□新湖期貨研究部

　　無論從宏觀面和行業基本面來看，商品市場正醞釀著一波中期反彈行情，時間跨度預計在3-5個月。

　　經濟指標逐步好轉

　　從國內情況看，2009年2月制造業采購經理人指數PMI為49，比上月上升3.7個百分點，該指數自2008年11月創38.8的低點以來，連續3個月回升。從分項指標來看，新訂單指數環比上升5.4%，新出口訂單指數強勁反彈，環比上升9.7%，生產指數環比上升5.7%。雖然PMI指數仍然低于50%意味著制造業在萎縮，但比去年底已有明顯緩和。我國2月份工業增加值同比增長11%，從2月份的投資、消費數據看，今后幾個月工業生產還將逐步回升。在國家刺激經濟，實行適度寬松的貨幣政策背景下，2月份我國人民幣貸款余額33.06萬億元，同比增長24.17%，廣義貨幣供應量余額為50.71萬億元，同比增長20.48%，目前來看，市場上資金已變得比較充裕。

　　從國際情況來看，全球制造業采購經理人指數在2月升至35.8，比去年12月的歷史最低點33.2有所回升。美國和日本的PMI出現回升態勢，但歐元區2月份PMI指數繼續下滑，比1月份下滑0.9個點至33.5。這些數據充分表明發達國家制造業仍然處于萎縮階段，但是在危機中也看到了一線曙光，制造業回穩說明政府刺激經濟政策已經初顯成效，初步控制了經濟的繼續滑坡。

　　政府收儲提振價格

　　隨著全球經濟危機到來，下游需求急劇萎縮對國內正處于結構調整和產能過剩的產業造成極大傷害。針對這種情況，自2008年10月起，國家陸續啟動了針對農產品、工業品和有色金屬的收儲計劃，“收儲”頓時成為中國政府宏觀調控的一個熱點名詞。

　　國家對大宗商品的收儲，在短期內提振了商品價格。大豆期貨價從去年12月初的2700元漲至目前的3450元左右，漲幅27%。天膠期貨價從去年12月中旬的9000元左右漲至目前13000元，漲幅44%。滬銅期貨價格從去年12月的22000元左右漲至目前的29000元，漲幅32%。

　　但長期來看，政府收儲并非真實消費，只能適當緩解短期市場供給壓力，無法改變市場過剩格局。以有色金屬市場為例，預計2009年，全球銅市場將過剩10萬噸，鋁市場過剩90萬噸，鋅市場過剩17萬噸，其中，以鋁的供需情況最為嚴峻。

　　并且，伴隨著前幾年的商品牛市，全球金屬產能大幅擴張，處于產能過剩格局。目前由于金屬價格大幅下跌，部分產能處于閑置狀態。比如在2007年，全球電解鋁產能利用率為59.7%，隨著金屬價格逐步上升，閑置產能將陸續釋放，對價格的持續反彈產生壓制。

　　所以說，政府收儲只能為陷入困境的企業提供短暫的現金流，提升市場信心，但不能根本改變供求關系。

　　中期反彈在望

　　國務院提出09年“保八”戰略，要達到這個目標，投資是拉動GDP增長的關鍵。隨著國家4萬億刺激經濟計劃的逐步落實，為各個行業的回暖帶來作用，也使商品價格走勢獲得支撐。另外，隨著各國救助政策的出臺，各國央行持續降低利率水平，信貸政策放松也為行業轉暖帶來資金支持。因此預料商品價格或將出現一波反彈。同時，預計在為期3-5個月的中級反彈中，商品價格走勢將出現分化。農產品，比如大豆，目前處于遠期貼水，在國家收儲政策支持下，將逐步向國家收儲指導價回歸，未來反彈幅度相對有限。而玉米期貨價格目前已經高于國家收儲價，所以后市并不看好。原油面臨較大幅度反彈，預計將回升至50美元左右。

　　工業品反彈前景比較看好，特別是前期跌幅較深的品種(比如銅)，反彈力度會大一些。歷史上銅的運行區間在1350-3000美元之間，自從2005年商品大牛市以來，銅價擺脫了這一運行區間，一度漲到8900美元。在這輪商品下跌中，銅價跌到3000美元附近企穩，目前回升到3600美元左右。從其走勢看，目前價格不可能再回到歷史的低價區間。究其原因，一是我國的工業化進程逐步加快，消費已經不同往日，由于我國銅礦資源相對貧乏，需要大量進口，對外依存度較高。二是目前貨幣已經不再是那個時代的貨幣，貨幣已經貶值，銅價也不可能回到原來價格。

　　此外，銅是中國最稀缺的金屬，需要通過進口原料來進行生產，定價權不在中國手上。國家往往對于稀缺金屬資源在時機成熟時進行戰略儲備布局，這也將促使行業回暖時需求會被放大的原因。銅價可能先于其他商品反彈。

　　從倫銅的中短期趨勢來看，銅價在底部已經運行了較長時間，逐步走出了圓底形態。目前，銅價已經站上了10周和20周均線，醞釀著中期反彈動能。

　　應當注意的是，全球經濟仍處于衰退之中，除觀察國內商品市場變化外，還必須密切關注全球經濟整體動向。(戴耀庭)