從去年3月對外征求意見，到昨日正式文稿的問世，《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》經過了一年的精心修訂和完善，內容更為充實。與征求意見稿相比，《暫行辦法》的成稿吸收了監管部門根據市場變化得出的最新研究成果，比如首次引入投資者準入制度，同時也使整個創業板的制度框架更趨于完善。

　　引入投資者準入制度

　　據證監會有關人士介紹，修改后的《暫行辦法》共六章58條，其中增加了2條，修改了5條，并做了若干文字調整。增加的2條內容中，最為重要的就是在《暫行辦法》的總則中增加一條“ 創業板市場應當建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風險”。

　　其實投資者準入制度一詞并不陌生。在尚福林主席2009年的證監會監管工作報告中就已經有所提及，不過當時提到的是要建立“合格投資者制度”，對這一制度的內涵和適用性并沒有做過多的解釋，但是為今天這一制度的正式確立埋下了伏筆。

　　此后，在今年兩會間隙，證監會副主席范福春在回答記者提問時對“合格投資者制度”做出回應，首次點出它是針對特定市場而言的一種嘗試，比如股指期貨、創業板等高風險市場，而是否在創業板推行這一制度還正在研究中。至此，創業板將以一定的投資者準入制度來防范市場風險的制度框架逐漸明朗起來。

　　據專家介紹，所謂的投資者準入制度其實是境外成熟市場針對不同投資者提供差異化的市場、產品和服務的通行做法，其目的旨在為普通投資者或者風險耐受度低的投資者樹立一道風險的防火墻，以有效強化風險控制，保護投資者合法權益。在海外，“合格投資者”制度已十分普遍，但迄今為止，我國還沒有一部法規對“合格投資者”制度做出明確規定，這不僅降低了資本市場對信息反應的有效性，還助長了市場投機行為。

　　 投資者門檻多高還未明朗

　　建立合格投資者制度可為創業板市場的順利開篇、乃至為今后資本市場的更多創新帶來極大便利。專家指出，首先它可以明確讓不同風險承受能力的投資者購買不同風險類型的產品，降低因風險出現而帶來的社會成本。另外，在創業板推出之初，其風險特征尚未被充分認識，限定其發售對象有利于控制風險擴散，防止投資者購買自己不了解的產品，從而保護不成熟的投資者。

　　不過，在剛剛頒布的辦法中對于投資者準入門檻到底有多高仍未提及。這恐怕要等到相關細則的面世后其全貌才會呈現在市場和投資者面前。昨日在接受采訪時，證監會副主席姚剛也表示，“投資者進入創業板市場需要特別地謹慎，為此正在制定這套制度，而且要廣泛地聽取意見，使得投資者在進入市場的時候，就應該知道面臨的是什么企業，能否承擔風險，是否了解這個企業。”總體而言，較之主板，創業板的投資者門檻將會更高。而市場預計，在漲跌停板限制方面也會有比主板更為嚴格的規定。

　　而至于設立投資者門檻是否會帶來不公，此前深交所理事長陳東征在接受采訪時就已指出，這是管理層防范風險的“用心良苦”的制度設計，希望投資者能夠理解，保持一個平和的心態，況且合格投資者制度也不是一成不變的。

　　嚴重違規將直接退市

　　針對中小企業穩定性差、風險高的特點，《暫行辦法》嚴把發行審核關，為此，與征求意見稿相比的另一重要增加內容就是，明確創業板的股票發行審核及監管體制，增加了“中國證監會依法核準發行人的首次公開發行股票申請，對發行人股票發行進行監督管理。證券交易所依法制定業務規則，創造公開、公平、公正的市場環境，保障創業板市場的正常運行”的表述，以明確各個部門的職責。

　　此外，比較重要的修改還包括，加強了對保薦人保薦責任的要求，增加了公司治理結構要進一步加強的要求。

　　為強化市場的優勝劣汰機制，《暫行辦法》還增加對創業板公司退市約束的原則性規定，在“信息披露”與“監督管理和法律責任”等章節中，規定了有關退市風險提示和交易所制定相關退市規則的要求。據此，市場預計，創業板市場將會采取比主板市場有更為嚴格的摘牌制度。監管部門有可能從財務、法律等方面對其做出約束，一旦出現較為嚴重的違規情況，將直接進行摘牌退市，并不會有ST、*ST等警示過渡階段。

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