羅文輝

　　進軍鋼材期貨的“集結號”于上月正式吹響后，投資者均在躍躍欲試。不論從上期所精心設計的鋼材期貨合約，還是市場已擁有在“準期貨”鋼材電子交易中摸爬滾打多年的龐大鋼材貿易商基礎，及中小投資者踴躍參加期貨公司近期密集舉辦的各種形式推介會來看，即將推出的螺紋(俗稱“鋼筋”)、線材期貨均可謂目前國內最接近大眾化的商品期貨品種。

　　已有媒體樂觀預計鋼材期貨上市后客戶保證金數量將增加200多億元，甚至較目前翻一番達千億元。不過，冷靜審視國外尚不算成功的各種鋼材期貨交易及國內幾起幾伏的鋼材中遠期電子交易之后，或許會對鋼材期貨的未來有一個更理性的認識。

　　其實，全球第一個鋼材期貨誕生于16年前的蘇州商品交易所。1993年3月5日，江蘇省金屬材料總公司賣出、蘇州當地一家公司買進成交了第一單φ6.5mm普通線材期貨，這舉曾被諾貝爾經濟學獎得主默頓·米勒稱贊為“中國人在設想適合中國國情的新合約品種方面，一直是富有令人驚奇的創新精神”。

　　可惜，這一當時最熱門品種在蘇州、天津兩地市場相繼發生惡性逼倉事件及當時又處于清理整頓期貨市場大背景中，于1995年被有關部門最終叫停。

　　冷熱不一的國外鋼材期貨

　　2003年才成立的印度多種商品交易所(MCX)，于2004年3月毫不猶豫地搶推新世紀全球第一個鋼材期貨合約。目前在MCX上市的鋼材期貨合約有三類：扁平材(flat)的熱軋卷板(HRC)、用于制造鋼條等長材(long)的方型鋼錠(ingots)和煉鋼原料的海綿鐵。印度的國家及衍生品交易所(NCDEX)，則于2006 年1月30日推出海綿鐵期貨交易。

　　而日本中部商品交易所(C-COM，2007年1月與大阪商品交易所合并后改名為中部大阪商品交易所)，于2005年10月正式上市廢鋼期貨。以黃金期貨著名的迪拜黃金和商品交易所(DGCX)則于2007年10月29日推出螺紋鋼期貨合約，該合約每手10噸，也最接近上期所即將推出的螺紋鋼期貨設計。

　　但國外影響最大的鋼材期貨，還是倫敦金屬交易所(LME)遲疑多年才于去年2月25日先開通電子交易后于4月28日正式推出圈內喊價交易的鋼坯期貨。其實，LME上市的鋼坯期貨是按交割地細分為遠東合約和地中海合約的兩個地區性鋼材期貨品種，在遠東地區的交割地為馬來西亞和韓國，而在地中海地區的交割地為土耳其和迪拜。

　　不過，最具創新性的鋼材期貨品種，仍屬全球最大衍生品交易所芝加哥商業交易所集團(CME Group)去年10月19日開始掛牌交易的首個現金交割的熱軋卷板期貨。由紐約商業交易所(NYMEX，去年被CME收入囊中)多年研究后設計出的該合約，到期交割時以美國中西部地區主流HRC的平均成交價為基準指數進行現金差價結算。

　　事實上，以上國外鋼材期貨品種成交均極不活躍、價格波動性卻極大。成交量最大的LME鋼坯期貨，直到去年12月中旬才達到100萬噸或15300手(每手65噸)的累計成交規模。LME網站提供的數據還顯示，截至本月3日按MOI口徑統計的地中海鋼坯、遠東鋼坯的持倉量也分別僅有655手、30手。而不斷推出新品種且不以短期成交量高低衡量一個新品種成敗的CME，其HRC期貨截至本月4日總持倉量也僅415手。

　　國內“準期貨”鋼材交易

　　與國內鋼材期貨長期一片空白、國外鋼材期貨目前仍缺乏吸引力相映成趣的是，國內“準期貨”的鋼材現貨中遠期電子交易市場。自安徽鋼材中心批發市場于2003年4月首創電子盤交易后，雖背負著“變相期貨”甚至“非法期貨”的十字架而幾起幾伏過，但已在沿海城市遍地開花，并已培育出數萬戶保證金總量10多億元以上并熟稔保證金杠桿交易的中小鋼材現貨貿易商群體。

　　僅上海地區，2006年即有斯迪爾、大宗鋼鐵、鋼聯、中聯鋼、中規5家鋼材電子市場在螺紋、線材、熱卷板3個品種的電子交易中競爭。而北京金銀島網交所、無錫不銹鋼市場還分別獨辟蹊徑地推出鋼坯、不銹鋼的電子交易。其中，個別興旺的電子交易市場在前兩年發展的“黃金時期”日成交量可穩定至五六十萬噸(按單邊計)。而去年底剛成立的上海鋼之源電子交易市場，受鋼材期貨即將上市的影響，近期日成交量竟也超過了10萬噸。

　　國外鋼材期貨冷熱不一、國內“準期貨”鋼材交易，與國外期貨合約的設計主要針對大型機構投資者，而中遠期電子交易合理定位于區域性中小現貨貿易商群體有關。作為最大鋼材生產國和出口國的中國，在鋼材期貨于上期所上市后，則應有主場作戰并把鋼材期貨的定價權牢牢掌握在手中的充分自信。

　　不過，據有關業內人士向《第一財經日報》介紹，考慮到螺紋和線材的消費區域性、物流瓶頸制約、90天出廠交割有效期規定等因素，可實際用于每月交割的有效數量并不如想象中的那么大，因此不排除這兩個鋼材期貨品種上市后會被人利用廠庫交割等制度性漏洞進行逼倉的可能性。而且從鋼鐵衍生品的發展路徑來看，作為處于產業鏈終端的低檔建材，且與中國鋼鐵出口品種結構不匹配的螺紋、普通線材，應只是國內過渡性的鋼材期貨品種。

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