步演化將主導2009年銅價格的走勢，2009年銅市價格將在需求不景氣、供應縮減中維持弱勢平衡。

　　國際方面，美國、歐洲經濟體和日本建筑業繼續疲軟，制造業不景氣，工業產值連續出現下滑，就目前的情形看，2009年美國、歐洲銅消費需求出現大幅反彈的機率較小。金融風暴引發的全球系統性風險使銅市下跌趨勢加劇，壓縮了銅市下跌的空間，后期如果跌破邊際生產成本，因銅精礦的供應具有高度集中性，收益的銳減可能引發國際礦業巨頭聯合減產，雖然效應顯現可能有一個時間滯后，但我們預計跌破邊際成本運行時間不會太長，2009年LME銅有望在3000～6000美元/噸區間波動。

　　國內方面，金融風暴使我國未能獨善其身，國內經濟增長將面臨周期性調整和結構性調整的雙重壓力，2009年經濟增速將進一步趨緩，銅下游行業需求增速已明顯回落。雖然2009年TC/RC較前期將大幅增加，但銅冶煉副產品的大幅回落，國內冶煉企業將面臨空前經營困境，精銅供應恐難持續穩定，后期有望導致銅冶煉企業縮減產量，預期將對銅市產生一定支撐。國內大規模的經濟刺激計劃將減緩經濟下行速度，電網的巨額投資及“家電下鄉”政策有望提升銅需求，預計2009年滬銅波動區間25000～48000元/噸。

　　(李靜遠  海通期貨金屬分析師)

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